银行2024年度投资策略：业绩有支撑，估值望提升

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 银行 2024 年度投资策略 业绩有支撑，估值望提升 ➢ 23 年银行板块估值承压，个股估值收敛 23 年前三季度受息差拖累，上市银行业绩整体承压。资产端融资需求集中在基建等领域，大行放贷、小行买债的格局延续。负债端因居民风险偏好较低，存款定期化延续。23 年板块市场表现为强预期与弱现实的博弈：年初受益于经济复苏预期与社融信贷等数据超预期，板块估值提升；后受经济数据走弱及城投风险再起等因素影响，板块估值承压。从个股看，23 年低估值个股涨幅靠前，估值相对较高的绩优股涨幅居后，行业估值收敛。 ➢ 24 年经济稳步复苏，城投地产领域的风险整体可控 经济方面，当前经济处于“被动去库存”阶段，24 年或进入“主动补库存”阶段。1）24 年稳增长诉求仍较强，预计未来财政政策将通过中央政府加杠杆的方式积极发力；2）货币政策宽松的导向明确，且通胀下行后美联储加息必要性降低，我国货币政策空间有望打开。风险方面，房企现金流压力仍存，但政策托底意图明确；城投领域，一揽子化债方案快速推进。央行表示，必要时将提供应急流动性贷款支持，政策托底城投意图同样明确。 ➢ 24 年上市银行息差有望企稳，后续让利空间或有限 合理息差水平是银行体系支持实体经济的重要保障。监管方面，央行首提维护商业银行合理息差与利润水平，商业银行让利时期或正式结束。现实方面，我国商业银行 ROA 水平不高，主要系贷款利率较低。当前新发贷款利率位于历史低位，息差大幅下行概率不大。24 年银行息差主要压力源于存量按揭利率调整等因素。综合考虑，银行 24 年息差预计还将下行约 6BP。从节奏上来看，预计 24Q1 息差压力较大，后续息差收窄压力逐步减小。 ➢ 投资建议 从复盘来看，领涨银行通常需要基本面支撑，基本面改善有望带动银行估值提升。展望 2024 年，银行基本面有望触底回升，从而估值得到修复。另一方面，当前银行估值最大的制约因素依旧是资产质量，银行资产质量压力主要来源于城投与房地产领域。随着城投、地产等相关政策持续推进，银行资产质量有望得到改善，从而带动银行估值中枢提升。个股方面，推荐低估值高股息的工商银行、建设银行；业绩确定性较强的邮储银行、江苏银行、常熟银行、宁波银行；客群优势显著、财富管理领先的招商银行。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险，测算误差。 重点推荐标的 简称 BVPS PB CAGR-3 评级 23E 24E 25E 23E 24E 25E 工商银行 9.55 10.32 11.11 0.50 0.46 0.43 3.91% 买入 建设银行 11.80 12.76 13.78 0.54 0.50 0.46 4.00% 增持 邮储银行 7.95 8.63 9.38 0.55 0.50 0.46 7.28% 买入 招商银行 36.74 41.25 46.19 0.74 0.66 0.59 4.77% 买入 宁波银行 26.69 30.33 34.69 0.76 0.67 0.59 11.44% 买入 江苏银行 12.39 13.99 14.55 0.53 0.47 0.45 11.51% 买入 常熟银行 8.98 10.14 11.51 0.74 0.66 0.58 13.59% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 12 月 15 日收盘价 证券研究报告 2023 年 12 月 18 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《银行：《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》点评：行业竞争格局有望进一步优化》2023.12.09 2、《银行：以进促稳，稳增长诉求较强》2023.12.09 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 23 年行业回顾：整体业绩受息差拖累，市场表现脱离基本面 .............. 4 1.1 银行业绩回顾：息差拖累基本面 ................................ 4 1.2 板块行情复盘：强预期与弱现实 ................................ 9 1.3 个股行情复盘：表现偏离基本面 ............................... 11 2. 24 年行业展望：政策助推经济复苏，城投地产风险可控 ................. 13 2.1 宽财政宽货币托底，经济复苏态势明朗.......................... 13 2.2 政策明确托底地产，按揭影响逐步消化.......................... 20 2.3 城投化债稳步推进，风险有望逐步缓释.......................... 23 3. 24 年业绩展望：后续让利空间有限，银行息差有望企稳 ................. 26 3.1 稳息差的必要性：保持商业银行合理利润........................ 26 3.2 稳息差的可行性：金融体系让利空间有限........................ 27 3.3 24 年净息差预测：银行息差预计先降后升 ....................... 28 4. 投资建议 ........................................................ 32 4.1 低估值高股息的国有大行 ..................................... 32 4.2 业绩确定性较强的优质行 ..................................... 32 5. 风险提示 ........................................................ 33 图表目录 图表 1： 23 年一季度新增社融规模较大 ................................... 4 图表 2： 23 年一季度新增信贷规模较大 ................................... 4 图表 3： 大型银行信贷增速高于中小型银行 ............................... 4 图表 4： 中小型银行债券投资增速高于大型银行 ........................... 4 图表 5： 当前居民风险偏好处于低位 ..................................... 5 图表 6： 存款定期化态势依旧严峻 ..........................