宝武镁业(002182)深度报告：宝武赋能引领全球镁业

证券研究报告 | 公司深度 | 小金属 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宝武镁业(002182) 报告日期：2023 年 12 月 14 日 宝武赋能引领全球镁业 ——宝武镁业深度报告 投资要点 ❑ 作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。 ❑ 镁合金应用多点开花，汽车轻量化有望打开需求天花板 镁合金已成为镁需求中最大领域，主要用在汽车制造，3C 及航空等领域。在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，轻量化显得尤为重要。根据我国汽车轻量化路线图，到 2025 年和 2030 年，单车用镁合金要分别达到 25kg 和 45kg，需求量有望分别达 80 万吨和 171 万吨。根据智研咨询，2022 年镁需求总量为 115 万吨，需求天花板有望突破。 ❑ 公司具有镁合金全产业链，持续延伸下游深加工领域 公司具有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。上游端公司拥有三处白云石采矿权，巢湖云海有 8864 万吨白云石的采矿权，开采规模 300 万吨/年；安徽宝镁拥有 13.2 亿万吨白云石的采矿权，开采规模 4000 万吨/年；2023 年 11 月拍得五台县白云岩矿，资源储量合计 5.75 亿吨。中游端：公司目前拥有原镁产能 10 万吨/年，青阳项目投产后公司原镁年产能将达到 40 万吨，2025 年有望达到 50 万吨。下游端：公司加速布局镁铝深加工产品，青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到 50 万吨，2025 年有望达到 62 万吨。公司同时规划方向盘骨架、中控支架、一体化压铸件、建筑模板等深加工项目，公司产品在汽车应用端逐步渗透。 ❑ 宝武入股赋能，有望加速渗透汽车轻量化和储氢等领域 2023 年 9 月，宝钢金属完成定增持有公司 21.53%的股份，成为公司实际控制人，董事长梅小明持有公司 16.45%的股份。中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。此外，在储氢项目上，公司与宝武合作潜力巨大，若以宝武每年 1 亿吨氢冶金估计，将产生每年 60 万吨镁基储氢材料的新增需求。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年营收分别达 79.1 亿、104.9 亿、152.7 亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%；归母净利润分别达 3.3 亿、6.2 亿、11.6 亿，分别同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为 0.47/0.87/1.64 元。公司作为全球镁业龙头，成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 26.1 元，首次覆盖，给于买入评级。 ❑ 风险提示 下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 分析师：王南清 执业证书号：S1230523100001 wangnanqing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥19.02 总市值(百万元) 13,474.20 总股本(百万股) 708.42 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,105 7,908 10,489 15,272 (+/-) (%) 12.17% -13.14% 32.64% 45.59% 归母净利润 611 330 615 1,162 (+/-) (%) 24.03% -46.06% 86.58% 88.87% 每股收益(元) 0.86 0.47 0.87 1.64 P/E 22.04 40.87 21.90 11.60 资料来源：浙商证券研究所 -23%-15%-7%1%9%17%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/12宝武镁业深证成指宝武镁业(002182)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别达 79.1 亿、104.9 亿、152.7 亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%。归母净利润分别达 3.3 亿、6.2 亿、11.6 亿，分别同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为 0.47/0.87/1.64 元。 公司作为全球镁业龙头。成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司 2024 年 30倍 PE，对应目标价 26.1 元。首次覆盖，给于买入评级。 ⚫ 关键假设 1)我们根据公司项目进度，公司在 24-25 年项目加速释放，镁合金产品销量有望保持高增长，我们预计增速分别达 30%、50%，铝合金产品保持 20%的增长。 2)价格端：未来两年由于铝供给缺口逐步增加，我们假设公司镁合金与铝合金产品价格保持小幅增长。 3)毛利端：由于公司未来原镁产量增加，公司一体化优势将逐渐凸显，规模效应将进一步降低公司镁合金产品成本，毛利有望上行。 ⚫ 股价上涨的催化因素 新能源汽车渗透率逐步上升。 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期。若镁合金下游需求不及预期，公司产品销量将不及预期，影响公司利润。 公司项目进度不及预期。未来两年公司有较多产能集中释放，若公司项目进度不及预期，则影响公司利润的增长。 镁价大幅波动。公司产品价格与镁价挂钩，若产品价格大幅下降，将影响公司利润。 宝武镁业(002182)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宝武镁业领航全球镁业 ................................................................................................................................ 5 1.1 公司具有深厚底蕴和完整产业链 ...................................................................................................................................... 5 1.2 宝钢金属成为控股股东 .......................................................................................................................................