1-11月工企利润数据点评：原材料加工业盈利改善

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 12 月 27 日 相关研究报告 《10 月美国国际资本流动报告点评》20231225 《转债市场下跌，新券发行增加》20231224 《大类资产交易周报》20231224 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1-11 月工企利润数据点评 原材料加工业盈利改善 投资发力，拉动工业企业盈利表现。原材料加工业盈利改善。装备制造业盈利贡献继续收窄。  国家统计局网站 12 月 27 日信息显示，2023 年 1-11 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 69822.8 亿元，同比下降 4.4%，降幅较 1-10 月继续收窄 3.4 个百分点；11 月规模以上工业企业利润同比上涨 29.5%，增幅较 10 月明显加速 26.8 个百分点。 营业收入、成本方面，1-11 月工业企业营业收入同比增长 1.0%，较 1-10月继续改善 0.7 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 80.8 元，较 1-10 月上升 0.6 元。1-11 月工业企业营业成本同比增长 1.1%，增速较 1-10月加快 0.5 个百分点。 盈利能力方面，规模以上工业企业 1-11 月营业收入利润率实现 5.8%，较 1-10 月继续上升 0.2 个百分点；工业企业利润总额同比下降 4.4%，降幅较 1-10 月继续收窄 3.4 个百分点。 从“量”、“价”角度看，生产活动修复是当月利润增速的主要贡献项，11 月工业增加值同比增速实现 6.6%，较 10 月明显加快 2.0 个百分点。但需注意的是，价格端仍维持相对弱势，11 月工业品价格表现稳中有降，PPI、生产资料 PPI 同比降幅均较 10 月走扩 0.4 个百分点。11 月工业生产量增价减，一定程度上说明工业企业下游需求温和修复，带动企业经营效益改善。  制造业方面，1-11 月制造业利润总额同比下降 4.7%，降幅较 1-10 月继续收窄 3.8 个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比继续小幅上升至 73.0%，续创年内最高水平，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，1-11 月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至 3.5 个百分点，较 1-10 月继续收窄 2.2 个百分点；黑色、有色金属冶炼及压延加工业是重要贡献项，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速 0.8 和 0.6 个百分点。  投资发力，拉动工业企业盈利表现。11 月工业企业盈利结构继续改善，制造业利润占比继续回升。在趋势上，利润结构继续向制造业倾斜，而制造业内部利润结构延续分化。 我们认为，投资端正在积极推动工业企业利润表现回暖。上游方面，1-11 月，原材料加工业利润同比增速整体延续修复，黑色、有色金属加工业正贡献明显；除制造业、基建投资的有力支撑外，地产新开工或正在发挥积极作用，1-11 月房屋住宅新开工面积同比下降 21.5%，降幅已连续 4 个月收窄，保障房建设等三大工程有望在需求端起到积极稳定作用。中下游方面，据我们测算，1-11 月中下游工业企业利润实际增速为3.2%，与上月继续持平；随着特别国债等投资端政策积极落地生效，明年投资蓄势待发，中下游企业盈利改善的重点将更多落在消费端，“促消费”政策需进一步发力。  风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2023 年 12 月 27 日 1-11 月工企利润数据点评 2 工企利润当月同比增速明显回升 国家统计局网站 12 月 27 日信息显示，2023 年 1-11 月，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8 亿元，同比下降 4.4%，降幅较 1-10 月继续收窄 3.4 个百分点；11 月规模以上工业企业利润同比上涨 29.5%，增幅较 10 月明显加速 26.8 个百分点。 营业收入、成本方面，1-11 月工业企业营业收入同比增长 1.0%，较 1-10 月继续改善 0.7 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 80.8 元，较 1-10 月上升 0.6 元。1-11 月工业企业营业成本同比增长1.1%，增速较 1-10 月加快 0.5 个百分点。 盈利能力方面，规模以上工业企业 1-11 月营业收入利润率实现 5.8%，较 1-10 月继续上升 0.2 个百分点；工业企业利润总额同比下降 4.4%，降幅较 1-10 月继续收窄 3.4 个百分点。 从“量”、“价”角度看，生产活动修复是当月利润增速的主要贡献项，11 月工业增加值同比增速实现 6.6%，较 10 月明显加快 2.0 个百分点。但需注意的是，价格端仍维持相对弱势，11 月工业品价格表现稳中有降，PPI、生产资料 PPI 同比降幅均较 10 月走扩 0.4 个百分点。11 月工业生产量增价减，一定程度上说明工业企业下游需求温和修复，带动企业经营效益改善。 图表 1. 工业企业收入和利润增长情况 图表 2. 从量价角度分析工业企业利润 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 利润结构延续改善 制造业利润占比延续回升，公用事业维持正贡献。1-11 月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 17.6%、73.0%和 9.4%，较 1-10 月分别变动-0.6、0.8 和-0.2 个百分点。 1-11 月，公用事业利润占比小幅下滑，但仍维持对工企利润总额增速的较高正贡献；据我们测算，1-11 月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润同比增长 2.7 个百分点，增幅较 1-10 月走扩 0.3 个百分点，正贡献仍主要来自电力、热力行业。11 月国内用电需求全面回升，工业、服务业及居民用电需求均较旺盛，第二、三产业及居民生活用电量当月同比增速分别实现 9.8%、20.9%和 10.0%，分别拉动全社会用电量当月同比增速 6.9、3.4 和 1.3 个百分点。 (50)0501001502002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09营业收入:累计同比利润总额:累计同比 (4.4)1.0 4.3 (3.1)(3.9)(7.8)0.3 4.1 (3.1)(4.0)(20.0)(10.0)0.010.0工业企业:利润总额:累计同比营业收入累计同比工业增加值:累计同比PPI:全部工业品:累计同比PPI:生产资料:累计同比2023-11 %2023-10 %2023 年 12 月 27 日 1