国联证券(601456)监管核准国联为民生主要股东点评：对国联民生整合前景表示乐观

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 监管核准国联为民生主要股东点评：对国联民生整合前景表示乐观 [Table_Title2] 国联证券(601456) [Table_Summary] 事件概述 2023 年 12 月 15 日，证监会核准国联集团成为民生证券主要股东，国联集团依法受让民生证券 34.71 亿股股份(占公司股份总数 30.30%)。 分析判断: 12 月 15 日证监会在《关于核准民生证券股份有限公司变更主要股东的批复》中表示民生证券“应当会同国联证券、国联集团按照报送我会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进你公司与国联证券的整合工作。”同日中证报报道，“国联集团表示，下阶段，国联集团……稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合”。监管与国联集团的表态表明国联证券与民生证券的整合将拉开帷幕。 ► 国联民生规模与资本实力大幅提升，行业排名达前25 民生证券体量与国联证券相当。以 2022 年数据为例，国联/民生归母权益分别为 167.6/151.5 亿元，行业排名 38/45 名,合并后达到 319.1 亿元，排名 23 名；总资产分别为 743.8/589.9 亿元，行业排名 34/41 名,合并后达到 1333.7 亿元，排名 23 名。 2022 年收入利润来看，国联/民生营业收入分别为 26.2/25.3 亿元，行业排名 37/40 名,合并后达到 51.5 亿元，排名 23 名；归母净利润分别为 7.7/2.1 亿元，行业排名 32/61 名,合并后达到9.8 亿元，排名 29 名。 ► 国联民生区域布局、经纪投行方面有望实现快速提升 国联证券分支机构主要集中在江苏地区，而民生证券在河南的布局较为广泛。这种地域性的分布使得两家公司之间的协同效应更加显著。以有交易的分支机构省份市占率来看，国联民生在江苏地区市占率分别为 6%、1%，在河南地区市占率分别为 0、6%，两者合计在江苏、河南市占率将分别达到 7%、6%。通过优势互补和资源共享，国联证券和民生证券可以更好地满足不同地区客户的需求，提升整体竞争力。 民生证券的投行业务行业排名靠前，经纪业务规模与国联证券相当，两者整合在经纪和投行业务方面将极大提升整体业务水平和竞争力。以 2022 年数据为例，国联/民生经纪业务净收入分别为5.5/8.0 亿元，行业排名 52/41 名,合并后达到 13.5 亿元，排名行业 25 名；国联/民生投行业务净收入分别为 4.8/16.1 亿元，行业排名 31/12,合并后达到 20.8 亿元，排名行业第 7。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 12.18 [Table_Basedata] 股票代码： 601456 52 周最高价/最低价： 13.15/8.8 总市值(亿) 344.91 自由流通市值(亿) 291.00 自由流通股数(百万) 2,389.13 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银】国联证券年报点评：资管收入逆势大增，整体业绩好于同业 2023.03.29 2.【华西非银】国联证券：控股股东竞得民生 30%股权，料将推动证券业务协同 2023.03.16 3.【华西非银】国联证券 2022 三季报点评：整体业绩好于同业，三季度杠杆有所下降 2022.10.28 -23%-17%-10%-4%3%9%2022/122023/032023/062023/092023/12相对股价%国联证券沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 12 月 17 日 138311 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 国联核心管理层在并购重组方面拥有丰富经验 国联证券核心管理层有中信证券背景，此前已通过再融资、并购中融基金（现更名为国联基金）等方式外延式发展。此次整合方案获准，标志着国联与民生的整合工作正式进入实质性阶段。接下来两家公司将稳步推进整合工作。 在国联证券获得民生证券 30.3%股权成为最大股东后，剩余股权部分为自然人持股的投资管理公司，还有部分为上海国资、山东国资等持有。 投资建议 此次整合国联证券将实现整体体量、区域布局以及经纪投行业务的快速扩充，看好公司未来前景。由于 23 年市场环境不达预期，我们下调 23 年投行投资等业绩，我们调整公司 23-25 年营收 34.35/41.07/47.24 亿元的预测至 31.88/41.57/48.77 亿元 ， 调 整 23-25 年EPS 0.35/0.40/0.43 元 的 预 测 至0.30/0.38/0.46 元，对应 2023 年 12 月 15 日 12.18 元/股收盘价， PB 分别为 1.91/1.87/1.81 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 重组进展不达预期；股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 29.67 26.23 31.88 41.57 48.77 YoY（%） 58.11 (11.59) 21.53 30.41 17.32 归母净利润(亿元) 8.89 7.67 8.62 10.74 13.06 YoY（%） 51.16 (13.66) 12.37 24.57 21.60 毛利率（%） 29.95 29.25 27.05 25.84 26.78 每股收益（元） 0.31 0.27 0.30 0.38