银行业：政府债仍为主要支撑，信贷增长或趋缓

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业动态点评 2023 年 12 月 14 日 银行 政府债仍为主要支撑，信贷增长或趋缓 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 002142.SZ 宁波银行 买入 3.88 4.54 5.3 4.5 600926.SH 杭州银行 买入 2.34 2.83 4.2 3.5 601128.SH 常熟银行 买入 1.21 1.46 5.6 4.6 601577.SH 长沙银行 买入 1.87 2.16 3.6 3.1 601658.SH 邮储银行 买入 0.90 1.02 4.8 4.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：11 月新增人民币贷款 1.09 万亿，同比少增 1368 亿；新增社融 2.45万亿，同比多增 4556 亿；社融余额同比 9.4%，环比+0.1pct。M1 同比 1.3%，环比-0.6pct，M2 同比 10.0%，环比-0.3pct。 资金活化不足，信贷走弱，政府债为主要支撑。 11 月新增社融 2.45 万亿，同比多增 4556 亿，政府债仍为主要支撑。1）11 月投向实体经济的人民币贷款新增 1.11 万亿，同比少增 447 亿，结合 M1、M2 增速放缓，主要是信贷需求较弱，货币派生不足；2）直接融资方面，政府债新增 1.15 万亿，同比多增 4992 亿，主要是特殊再融资债券和特别国债发行支撑，但支持力度较10 月有所减弱；企业融资需求有所改善，企业债新增 1330 亿，同比多增 726亿；股票融资新增 359 亿，同比少增 429 亿；3）表外融资方面，未贴现票据新增 203 亿，同比略增 12 亿；委托贷款减少 386 亿，同比多减 298 亿；信托贷款新增 197 亿，同比少减 562 亿。 居民端增长乏力，企业端实际不弱。 11 月新增人民币贷款 1.09 万亿，同比少增 1368 亿。居民贷款仍然偏弱，而企业中长贷款则是由于去年同期高基数，实际表现并不弱。1）居民贷款新增 2925 亿，同比多增 298 亿。其中，居民短贷新增 594 亿，同比略增 69 亿，但是低于 2018-2020 同期超 2000亿的水平，主要是消费信心不足拖累居民短贷走弱；居民中长贷新增 2331亿，同比多增 228 亿，弱于 2021 年同期，但是表明提前还房贷现象有所改善。2）企业贷款（包含票据）新增 8221 亿，同比少增 616 亿，其中企业中长贷新增 4460 亿，同比少增 2907 亿，主要由于去年同期政策加码，政策性金融工具支持导致高基数；企业短贷新增 1705 亿，同比少减 1946 亿，或表明企业短期经营周转资金需求回升；票据新增 2092 亿，同比多增 543 亿，票据冲量需求较 10 月有所回落。 投资建议：三季度货政执行报告提出“重结构，轻增量”，弱化对信贷增量的追求，转向存量结构优化、信贷质量提升的目标，预计后续信贷增长将趋于平稳。中央经济工作会议奠定了明年稳中求进的总基调，积极的财政政策意味着政府债发行力度加大，有望继续支撑社融高增。看好 1）高股息+高成长大行，邮储银行；2）业绩高增+资产质量优质+特色化经营的中小行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、长沙银行。 风 险提示：经济失速、不对称降息、政策不及预期、地产城投风险暴露。 强于大市（维持评级） 行 业走势 作 者 分析师 邹 恒超 执业证书编号：S1070519080001 邮箱：zouhengchao@cgws.com 联系人 林 宛慧 执业证书编号：S1070122070010 邮箱：linwanhui@cgws.com 相 关研究 1、《重“质”轻“量”，盘活存量信贷》2023-11-29 2、《地方政府债支撑社融走高》2023-11-14 3、《权益类基金下滑较多，券商渠道逆势提升》2023-11-10 -15%-11%-7%-4%0%4%7%11%2022-122023-042023-082023-12银行沪深300行业动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：11 月 M1、M2 增速环比分别为-0.6pct、-0.3pct 资料来源：央行，长城证券产业金融研究院 图表2：11 月社融存量同比 9.4%，环比+0.1pct 资料来源：央行，长城证券产业金融研究院 图表3：11 月新增社融 2.45 万亿，同比多增 4556 亿 资料来源：央行，长城证券产业金融研究院 (20)(15)(10)(5)05101520(10)0102030402010…2010…2010…2011…2011…2011…2012…2012…2012…2013…2013…2013…2014…2014…2014…2015…2015…2015…2016…2016…2016…2017…2017…2017…2018…2018…2018…2019…2019…2019…2020…2020…2020…2021…2021…2021…2022…2022…2022…2023…2023…2023…M1增速—M2增速（%，右）M1同比增速%（左）M2同比增速%（左）79111315172017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11社融存量同比增速(%)贷款余额同比增速(%)存款余额同比增速(%)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023亿元行业动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：地方政府债支撑社融走高 资料来源：央行，长城证券产业金融研究院 图表5：11 月投向实体经济的人民币贷款新增 1.11 万亿，同比少增 447 亿 资料来源：央行，长城证券产业金融研究院 图表6：居民端增长乏力，企业端实际不弱 资料来源：央行，长城证券产业金融研究院 24,500 11,100 (357)(386)197 203 1,330 359 11,500 -5000050001000015000200002500030000社融本币贷外币贷委托信托未贴票企业债股票政府债2022年11月2023年11月亿元010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023亿元