中广核电力(1816.HK)首次覆盖报告：经营行稳致远，股息价值释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中广核电力（1816） 经营行稳致远，股息价值释放 中广核电力首次覆盖报告 于鸿光(分析师) 汪玥(研究助理) 孙辉贤(研究助理) 021-38031730 021-38031030 021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880123070143 S0880122070052 本报告导读： 公司竞争要素稳定，盈利稳中有升；伴随分红比例逐步抬升，股息价值有望超预期。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，目标价 2.43 港元，给予“增持”评级。预计公司 2023 ~2025年 EPS 分别为 0.22/0.25/0.26 元。公司为港股市场稀缺的纯核电资产，考虑到公司长期成长空间广阔、股息具备吸引力，我们给予公司目标价 2.43 港元，对应 2024 年 9x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。  盈利稳中有升，股息价值凸显。市场认为，公司盈利波动较大，股息确定性不佳。我们认为公司竞争要素稳定，盈利稳中有升，股息价值有望超预期。  与众不同的信息与逻辑：1）公司长期价格要素稳定：核电计划电价、市场化电价较为稳定，我们认为火电电量电价波动对核电市场电价的影响有限（核电市场电价较煤电基准价上浮比例有限，安全边际充足），核电电价未来有望长期处于合理区间；公司成本构成稳定，折旧成本及核燃料成本较为稳定（与中广核铀业发展有限公司签订长期采购合同，规避铀价攀升风险）。2）核电机组盈利能力或被低估：参考子公司广东核电合营有限公司（其运营的大亚湾核电站机组于 1994年全部投运），统计其 ROE 和净利润率，均领先于公司整体（2019 年~2022 年 ， 广 东 核 电 合 营 有 限 公 司平 均 ROE/ 净 利 率分别为45.5%/48.0%，较公司整体+35.1/+27.2 ppts）。核电机组经营年限超过折旧年限（二代机组平均折旧年限为 25 年、设计年限为 40 年，且到期后经改造、评估可延寿运行），折旧完成后盈利能力有望显著抬升。  催化剂：年度市场化电价合同落地；无风险利率下降；公司分红比例提升。  风险提示：核电装机不及预期，利用小时数低于预期，核电电价不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 1.96 2023.12.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 1.76-2.16 当前股本（百万股） 50,499 当前市值（百万港元） 98,977 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港地区） [Table_Finance] 财务摘要（亿元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 608.8 705.8 806.8 828.2 843.5 873.4 885.8 (+/-)% 19.8% 15.9% 14.3% 2.7% 1.8% 3.5% 1.4% 毛利润 254.0 261.7 267.8 275.4 281.6 305.2 320.6 净利润 94.7 95.6 97.3 99.6 110.1 124.0 133.5 (+/-)% 8.8% 1.0% 1.8% 2.4% 10.5% 12.7% 7.6% PE 9.27 7.92 9.88 8.66 8.17 7.25 6.74 PB 1.07 0.79 1.00 0.80 0.79 0.74 0.69 -18%-10%-3%5%12%19%52周内股价走势图中广核电力恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 电力 中广核电力（1816） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 核心结论：盈利稳中有升，股息价值凸显 .................................... 3 2. 盈利预测与估值 ........................................................................... 3 2.1. 盈利预测 ............................................................................... 3 2.2. 估值 ...................................................................................... 4 3. 国内最大的纯核电运营商 ............................................................. 5 3.1. 国内最大的纯核电运营商，股权结构稳定 .............................. 5 3.2. 核电行业“双寡头”之一，业绩稳健增长 .................................. 6 4. 能源转型优选电源，核电长期成长空间广阔 ................................. 7 4.1. 核电：能源转型的现实选择 ................................................... 7 4.2. 核电核准提速，打开长期成长空间 ......................................... 8 5. 长期价格要素稳定，股息价值凸显 ............................................... 9 5.1. 核电利用率稳定，公司投产计划明确 ..................................... 9 5.2. 长期价格要素稳定：核电电价波动有限，燃料成本稳定 ....... 10 5.3. 短期业绩弹性释放，长期盈利能力有望提升 ......................... 12 5.4. 分红比例有望提升，股息价值凸显 ....................................... 14 6. 风险提示 ................................................................................... 15