海外顶奢消费跟踪：压制需求释放后，明年增长常态化

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 \\\\\\\\\ \\ 2023 年 12 月 18 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 海外顶奢消费跟踪 压制需求释放后，明年增长常态化 同步大市 （维持） 奢侈品行业全球增长于三季度以快于市场预期的速度常态化。特别是欧洲本地消费者在大部分压抑需求消化后已体现阶段性饱和，品牌季度出现平均低单下降。美国消费群体整体表现不温不火，增长势头从 1Q 后转负并逐渐收窄。亚洲依然为增长提供亮点；中国内地增长继续受益于低基数，而日本（20%+）得益于其汇率优势吸引全球游客。进入四季度传统旺季，中国市场低基数效益会更明显，但其他地区可实现增长惊喜的空间依然有限。上述各区域情况将延续到至少2024年上半年。因此，我们预计明年的行业增速将从过去 3 年双位数增长回落至历史平均高单位数水平。往细处看，考虑到 2023 年内基数的波动，2024 年增长势态或出现先低后高的情况。上半年的弱增长在销量放缓叠加规模扩张趋势减弱下将更依赖于销售组合的优化以至于单价的提升。低位过后，基数红利将在下半年更亮眼，并拉动行业低双位数的反弹。  按地区来看。 欧洲：到访旅客量在重启后 3 年将步入常态化周期，对收入贡献将略微下降。中国：航空客运能力恢复和及护照/签证审批放松或持续有效提升客群在欧洲消费，但宏观挑战或进一步中和国内消费意欲。美国：强美元外汇优势意味着美国消费者更愿意到海外市场购物。不少顶奢公司在三季报中预料美国中产消费力在过去一年多以来持续受宏观经济影响而有所缩减，但我们认为这也暗示该消费层能更有弹性地在低基数上反弹。另外，Global Blue 同时也指出该国高淨值人士消费力将维持高抗周期性。日本：弱日元政策仍然利好奢侈品区域价差而其地理位置（相对欧洲较短途旅程）亦受亚洲旅客青睐。中国地区的增长高位放缓，但亦足够拉动亚洲整体增长。  按品牌来看。我们认为奢侈品品牌的两极分化趋势将愈发明显。爱马仕和路威酩轩等具有明显品牌壁垒及优越产品创新的品牌/公司有望在亚洲区凸显低基数的增长优势，并在其他增长放缓的市场中表现出较好的韧性。以年轻化为主题的普拉达和 TUMI 将继续吸纳年轻客群，而品牌重新定位中的开云集团和巴宝莉等受压情况或更明显。  行业估值。目前的行业估值水平具有吸引力，行业平均 EV/EBIT 约为 14.8x， 低于 5 年历史平均水平约 9%。然而，考虑到历史股价更偏向反映盈利周期和预期修正势头，且未来上半年中或出现盈利放缓瓶颈，我们认为行业在明年上半年将维持区域交易。 海外消费 黄铭谦 (852) 3900 0838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 相关报告： 1. Botanee Biotech (300957 CH) – Headwinds endure – Nov 27 2. 周大福 (1929 HK) – 上半年收入/核心净利+6%/+38%，全年目标不变 – Nov 24 3. Samsonite (1910 HK) – 3Q Rev/NP +21%/94%; low-teen growth for 2024E – Nov 14 4. Prada SpA (1913 HK) – 3Q reported/cFX rev +3%/+10%; Miu Miu +48% - Nov 1 5. Shanghai Jahwa (600315 CH) – 3Q rev/np -11%/40%; a significant miss – Oct 26 估值表 资料来源：公司资料，招银国际环球市场预测 目标价收市价市值Upside公司代码评级(LC)(LC)USD Mn(%)FY22EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E奢侈品新秀丽1910 HK买入30.025.04,625 20.2 23.7 11.8 10.03.4 2.6 n.a.n.a. 27.325.1 普拉达1913 HK买入70.245.4 14,88354.6 29.6 21.3 19.03.5 3.2 n.a.n.a. 16.317.0 盟可睐MONC IMNRn.a.56.5 17,000Not rated 26.9 25.4 23.34.8 4.3 n.a.n.a. 19.519.3 巴宝莉BRBY LNNRn.a.1552.57,114 Not rated1,653.4 1,305.7 1,444.2 375.2 415.9n.a.n.a. 29.527.3 开云集团KER FP NRn.a.425.0 57,497Not rated 13.3 16.1 15.33.4 3.0 n.a.n.a. 22.321.0 历峰集团CFR SW NRn.a.122.7 83,721Not rated 27.0 20.1 19.73.7 3.5 n.a.n.a. 13.618.6 路威酩轩MC FP NRn.a.751.1 413,385Not rated 25.9 23.8 22.55.9 5.1 n.a.n.a. 26.123.9 爱马仕RMS FPNRn.a.2035.0 235,544Not rated 67.3 53.1 48.114.2 12.0 n.a.n.a. 28.826.4 市盈率 (x)市净率 (x)收益率 (%)ROE (%) 2023 年 12 月 18 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 各品牌亚洲（除日本）市场季度销售额内生增速 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图 2: 各品牌欧洲市场季度销售额内生增速 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图 3: 各品牌美国市场季度销售额内生增速 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图 4: 各品牌日本市场季度销售额内生增速 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图 5: 内地航线客运量对比 2019 年恢复情况 资料来源：万得，招银国际环球市场 图 6: 国际航线客运量对比 2019 年恢复情况 资料来源：万得，招银国际环球市场