2024年宏观经济、金融展望：宏观平稳、微观改善

证券研究报告2024年12月20日行业：宏观经济宏观平稳、微观改善——2024年宏观经济、金融展望分析师：胡月晓SAC编号：S08705101200212主要观点国际经济与金融环境：经济分化、政策分道西方经济大涨薪后大涨价，大涨价后高加息，2024年欧美主要经济体或面临利率持续高位后果：经济下行、市场波动。得益于疫情期间储蓄积累的美国经济面临较大回落压力；受基数效应变化影响，欧美经济体正式迎来“高物价、低通胀”年代，国际经济冲突压力紧环境延续。伴随通胀指标下行及经济增长压力上升，西方将进入降息通道；我们认为FED降息进程或超市场预期的更早、更快，货币政策结构化特征更趋显著。新兴经济体整体运行平稳偏暖，通胀平稳偏弱。经济和通胀的不同走向，或使国际货币格局生变，强势美元地位趋下降。中国经济前景：宏观平稳、微观改善西方高利率造成世界经济下行压力呈现下，大宗商品价格或延续平稳偏弱局面。持续高顺差表明，中国在世界经济格局中制造中心地位不断稳固；中央金融工作会议强化金融支持实体经济的政策定位，高质量发展目标下经济发展方向更趋明确：向绿色经济、数字经济转型，建立现代产业体系等。产业周期变化决定中国物价平稳中通胀将逐渐走出“通缩”状态，“降成本”下融资利率下行趋势不变；投资结构改善带来资本形成率提升，债务风险管理遵循显性化逻辑有序推进，政策储备空间足、市场回旋余地大，与极端斯坦点较远。中国资本市场：估值提升、踟蹰前行经济增速或因基数效应消除而略降，实质平稳有韧性，宏观平稳中微观改善，企业效益上升。“降成本” 下利率下降趋势持续；叠加货币升值趋势，有利资本市场资产价格估值水平整体提升。利率曲线和信用利差双下行，将带来资本市场运行基准提高。大类资产配置建议：增配股债、减配商品和房地产，债市仍有较高确定性。汇率回升，经济新方向呈现，或提升股市活跃度和结构性。风险提示：俄乌冲突、中东冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币和楼市政策超预期变化。SECTION一、国际经济和金融：经济分化，政策分道二、中国经济前景：宏观平稳，微观改善三、中国资本市场：估值提升，踟蹰前行四、风险提示目录ContentSECTION1. 世界经济：下行中分化2. 西方世界：通胀回落，降息开启3. 新兴市场：经济平稳，通胀改善目录一、国际经济和金融：经济分化，政策分道51.1 世界经济格局：西方回落，东方平稳 疫情后西方主要经济体走势分化，美国经济走势最为强劲，基本恢复到疫情前2019年水准。 疫情期间政策差异及地缘政治因素等，带来了欧美经济间经济运行的不同表现。图1 发达经济体经济增长变化（当季GDP,不变价，%）资料来源：wind，上海证券研究所(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.09.510.0美国日本欧元区英国61.2 新兴经济体增长恢复常态 新兴市场经济体经济增速基本恢复至疫情前水平，预计未来将延续平稳。 即使世界经济整体态势偏软，新兴市场经济体中资源型经济体和制造业主导的生产型经济体，平稳运行仍可期。图2 全球主要经济体GDP增速变动：新兴市场（当季实际，%）资料来源：wind，上海证券研究所(8)(6)(4)(2)0246810122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122022-092022-122023-032023-062023-09俄罗斯巴西印度中国71.3 发达经济体通胀一致回落图3 发达国家通胀集体回落（CPI同比/月，%）资料来源：wind，上海证券研究所图4 发达经济体通胀的真实压力下降（核心CPI同比/月，%） 2023年，发达经济体通胀一致快速回落走势形成，核心通胀走势相同，但相对平缓。 我们认为，核心通胀相对平稳，主要反映了工资上涨的扩展态势。(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.09.510.010.511.011.512.02009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10美国日本欧元区英国(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09英国欧元区美国81.4 新兴市场经济体通胀分化延续图5 新兴市场国家通胀延续分化（CPI同比/月，%）资料来源：wind，上海证券研究所 新兴经济体的通胀格局延续分化态势，高通胀回落；偏软经济形势决定了通胀的平稳性。 发展中国家发展差异性较大，通胀平稳中运行基准也差异较大。(2)02468101214161820222003-102004-032004-082005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012