家用电器行业专题研究：家电年度复盘，岁寒知松柏，春色不须多

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多  相对收益触底反弹，行业横比中等偏上 连续两年跑输大盘后，23 年家电相对收益触底改善，年初至 12 月 21 日申万家电指数累计相对沪深 300 收益+15%，在 31 个申万一级行业中排名第 9，表现优于消费整体。自上而下看，年内市场风格及北上资金流向对板块表现均有所压制，而年初已至较低位的估值、持仓，加上空调内销景气、宽松汇率与成本环境及外销反弹等基本面利好持续释放，板块增速改善，盈利修复，跑出稳健超额收益，而子板块及个股表现分化。  黑电板块走势抢眼，白电超额收益稳健 分子行业看，共性因素包括宏观环境、原材料成本及汇率等，差异则来自细分景气与格局走向，及个股经营治理维度的边际变化。年初以来，核心赛道格局优化逻辑强化，黑电领涨行业；空调内销景气带动白电行情，厨卫及小电边际趋稳。个股视角，年内收益居前者包括治理改善，业绩持续超预期的海信家电，格局与成本环境改善抬升盈利中枢的海信视像，全球份额提升的石头科技等，此外 AI、机器人等题材对相关个股收益亦有带动。  经营改善驱动业绩，估值压制仍然明显 将收益拆分为业绩与估值，除受个股波动影响较大的黑电，业绩成为支撑家电板块收益的核心，而估值对近 1 年来的板块收益影响偏负面。业绩端，白电受益景气改善及成本红利，年内板块收入增长稳健，业绩更快；黑电受益面板价格中枢下行及格局优化，龙头业绩持续高增；厨电龙头经营稳健，需求回补及竣工端韧性支撑下业绩持续修复；小家电业绩受内销景气压制，零部件保持高增。估值端，地产及内需预期、空调基数等仍有压制。  空调景气带动收益，地产预期影响估值 23 年空调内销 4 月起提速明显，景气贯穿整个旺季，8 月高基数影响下同比转负，4-7 月美的/格力/海尔/海信区间累计分别上涨 12%/1%/1%/10%；回溯来看，近 10 年空调内销增速 10%以上的季度，期内龙头股价表现相关性明显，景气或具备“双击”意义。地产方面，Q1 销售短期转暖，后周期股价小幅上涨后回落，年初与 6-7 月的板块行情，与政策宽松节奏相关度更高；政策端及销售、开工、竣工的高频边际变化，对板块估值均有影响。  投资建议 年内大盘承压、题材热度持续背景下，家电相对收益回正，表现处历史与一级行业中上水平，业绩增长是当前行业超额收益的主要来源。我们维持行业“强于大市”评级，建议配置：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，关注格力；二是受益于格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头老板，关注公牛、华帝；五是可选小家电优质龙头，关注苏泊尔、小熊等。 风险提示：1）国内外需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动。 重点推荐标的 简称 EPS（元） PE（倍） CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 美的集团 4.8 5.3 5.8 11.0 10.0 9.1 10% 买入 海尔智家 1.8 2.0 2.3 11.6 10.2 9.0 14% 买入 海信家电 2.0 2.3 2.7 9.9 8.5 7.5 37% 买入 海信视像 1.7 2.0 2.3 12.2 10.4 8.9 22% 买入 石头科技 14.2 16.8 19.9 19.5 16.4 13.9 16% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，Wind 一致预测，股价取 2023 年 12 月 22 日收盘价 证券研究报告 2023 年 12 月 24 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：产业在线 11 月空调数据简评：内销符合预期，出口延续高增》2023.12.17 2、《家用电器：家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》2023.12.11 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 自上而下，23 年收益几何？ ............................................. 3 由果溯因，基本面如何演绎？ ............................................ 6 风险提示 ............................................................ 13 图表目录 图表 1： 申万家电指数年度相对收益及一级行业分位数 ...................... 3 图表 2： 23YTD 申万家电二级指数总市值及相对收益 ........................ 3 图表 3： 2023 年申万一级行业相对沪深 300 收益 ........................... 3 图表 4： A 股微观流动性的结构更替（亿元） .............................. 4 图表 5： 当前剩余流动性仍较充裕 ....................................... 4 图表 6： 23 年家电子板块及大盘北向资金净流入规模及影响因素 ............. 4 图表 7： 近 20 年申万家电指数季/月度相对沪深 300 收益及胜率 .............. 5 图表 8： 前三季度申万家电子板块单季业绩增速 ........................... 5 图表 9： 年初以来家电各子板块季度 PE-ttm 均值 .......................... 5 图表 10： 家电子板块年初以来绝对及相对收益复盘-白电/黑电/小家电 ........ 7 图表 11： 家电子板块年初以来绝对及相对收益复盘-厨卫/照明/零部件 ........ 8 图表 12： 家电年内累计收益前十/后十个股市值及相对收益（截至 12 月 21 日） 8 图表 13： 家电行业权重前十个股年内累计绝对收益走势 .................... 9 图表 14： 家电板块收益前十个股财报前后单日涨跌幅 ..................... 10 图表 15： 海信家电年内累计收益及单季度增速表现 ....................... 10 图表 16： 海信视像年内累计收益及单季度增速表现 ....................... 11 图表 17： 石头科技年内累计收益及单季度增速表现 .................