商贸零售行业专题研究：当前时点如何看黄金珠宝？

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 商贸零售 当前时点如何看黄金珠宝？ ➢ 珠宝行业：兼具成长与周期属性 产品结构角度，黄金占比常年维持在 50%以上，需求受金价周期性波动影响较大，行业存在一定的周期属性。需求结构角度，消费需求长期维持在60%以上，消费需求可选属性较强，对金价的敏感度较低，主要受人均可支配收入、结婚人数等因素影响，整体表现平稳；投资需求以获取投资收益为目的，对黄金价格的敏感度较高。未来伴随终端珠宝消费场景不断渗透，国内珠宝行业周期属性边际弱化、成长属性有望凸显。 ➢ 市场：短期高景气有望延续，长期行业空间可期 短期展望 2024 年，金价上行预期+黄金珠宝工艺升级驱动配饰等非婚庆场景需求+元旦春节假期行业迎来传统旺季，短期景气度有望延续。长期来看，相对美国/新加坡/中国香港等成熟市场，中国内地人均珠宝消费金额仍有 3-7 倍提升空间。未来伴随中国经济水平增长和国民可支配收入提升，以及黄金产品工艺升级下居民配饰需求提升趋势下，中国内地人均珠宝消费额仍有较大增长潜力。 ➢ 趋势：客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化 伴随女性悦已需求、年轻客群需求崛起，黄金产品的首饰功能有望增强，款式设计/产品价值传达等因素重要性凸显。伴随国潮兴起、消费者对设计/款式关注度提升，古法黄金珠宝与硬金珠宝市场规模快速提升。国内珠宝销售渠道中线下占比长期维持在 90%+水平，电子商务占比边际提升。随着人均消费水平提升及消费观念改变，低线城市的非金饰品渗透率有望提升。 ➢ 格局：集中度持续提升，外资/港资/内资三足鼎立 2016 年以来伴随消费者品牌、品质消费意识逐步提升，中国内地珠宝品牌集中度触底回升。2020 年以来港资与内资中高端品牌加快渠道下沉，逆势扩张，叠加外部不利因素加速尾部出清，珠宝行业集中度提升趋势加速。但相对中国香港，中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空间。 ➢ 投资建议 建议关注黄金珠宝头部企业周大福、周大生、老凤祥、潮宏基和中国黄金，以及拟上市的专注古法金企业老铺黄金。 风险提示：宏观经济环境的不确定性影响；原材料价格波动风险；存货管理风险；加盟管理风险。 证券研究报告 2023 年 12 月 21 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《商贸零售：从美客多经营情况看拉美地区出海潜力》2023.12.17 2、《商贸零售：11 月社零同比+10.1%，消费修复有所放缓》2023.12.15 -40%-23%-7%10%2022/122023/42023/82023/12商贸零售沪深3002 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1. 珠宝行业：兼具成长与周期属性 ........................................................................................ 4 2. 市场：短期高景气有望延续，长期行业空间可期 ............................................................ 4 3. 趋势：客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化 ................................................................ 6 3.1 女性悦已需求增加，Z 世代消费意愿增长迅猛 .......................................................... 6 3.2 古法金市场快速扩张，产品定价趋于透明化 ............................................................. 7 3.3 电商占比边际提升，低线城市渗透率空间较大 ......................................................... 9 4. 格局：行业集中度持续提升，外资、港资、内资品牌三足鼎立 .................................... 9 5. 投资建议：关注低估值黄金珠宝头部企业 ...................................................................... 11 5.1 周大福：龙头品牌积淀深厚，产品迭代+渠道下沉持续突破 ................................. 11 5.2 周大生：黄金产品增长强劲，线上线下齐发力 ....................................................... 12 5.3 老凤祥：百年黄金珠宝品牌，国企改革释放发展活力 ........................................... 14 5.4 潮宏基：时尚珠宝头部企业，扩规模+提质量双轮驱动 ......................................... 16 5.5 中国黄金：央企黄金珠宝龙头，布局培育钻石蓄力新成长 ................................... 18 5.6 老铺黄金：中国古法手工金器专业第一品牌 ........................................................... 20 6. 风险提示 ................................................................................................................................ 22 图表目录 图表 1：产品结构：黄金占比常年维持在 50%以上 ............................................................... 4 图表 2：需求结构：消费需求常年维持在 60%以上 ............................................................... 4 图表 3：中国黄金行业历经全面管制、统购统配到全面市场化历程 .................................... 4 图表 4：2020 年以来珠宝行业景气度迎来拐点 ....................................................................... 5 图表 5：黄金首饰与金条金币消费量增速 ...................................................