2024A股投资策略报告：顺“市”而为

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024 年国内经济或曲折式修复 2023 年国内经济或可类比 2013 年，经济复苏力度弱、持续性不强。展望 2024 年来看，我们认为 A 股盈利有望向上修复，全年扣非实际净利润或转正，不过弹性或偏弱且过程表现较为曲折。具体来看：（1）消费来看，国内需求表现偏弱，背后为长周期性问题；（2）2024 年外需核心影响因子仍是全球经济周期；（3）内需疲弱抑制制造业企业生产意愿，2024 年整体修复弹性有限；（4）长期视角下，伴随地产问题得以解决，其投资将回归至合理水平；（5）逆周期调节器：对经济有一定的支撑，短期效果或较为有限。 2024 年美国经济下行周期或将提速 1、美国经济复苏还是衰退？盯住需求这个“锚”，背后要看潜在驱动是否还有动力？2、我们判断美国需求的潜在驱动，包括：薪资、就业、储蓄率、信贷需求等均面临较大的下行压力，叠加负债成本明显上升，意味着美国经济持续放缓、甚至衰退的概率将可能较大；3、制造业回流是否能对美国“力挽狂澜”？无论 GDP 拉动率、财政支出占比及赤字占比都较低，意味着最终美国通胀亦将趋于下行。 2024 年 A 股市场流动性或“N 型”修复 1、国内流动性：静待货币转向“宽松”。2、海外流动性：整体趋于宽松，阶段性或有脉冲。预计有两次脉冲影响，（1）实质性降息，或导致短暂的流动性陷阱（持续期 1 个季度以内，概率大）；（2）信用风险上升，可能导致流动性危机脉冲（阶段性冲击，概率小）；3、全年流动性呈现：Q1 宽松、Q2 收紧、Q3 边际回升、Q4 宽松的节奏（美国经济软着陆）。若美国经济硬着陆，可能引发信用风险，冲击 Q4 流动性，但也仅为阶段性，不会改变市场流动性回升趋势。 2024 年 A 股市场研判：欲扬先抑 1、A 股调整周期结束否？性价比指标无法判断市场底部，便宜从来不是上涨的理由，而未来仍有再调整的可能 ；2、Q1：倘若年初货币政策转向“宽松”（概率较大），“春季躁动”将会引导此轮反弹行情进入“主升浪”；3、Q2：全球经济或共振向下，叠加流动性收紧，维持偏谨慎的态度；4、Q3：海外流动性陷阱解除，海内外流动性的共同驱动下 A 股具备反弹条件，开启反弹行情；5、Q4：国内经济逐步进入复苏初期，倘若美国经济软着陆，A 股反转行情开启，甚至可能是新一轮牛市起点；倘若美国经济硬着陆，信用危机或有阶段性冲击，但不会改变反转趋势。 2024 年 A 股风格：中小盘、成长主题仍将占优 1、成长风格主线，价值风格穿插，节奏：Q1 成长主题、Q2 价值防御、Q3 成长主题、Q4 成长&消费景气；2、大盘还是小盘？有行情的地方，小盘股均将持续占优（即除了 Q2 外）；3、主题投资依然 2024 年主线，景气策略尚需静待经济进入复苏期。 2024 年 A 股配置策略：既有轮动，亦有坚守 （一）寻找产业趋势之路，代表经济结构转型方向，具备产业趋势性投资机会的包括：1、智能汽车/无人驾驶；2、消费电子；3、机械自动化；4、医药（创新药、CXO）5、军工等，并构建渗透率“上升期”科技行业投资及龙头筛选框架。（二）备上“御寒类” 防御型品种，包括：医药、黄金>高股息>金融等。（三）主题投资的“象限”策略，成长六大领域的轮动信号梳理及配置建议。 风险提示 国内“宽货币”节奏、力度或不及预期；国内经济复苏节奏、力度低于预期；海外流动性回升弱于预期；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头；美国经济下行程度超预期，甚至引发信用风险；全球科技产业升级、迭代及应用落地等不及预期。 策略年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、2024 年国内经济或曲折式修复 ................................................................. 7 1.1 国内基本面：积极因素有望逐步显现 ........................................................ 7 1.2 A 股盈利预测：全年扣非实际利润增速或转正 ............................................... 12 二、2024 年美国经济下行周期或将提速 ............................................................ 14 三、2024 年 A 股市场流动性或“N 型” ............................................................... 19 3.1 国内流动性：静待货币转向“宽松” .......................................................... 19 3.2 海外流动性：整体趋于宽松，阶段性或有脉冲 ............................................... 20 3.3 2024 年 A 股市场流动性展望：外资为“锚”，震荡上行 ......................................... 22 四、A 股市场研判：欲扬先抑 ..................................................................... 22 4.1 2022&2023 年 A 股市场阶段性“高/低点”复盘 ................................................. 22 4.2 2024 年“春季躁动”展望：开启反弹主升浪 ................................................... 24 五、A 股风格：中小盘、成长主题仍将占优 ......................................................... 25 5.1 成长将是趋势性主线，而价值或有穿插 ..................................................... 26 5.2 大小盘风格研判：小盘股将持续占优 ....................................................... 27 5.3 成长风格结构 P.K：主题投资 or 景气投资，熟将占优？....................................... 28 六、 A 股配置策略：既有轮动，亦有坚守 ....................................................... 32 6.1 寻找产业趋势投资之路 ................................................................... 32 6.1.1 日本 70-80S 给予我们哪些启示？ ............................................