深圳国际(00152.HK)华南物流园转型开始兑现，业绩弹性高，派息力度强

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 物流行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：10.00 港元 现价：6.21 港元 预期升幅： 61% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.12.21 收盘价(港元) 6.21 总股本(亿股) 23.93 总市值(亿港元) 148.61 总资产(亿元) 1172.28 净资产(亿元) 270.26 每股净资产(元） 11.29 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《非经常因素带来业绩波动，关注物流园升级改造进展》20230905 ＃emailAuthor＃ 海外房地产研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 严宁馨 yanningxin@xyzq.com.cn SAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00152 .HK ＃dyCompany＃ 深圳国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 华南物流园转型开始兑现，业绩弹性高，派息力度强 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 22 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我们的观点：公司基本面向好，同时业绩包袱逐步出清。华南物流园项目转型落地，预计将成为未来几年业绩的重要增长点，公司坚持投建融管闭环管理，推进项目退出REITs 出表。另外，公司积极调整债务结构，外币债务大幅下降，汇兑损失缩窄，深航影响清零，逐步清理业绩包袱。我们上调盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年营业收入为 204/169/180 亿元，同比+10.0%/-16.9%/+6.3%，归母净利润为 19/41/48 亿元，归母净利率为 9.3%/24.1%/26.5%，维持“增持”评级，由于上调盈利预测，故上调目标价至 10.00 港元，对应 2023/2024/2025 年 PE 为 11.5/5.3/4.5X，我们预计公司有望保持 50%+派息率，目标价下 2023/2024/2025 年股息收益率为 4.4%/9.5%/11.0%。 ⚫ 华南物流园转型取得实质性进展，迎来利好：11 月 1 日，深圳市龙华区正式发布华南物流园土地整备规划公告，对项目推进城市更新。预计项目将通过，土地转性实现土地增值收益、自持不分开发销售的两阶段方式逐步释放价值。华南物流园地处龙华区核心区域（龙华民治街道），项目规划容积 GFA 为 69 万平米，其中住宅为 58 万平米，项目共有 4 块用地，预计明年开始第一幅拆除地块土地增值收益迎来兑现，按照当前市场土拍公允价值测算，可释放金额有望达到 20 亿元，华南物流园在未来 5-8年预计将成为公司业绩增长的重要增量部分。 ⚫ 两个项目出表上市在即，带来小闭环收益：12 月 8 日，深交所正式受理华夏深国仓储物流封闭式基础设施证券投资基金，底层资产包括杭州和贵阳两个项目，产权 GFA共 35 万平米，总估值 16.05 亿元，拟募集 16.24 亿元，预计 23、24 年分配率 4.24%、4.70%。两项目出表分拆上市在即，预计将成为 24 年业绩的另一贡献点。 ⚫ 主动调整债务结构，汇兑损失减小：截至 23H1 公司的总有息负债为 502 亿港元；整体资产负债率为 59%，较 65%红线，当前仍有一定融资空间。23H1 由于外债占比较高，占比达到 40%以上，而美债利率增长导致汇兑损失大量计提，下半年以来公司主动偿还外债，压缩外债占比，汇兑损失影响持续下降，随着债务结构优化以及美债进入降息周期，我们预计明年汇兑将不再对业绩产生巨幅负面影响。 ⚫ 短期内深航盈亏对报表不产生影响：公司对深航进行财务处理，表内权益归零，23H1在深圳国际报表上，深航体现为应占合联营利润科目，已经归零，预计在短期内深航对公司业绩将不再产生波动冲击。 ⚫ 风险提示：1）收费公路车流量减少；2）物流园区利用率下降；3）综合物流港项目全国扩张不达预期；4）物流园升级进度不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万港元) 15,529 20,389 16,938 18,013 增长率(%) -16.2 10.0 -16.9 6.3 归母净利润(百万港元) 1,254 1,888 4,087 4,766 增长率(%) -64.8 50.5 116.5 16.6 归母净利率(%) 8.1 9.3 24.1 26.5 每股收益(港元) 0.54 0.87 1.89 2.20 每股派息(港仙) 26 44 95 110 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 图 1、公司的收入结构划分 图 2、公司的归母净利润结构划分 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司的历年派息率 图 4、公司的有息负债 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、公司的历年 CAPEX 图 6、公司的 CAPEX 结构 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位:百万港元 利润表 单位:百万港元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 30,477 23,480 29,597 38,186 营业收入 15,529 20,389 16,938 18,013 存货 6,295 7,526 7,360 8,429 营业成本 11,383 13,735 10,332 10,988 业务及其他应收款 6,662 6,982 7,425 8,883 销售费用 148 183 119 126 现金及等价物 10,830 2,282 8,122 14,184 管理费用 1,124 1,223 813 865 其他流动资产 2,805 2,805 2,805 2,805 其他收益 3,999 900 2,525 3,038 非流动资产 103,018 104,262 103,417 102,674