电力设备行业周报：板块估值底或先于基本面底，人形产业化进程加快

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 板块估值底或先于基本面底，人形产业化进程加快 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-12-24 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1. 《硅基负极，锂电材料升级的必经之路-新能源锂电池系列报告之九》2022-5-27 5. 《隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一》2022-7-17 5. 《磷酸锰铁锂性能优成本低，工艺改进产业加速-新能源锂电池系列报告之十二》2022-11-10 5. 《增效进本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔-新能源锂电池系列报告之十三》2023-4-13 5. 《锂电回收经济性凸显，渠道+工艺助力企业突围-新能源锂电池系列报告之十四》2023-4-16 主要观点： [Table_Summary] 电动车：欧洲收紧补贴政策，电池及材料继续磨底，建议关注电池及新技术。欧洲多国公布电动车补贴变化，其中德国经济部宣布 12 月 18 日开始不再接受新的电动车补贴申请，主要系政府财政紧张、对于预算进行了重新分配。法国主要是补贴调整，公布了 24 年起最高可获政府 7000 欧元补贴的电动汽车车型名单，但将中国电池厂装机车型排除在外。针对本轮欧洲补贴变化，我们认为短期或拖累当地的电动车市场，但从中长期看，补贴的是阶段性刺激，市场终究应该由补贴刺激消费转向需求刺激消费。目前电池及材料环节处于磨底阶段，整个电动车产业链估值已处历史低位，我们认为需求增长及产业链补库，盈利或将在 24 年 Q2 修复，当前时点配置锂电企业具备性价比，建议继续关注电池及新技术环节。 储能：欧洲户用处于基本面磨底状态，估值底或先于基本面底。欧洲市场需求受居民电价及终端库存影响，今年内主要厂商出货承压。当前天然气价格基本稳定，市场化交易电价亦稳定在 90 欧/MWh（较前期最高点下降约 70%）附近，整体电价存在支撑。考虑到欧洲居民电价主要采用运营商电价协议，传导存在刚性，虽然前期装机量处于高位，当前居民侧电价已经陆续传导市场化交易电价，户用装机量已经看到环比下降。欧洲经过近一年的去库后，终端开始逐步看到库存消化的迹象，去库后 24 年产品价格有望夯实。考虑到市场已经反应了基本面演进节奏，估值底或先于基本面底，关注有渠道和成本优势的 PCS 公司。 风电：漂浮式海上风电中标信息发布，产业化倒计时开启；大金重工出海节奏加快，利好明年后年业绩；建议关注强海风属性的东方电缆、泰胜风能、海力风电、大金重工。 光伏：多地发布项目建设规划，有力支撑明年装机预期；钙钛矿利好频发，产业化落地进一步加快落地；随着建设成本进一步下探、各地项目逐渐放量，预计光伏龙头企业布局下一代技术驱动力进一步提高，建议关注新技术环节：HJT、钙钛矿。 氢能：本周受益于政策引导、企业技术创新和行业协同合作，氢能产业呈现出快速发展的态势。氢能应用方面，交通、工业、储能等领域的示范应用加速，武汉市青山区出台氢能产业发展措施，加大燃料电池车船购置补贴力度；宁波市氢能应用侧项目落地，支撑燃料电池汽车普及；中国石化在重庆投运西南地区首个氢燃料电池供氢中心，推动氢能产业规模化区域化发展。氢能产业化进展稳步推进，板块投资将迎来窗口期，年底招标落地或提振情绪。 人形机器人：本周人形机器人市场关注度较高，产业进程加速、政策利好不断。乐聚的“夸父”机器人展现了开源鸿蒙的优势和创新能力；优必选即将在港股上市，上市有望加快产业化进程；国家出台未来产业发展计划，重点关注人形机器人等领域。人形机器人产业趋势稳步推进，持续看好机器人赛道投资机会，重点关注确定性高的 Tier1 供应商和轮动价值量增加环节。 ⚫ 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。 -38%-27%-17%-6%4%15%9/2212/223/236/23电力设备沪深300赵老师 e_IndNameRptType] 电力设备 行业研究/行业周报 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 1 本周观点： 新能源车：欧洲收紧补贴政策，碳酸锂下行，电池及材料继续磨底，建议关注电池及新技术 欧洲收紧补贴政策。近日，欧洲多国公布了补贴收紧政策，我们梳理了德国、法国、荷兰的补贴政策变化，其中法国主要是补贴调整，法国公布了最高可获政府7000 欧元补贴的电动汽车车型名单，从 24 年开始执行。名单将中国生产电车排除在外，达契亚 Spring、特斯拉 Model 3 和 MG4、比亚迪 Atto 3 和海豚均不可获得补贴。特斯拉德国产 Model Y、奔驰和宝马、Stellantis 的 24 款车型和雷诺的 5 款车型等可获得补贴。 德国和荷兰主要是补贴衰减，当地时间 12 月 16 日，德国经济部宣布 12 月 18日开始不再接受新的电动车补贴申请，主要系政府财政紧张、对于预算进行了重新分配。按照此前规划，2024 年售价低于 4.5 万欧元的电动车可获得 4500 欧元的补贴。以宝马 330i 运动版为例，基于气缸容量 1998cm3，缴纳 40 欧元；碳排放 149-151g/km，缴纳 121.5 欧元，碳排放年度流通税缴纳 161.5 欧元。售价 6 万欧元，所得税 600 元，公司用车税 600 元。每年税收优惠的差值是 911.5 欧元，以未来 7 年算总共 6380.5 欧元，超过此次财政补贴减少的 4500 欧元。 针对本轮欧洲补贴变化，我们认为短期或拖累当地的电动车市场，但从中长期看，补贴是阶段性刺激，市场终究应该由补贴刺激消费转向需求刺激消费。随着 25年后订单逐步交付，中国电池厂市占率仍有支撑，如宁德欧洲市占率已达 37%。且从上一轮德国补贴退坡来看，并未影响宁德在欧洲的份额提升。目前公司已获得欧洲本土车企定点，如大众、宝马、奔驰等大额订单，预计欧洲市占率仍将稳步提升。 图表 1 欧洲新能源补贴政策调整对比 欧洲补贴变化三国新能源补贴政策 德国 税收优惠 税种 具体细则 新能源车税率 燃油车税率 近期变化 注册税 2025 年 12 月 31 日前注册的BEV 和 FCEV 可获得 10 年免税，截至 2030 年 12 月 31 日 0 平均26.30 欧元 不变 碳排放年度流