中科飞测(688361)深度研究报告：国内量检测设备领军者，新品布局持续推进

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 半导体设备 2023 年 12 月 15 日 中科飞测-U（688361）深度研究报告 强推 （首次） 国内量检测设备领军者，新品布局持续推进 目标价：89.6 元 当前价：75.78 元  公司是国内高端半导体检测和量测设备龙头，坚持自主研发完善产品布局。公司自 2014 年成立以来一直专注于半导体检测和量测设备领域，目前已成功推出了无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备、薄膜膜厚量测设备等产品，可被广泛应用于 28nm 及以上制程集成电路制造和先进封装环节。经过多年的技术积累，公司无图形晶圆缺陷检测设备等产品性能可比肩海外龙头，目前已在中芯国际、长江存储、长电科技和华天科技等国内知名客户的产线上实现无差别应用。2023 年 5 月公司成功登陆科创板，上市后融资约束缓解有望助力公司长远发展。未来公司将坚持自主研发，深耕半导体检测和量测设备领域，持续完善产品平台化布局，业绩有望保持高增态势。  需求回暖+应用创新驱动晶圆厂扩产，带动过程质量控制设备市场持续发展。参考历史周期规律及海外龙头法说会指引，我们认为本轮由泛消费类终端需求疲软带来的半导体下行周期已接近尾声。随着下游库存的逐步出清，叠加新能源汽车、AI 等终端应用持续创新，晶圆厂资本开支有望重回增长轨道。与此同时，随着半导体产业链向先进制程发展，工艺步骤增加、复杂度提升，对过程质量控制设备的需求不断提高，半导体检测和量测设备市场规模有望持续增长。竞争格局方面，目前市场仍是 KLA 等海外厂商主导，根据 VLSI Research、QY Research 统计，2020 年全球检测和量测设备市场中，KLA 占据 50.8%的份额，稳居市场第一，应用材料（11.5%）、日立（8.9%）、雷泰光电（5.6%）、创新科技（5.6%）和 ASML（5.2%）依次位列第二至六名，国内半导体检测和量测厂商中科飞测、上海精测等市场份额仍比较小，未来尚有广阔成长空间。  公司研发实力强劲+客户资源优质，国产替代背景下量价齐升贡献业绩增长。公司研发团队在董事长&核心技术人员陈鲁先生的带领下持续创新突破，截至2023 年 6 月 30 日，公司已拥有专利 401 项，为后续发展提供强力保障。公司的拳头产品无图形晶圆缺陷检测设备和图形晶圆缺陷检测设备自通过国内龙头客户验证后销量快速增长，2022 年全年实现销售半导体检测和量测设备 138台，同比增长 27.8%，同时产品单价也在性能优化迭代的过程中逐步提高，量价双升助力公司在本轮国产替代浪潮中实现快速成长。新品布局方面，目前公司正在积极研发前道纳米图形晶圆缺陷检测设备等新产品，未来公司有望凭借在无图形晶圆缺陷检测设备和先进封装领域积累的经验快速实现新品的突破。  投资建议：终端需求回暖有望带动下游晶圆厂积极扩产，量检测设备国产替代空间广阔，公司作为国内量检测设备领军厂商持续拓宽产品布局。我们预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.12/1.74/2.78 亿 元 ， 对 应 EPS 为0.35/0.54/0.87 元。考虑到国产半导体设备厂商目前盈利水平较低，规模效应下业绩有望快速释放，本文采用 PSG 估值法。参考公司历史估值及可比公司估值，同时由于量检测设备行业壁垒高企，目前自给化率较其他半导体设备更低，公司作为国内少数可提供量检测设备的厂商，仍处于产品加速放量期，给予公司 2024 年 0.65 倍 PSG，对应目标价为 89.6 元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：国际贸易形势变化；下游晶圆厂扩产不及预期；技术迭代或新产品开发不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 509 801 1,193 1,634 同比增速(%) 41.2% 57.3% 49.0% 36.9% 归母净利润(百万) 12 112 174 278 同比增速(%) -78.0% 857.7% 54.3% 60.2% 每股盈利(元) 0.04 0.35 0.54 0.87 市盈率(倍) 2,065 216 140 87 市净率(倍) 42.6 9.4 8.8 8.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 12 月 15 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 32,000.00 已上市流通股(万股) 6,445.34 总市值(亿元) 242.50 流通市值(亿元) 48.84 资产负债率(%) 29.60 每股净资产(元) 7.34 12 个月内最高/最低价 85.90/68.35 市场表现对比图(近 12 个月) -15%-2%12%26%23/0523/0623/0823/0923/1123/122023-05-19~2023-12-15中科飞测-U沪深300华创证券研究所 中科飞测-U（688361）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告对公司业务及驱动力进行详细地分析：公司自成立以来一直专注于半导体检测和量测设备领域，以无图形晶圆缺陷检测设备起家，逐渐将业务拓展至图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备、薄膜膜厚量测设备和 3D 曲面玻璃量测设备，目前公司产品可被广泛应用于 28nm 及以上制程集成电路制造和先进封装领域，未来公司将深耕半导体质量控制领域，持续拓宽产品布局。随着终端需求的复苏，晶圆厂资本开支有望重回高增轨道，自主可控背景下国产半导体厂商迎来难得的替代机遇。公司作为国内半导体检测和量测设备龙头厂商，无图形晶圆缺陷检测设备等拳头产品性能优异，客户资源优质，同时公司正积极拓展布局纳米图形晶圆缺陷检测等设备，业绩有望保持高增长态势。 投资逻辑 本报告围绕公司主营业务展开，第一章先对公司发展历程、主营业务、股权结构、管理团队等情况进行介绍，再从财务分析角度对公司经营情况做出分析，最后阐述公司未来增长驱动因素。第二章从市场规模、行业发展驱动力和竞争格局三个维度对半导体检测和量测设备市场进行分析，指出下游需求复苏叠加终端应用创新有望带动晶圆厂资本开支重回高增轨道，同时先进制程发展带动半导体检测和量测设备市场持续增长，国内半导体厂商有望在国产替代的进程中深度受益。第三章对公司优势进行阐述，公司研发实力雄厚，目前部分产品性能可比肩海外龙头，并在国内知名客户产线上实现无差别应用；同时公司正积极布局新产品打开远期成长空间，未来有望在国产替代的进程中快速成长。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）半