2024年医药年度策略：医药新周期的十大判断

【医药新周期的十大判断】2024年医药年度策略张金洋 分析师 执业证书编号：S0680519010001 胡偌碧 分析师 执业证书编号：S0680519010003 杨芳 分析师 执业证书编号：S0680522030002 殷一凡 分析师 执业证书编号：S0680520080007 陈欣黎 分析师 执业证书编号：S0680523060004 宋歌 研究助理 执业证书编号：S0680121110003证券研究报告丨年度策略2023年12月18日一、医药新周期下的分析框架变化【判断1】医药三重周期末端共振，即将开启新周期二、总量控制下的医药新周期选股2.1 向外突破（海外逻辑）【判断2】生物类似物国际化有望景气度提升、国际化业务突破的公司持续增多2.2 结构性增量【判断3】满足新需求：“新需求大单品”预期爆发有望层出不穷【判断4】强者恒强：平台型Pharma产业竞争力持续提升，估值有望从修复到溢价【判断5】政策倾斜：“基药”“创新”是2024年中药行业重要增量【判断6】技术颠覆：新技术催化频出，TCE、ADC、小核酸药物看点颇多2.3 降本增效【判断7】中硼硅药用玻璃行业持续高景气【判断8】国改深化推进，“整合+提效”有望持续兑现三、扰动细分行业的修复【判断9】设备类公司有望迎来反腐后的入院采购恢复四、其他补充及推荐个股【判断10】个股景气逻辑演绎此起彼伏目录-500%0%500%1000%1500%2000%-200%0%200%400%600%800%1000%2018-01-022018-09-262019-06-282020-03-252020-12-182021-09-132022-06-172023-03-14东方生物奥翔药业众生药业英科医疗-右轴-50%450%950%长春高新爱尔眼科药明康德迈瑞医疗-100%0%100%200%华东医药恩华药业信立泰乐普医疗【判断1】医药三重周期末端共振，即将开启新周期医药经历了三年牛市+两年半调整，集采周期、政策免疫赛道涨跌周期、疫情周期走向尾声同频共振。图表1：2018年以来药品国采周期、政策免疫资产周期、新冠疫情周期回顾 & 医药生物板块及相关代表公司涨跌幅走势（2018.01.01-2023.11.30）资料来源：wind，公司公告，中国政府网，天津市医药采购中心，江苏省医疗保障局，北京市人民政府，中华人民共和国教育部，国家药品监督管理局药品审评中心，观察者网，国盛证券研究所药品4+7带量采购药品4+7扩围药品第二批国采药品第三批国采药品第四批国采药品第五批国采药品第七批国采第一阶段：防疫物资供需错配第二阶段：新冠检测试剂盒及疫苗需求大增第三阶段：海外小分子供应链标的股价上行第四阶段：国内新冠小分子及供应链股价涨幅较好广东省生长激素集采落地“教育双减”引发对民营医疗担忧美国制裁中国生物技术公司传闻政策免疫资产估值正常高估泡沫化泡沫消灭事件冲击走向低谷集采为代表的药品周期-触底回升政策免疫赛道一轮涨跌周期-低谷医药的三年牛市两年半调整大周期疫情周期消化完毕-30%70%医药生物（申万）冠脉支架国采【判断1】医药三重周期末端共振，即将开启新周期图表2：医药制造业收入（%）VS申万医药（收盘价）VS沪深300（收盘价）及医药行业历史复盘（2011.01-2023.11）资料来源：wind，国盛证券研究所支付端供给侧需求端标的供给资金流向扰动项产业资本市场第一轮控费开始（野蛮控费）小散乱差许多诊疗需求不能被满足二级市场非药标的开始增多私募基金大发展的时代第一轮控费接近尾声，2018年开启大医保局主动支付时代，结构性控费药监局主导的供给侧改革开启（药审改革、一致性评价、鼓励创新）诊疗需求各种可及性提升2018年开始集采周期的扰动新兴细分领域上市公司越来越多医药主题基金开始出现主动支付持续强化的五年供给侧改革大政方针持续落地疾病谱变迁，需求升级2020-2022特殊宏观环境是最大的扰动项资本市场供给侧大繁荣（细分龙头接连上市）医药主题基金大扩容总量控制下的主动支付，探索支付标准优质供给加速，低质供给出清老龄化需求+新需求升级医药反腐有扰动，但最差时候已经过去标的供给潮已经过去医药主题基金规模稳定-6,000-1,0004,0009,00014,00019,000-15-5515253545医药制造业收入（%，按月，累计同比）申万医药（收盘价）-右轴沪深300（收盘价）-右轴2011-2015【产业增量下微调结构——控药费】医保野蛮控费的几年10%的增速新常态疫情的扰动消化估值的诉求后集采时代政策免疫赛道百花齐放医药新周期即将开启！2015-2018【产业增量下调结构——供给侧2019-2023【资本市场强增量，产业增量强调结构】2011-2015【产业弱增量下强调结构】【判断1】医药三重周期末端共振，即将开启新周期图表3：医药新周期选股框架资料来源：国盛证券研究所绘制总量控制下的新周期选股扰动细分行业的修复向外突破（海外逻辑）结构性增量降本增效设备类公司有望迎来反腐后的入院采购恢复生物类似物国际化有望景气度提升、国际化业务突破的公司持续增多满足新需求强者恒强政策倾斜技术颠覆“新需求大单品”预期爆发有望层出不穷新技术催化频出，TCE、ADC、小核酸药物看点颇多平台型Pharma产业竞争力持续提升，估值有望修复到溢价“基药”“创新”是2024年中药行业重要增量中硼硅药用玻璃行业持续高景气国改深化推进，“整合提效”有望持续兑现百奥泰、健友股份、英科医疗等智飞生物、智翔金泰、诺思兰德、凯因科技、福瑞股份、悦康药业、兴齐眼药等恒瑞医药、翰森制药、赛生药业、中国生物制药、华东医药、科伦药业、绿叶制药济川药业、贵州三力、方盛制药等科伦博泰、康诺亚、百利天恒、泽璟制药、君实生物等力诺特波等昆药集团、太极集团、血制品等澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等当下医药进入产业弱增量下强调结构的新周期，选股不应再以细分领域为基础，而是应该顺着新周期的特点寻找增量。医保筹资增速整体与GDP增速保持一致，在总量控制的大背景下，唯有向外突破、寻求结构性增量以及完成降本增效的企业能够持续脱颖而出超过行业平均增速。6【判断2】生物类似物国际化景气有望提升、国际化业务突破持续增多图表4：生物类似药重大事件资料来源：Gabionline，科学观察，中国科学院科技战略咨询研究院，医学律师，德恒律师事务所，国盛证券研究所图表5：2023年在美国失去独占权的10大明星药物（不完全统计）资料来源：IBMI，中国保护知识产权网，国盛证券研究所美国生物类似药缺乏指导意见20082009.12《生物制品价格竞争与创新法案》通过2015.3美国FDA批准首个生物类似药：Zarxio2015.4FDA完善三个生物类似物指导意见2016.4/8/9FDA分别批准Inflectra、Erelzi、Amjevita2012《生物类似药使用者付费法案》通过2022.8《通胀削减法案》推出政策变革及专利到期推动生物类似药迎来景气时代：（1）2009，2012年分别通过了《生物制品价格竞争与创新法案》及《生物类似药使用者付费法案》，从政策端为监管机构审核生物类似药提供了基础。（2）2022年