策略点评：市场底部反弹的若干线索

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 市场底部反弹的若干线索 内容摘要 1）线索一：目前主要指数处于历史最低 PB 水平，后续市场分化主要取决于预期盈利增速 市场 PB 估值分位数来到历史后 1%区间；历史经验看，后续市场兼具弹性和持续性。历史经验看，在市场估值处于历史后 5%的时间中，后续市场短期分化只取决于预期利润增速；长期看，低估值+高增长方向延续性更强。从最新的各行业明年预期净利润增速看，电子、军工、化工、计算机等方向的预期净利润增速更高。 2）线索二：历次市场底部的指引 历次市场底部的第一波主要来自“超跌反弹”，持续时间 5 周左右。拉长到季度看，成长风格在市场企稳反弹 2 季度后的整体收益率更高，具体行业包括社服、食饮、医药等消费+传媒、电子、计算机等 TMT 行业。 3）线索三：顺周期方向已出现盈利拐点，大盘价值方向性价比更高 一方面，最近一段时间，小盘优于大盘，成长价值均衡，核心原因或是流动性问题，而非对悲观经济预期的定价。小盘、成长风格的共振，大盘、价值的共振往往较为明显；但近期小盘明显跑赢大盘，而成长价值相对均衡，表明市场或主要反映流动性逻辑，而非对经济的预期。 另一方面，弱经济相关指数 VS 强经济相关指数并未明显分化，但高经济相关方向的利润增速优先改善，并且外资对顺周期方向的持仓意愿更强；在盈利增速和外资持仓两方面影响下，后续顺周期、以及“超跌”的大盘价值方向或成为后续市场主线。 风险提示：1）历史行情经验总结不能完全代表未来行情发展方向。本文主要使用历史行情数据总结规律，不能直接预测未来行情方向。2）本文使用Wind 一致预测净利润代表未来一年净利润水平，与真实值有所偏差。3）本文主要假设包括当前估值处于历史底部以及后续经济或逐步复苏，进而得出后续顺周期、大盘价值方向或较好的结论。当前市场、经济预期波动均较大，如果基础假设变化，对结论有较大影响。 证券研究报告 2023 年 12 月 25 日 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008 邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 相关报告 1、《守底线，抓紧干——中央经济工作会议点评》2023.12.13 2、《预期修正——12 月中央政治局会议点评》2023.12.09 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 正文目录 1. 市场底部反弹的若干线索 ............................................ 4 1.1 线索一：目前主要指数处于历史最低 PB 水平，后续市场分化主要取决于自预期盈利增速 .................................................... 4 1.2 线索二：历次市场底部的指引 .................................. 6 1.3 线索三：顺周期方向已出现盈利拐点，大盘价值方向性价比更高 ..... 8 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 ................................. 11 3. 情绪：宽基情绪热度整体下行 ....................................... 16 4. 全球数据集萃 .................................................... 22 5. 风险提示 ........................................................ 27 图表目录 图表 1： 目前上证指数 PB 水平处于历史后 1% .............................. 4 图表 2： 历史经验下，上证指数 PB 水平处于后 1%，后续反弹持续性较强 ...... 4 图表 3： 当前市场 PB 分布于历次市场底部相似 ............................ 4 图表 4： 未来盈利预期增速决定短期市场分化，PB 分位数对分化的影响较弱 ... 5 图表 5： 拉长时间，低 PB 优势逐步显现 .................................. 5 图表 6： 未来盈利预期增速决定短期市场分化，PE 分位数对分化的影响较弱 ... 5 图表 7： 拉长时间，低 PE 优势逐步显现 .................................. 5 图表 8： 申万一级行业明年预期净利润增速 ............................... 6 图表 9： 第一轮超跌反弹持续 5 周左右 ................................... 6 图表 10： 除 2020 年 3 月和 2021 年 9 月，均有明显超跌反弹迹象 ............. 6 图表 11： 电新、食饮、地产后周期是主要的超跌反弹方向 ................... 7 图表 12： 中期看，成长风格相对占优，消费+TMT 相对更好 .................. 8 图表 13： 9 月以来市场小盘风格占优，但成长价值均衡 ..................... 9 图表 14： 近期，高、低经济相关性方向表现大体相当 ...................... 9 图表 15： 高经济相关性行业的利润增速优先改善 .......................... 9 图表 16： 外资对大盘价值持仓提升更快 ................................. 10 图表 17： 外资持有小盘价值风格高于小盘成长 ........................... 10 图表 18： 近期，高低经济相关性方向基本持平 ........................... 10 图表 19： 主要宽基指数涨跌幅情况 ..................................... 11 图表 20： 主要风格指数涨跌幅情况 ..................................... 11 图表 21： 上周各申万一级行业涨跌幅情况 ............................... 11 图表 22： 主要宽基指数估值水平(PE) ................................... 12 图表 23： 申万一级行业估值水平(PE) ................................... 12 图表 24： 市场宽基指数 ERP 水平 ....................................... 12 图表 25： 主要一