信用债回顾：数据偏弱，利好信用债表现

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券周报 证券研究报告 ＃emailAuthor＃分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃相关报告 避险情绪提升，信用债表现较好——信用债回顾（2019.05.06-2019.05.10） 预期差异化渐起，市场波动 放大——信用债回顾（2019.04.22-2019.04.26） 信用债调整，精选优质标的 ——信用债回顾（2019.04.15-2019.04.19） 债市整体调整，信用债收益 率上行——信用债回顾（2019.04.08-2019.04.13） 上行的收益率与收窄的信用利差——信用债回顾（2019.04.01-2019.04.04） 收益率整体下行，利差分化—信用债回顾 （2019.03.25-2019.03.29） 信用债市场的短期分化—信用债回顾 （2019.03.18-2019.03.22） 信用利差整体收敛 —信用债回顾 （2019.03.11-2019.03.15） 政策面 VS 基本面，信用债市场波动调整 ——信用债回顾（2019.03.04-2019.03.08） 团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 投资要点 ＃summary＃1、一级市场：信用债发行量与净融资量较上周略有上升与上周相比，本周信用债发行量与净融资量均略有上升。本周信用债新债发行共 1056.05 亿元，较上周环比增加 5.49%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，短融本周发行 360.00 亿元，中票本周发行 72.00 亿元，产业债本周发行 18.70 亿元，本周无城投债发行，公司债本周发行605.35 亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量略有上升 2、二级市场：本周，信用债市场表现较好 本周，信用债收益率整体回落。具体来说，收益率方面，城投债收益率整体下行，其中 5 年期、3 年期债券的收益率下行幅度较大。中票除 AAA 等级 1 年期收益率小幅调整外，其余全部下行；其中 5 年期和 3 年期收益率下行幅度较大。信用利差方面，除 1 年期各等级城投债，和 1 年期各等级中票以及 3 年期 AAA 中票的信用利差有所走阔外，其余等级和期限的城投债和中票信用利差均表现收窄。而在等级利差方面，除 3 年期和 5 年期 AA等级中票的等级利差小幅收窄、5 年期 AA 等级城投债的等级利差小幅走阔外，其余等级和期限的等级利差较为平稳。资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001、R007 先升后降，整体上较上周小幅上行；其中 R001 的周度调整较为明显。此外，中等期限的 3M SHIBOR 利率也较上周出现小幅上行。央行公开市场操作层面，本周有 3 笔逆回购到期，另外回笼 MLF 1560 亿，以及再投放 1 年期 MLF 2000 亿。总体上公开市场共净回笼资金（含国库现金）60 亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。4 月，经济与金融数据表现偏弱，叠加中美贸易摩擦有所发酵，债市交易空间进一步打开。考虑到目前央行政策更多是回归宽货币+结构化宽信用的格局；整体上说债市的交易机会较 4 月是有所好转的，尤其是利率债再次具备了参与价值。不过考虑到政策的不确定性较大，阶段性机会依然偏交易属性，投资者在积极参与的同时需要密切关注安全边际问题。而对于信用债而言，考虑到宽信用更多是结构化的，这也意味着信用债行情也会面临分化，优质的信用债标的有望在后续获得相对较好的表现，而资质偏弱的主体可能在经济承压的环境中面临一定压力。风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期 ＃summary＃＃title＃数据偏弱，利好信用债表现 ——信用债回顾（2019.05.13-2019.05.17） ＃createTime1＃2019 年 05 月 18 日 20781448/36139/20190519 08:56· 请阅读最后一页信息披露和重要声明 1、 一级市场：信用债发行量与净融资量较上周略有上升  与上周相比，本周信用债发行量与净融资量均略有上升。本周信用债新债发行共 1056.05 亿元，较上周环比增加 5.49%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，短融本周发行 360.00 亿元（上周 306.00 亿元），中票本周发行 72.00 亿元（上周 423.60 亿元），产业债本周发行 18.70 亿元（上周无发行），本周无城投债发行（上周无发行），公司债本周发行 605.35 亿元（上周 271.50 亿元）。本周信用债到期规模较大（为 1374.49 亿元），净融资量略有上升（本周-318.44 亿元，上周-321.78 亿元）。 从细分指标来看： 1. 短融发行规模较上周小幅上升，公用事业和交通运输位于前二，合计占比近五成。本周有 16 个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（194.00 亿元）、交通运输（100.00 亿元）和综合（63.00 亿元）。 2. 中票发行规模较上周下降幅度较大，钢铁和公用事业位于前二，合计占比超 7 成。本周有 4 个行业发行中票，排名靠前的是钢铁（35.00 亿元）、公用事业（18.00 亿元）和综合（15.00 亿元）。 3. 公司债发行规模增加幅度较大，建筑装饰和公用事业位于前二，合计占比约五成。本周有 10 个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（196.05 亿元）、公用事业（145.00 亿元）和交通运输（111.00 亿元）。  本周取消发行的债券规模与上周相比有所下降，1 只债券取消发行，1 只债券推迟发行。本周 1 只债券取消发行，规模 5.00 亿元；1 只债券推迟发行，规模 9.00 亿元。行业分布上，取消发行的 1 只债券为制造业，推迟发行的1 只债券为建筑业。 图表 1：与上周相比，本周信用债发行量、到期量小幅上升 图表 2：本周有 1 只债券取消发行，1 只债券推迟发行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：本周信用债种类发行 AAA 级占比最高，无 AA-等级债券发行 图表 4：本周公司债净融资量为正值，短融、中票和企业债净融资量为负值 0500100015002000250030003500400019-04-2819-05-0519-05-1219-05-19一级市场发行与到期，亿元信用债发行量，亿元信用债到期量，亿元05010015020025030035040017-09-0817-10-0617-11-0317-12-0117-12-2918-01-2618-03-0218-03-3018-04-2718-05-2518-06-2218-07-2018-08-1718-09-1418-10-1918-11-1618-12-1419-01-1119-02-0819-03-0819-04-0519-05-03取消发行（亿元）推迟发行（亿元）20781448/36139/20190519 08:56· 请阅读最后一页信息披露和重要声明 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图