中央经济工作会议点评:中短期结合,纲举而目张
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号:S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话:86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话:86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport] 11 月外贸数据点评:基数干扰出口,价格影响进口 11 月 PMI 数据点评:复苏虽放缓,预期在好转 宏观经济周报:理解近期资本市场的四个线索 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 学习 2023 年中央经济工作会议精神,我们认为可以从中期和短期两个方面来领会。中期,会议起到了纲举目张的作用,“纲”是“中国式现代化”,“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”,“目”是“高质量发展”,“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”。短期,为了“克服一些困难和挑战”,消费、投资以及稳增长政策仍有进一步打开的空间。 ⚫ 词频分析。词频显示,高质量发展是经济工作的重心,科技创新或是重点支持领域,经济总量在淡化,但需求也受到了一定程度的关注,特别是消费。具体说来:与高质量发展相关的词频提升,与经济总量相关的词频下降,“消费”和“投资”、“科技”和“创新”词频提升。 ⚫ 文本分析。会议定调,直面困难;工作基调,“五个必须”,特别关注“高质量发展”和“中国式现代化”的新提法;经济前瞻,信心和底气。政策取向,偏向积极。财政政策顾虑较多。一是“力度”下降;二是支出有方向;三是加强纪律。货币政策更加积极。会议明确指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”,在低通胀环境下特别强调“价格水平预期目标”,意味着流动性宽松还有空间。会议还明确提出“促进社会综合融资成本稳中有降”。房地产政策没提“房住不炒”,更加明确地暗示了“三大工程”与“新模式”的关系。工作要求,本次会议提了 9 个方面,比去年的 5 个方面明显要多。和 12月政治局会议一样,本次会议把扩大内需移到了第二位,将建设现代化产业体系移到了第一位,与高质量发展相匹配。 ⚫ 后市展望。中央经济工作会议强调高质量发展,短期可能兼顾需求,货币政策发力似乎比财政政策逻辑更加顺畅,因此,债市比股市可能更具系统性机会,股市或重点关注结构性机会,如科技和消费。根据社融领先经济半年左右的规律,年底经济趋缓的可能性仍存,需注意。 ⚫ 风险提示。政策落地不及预期,海外扰动超预期。 [Table_Title] 中央经济工作会议点评:中短期结合,纲举而目张 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.12.13 宏观经济分析报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 学习 2023 年 12 月 11-12 日召开的中央经济工作会议精神,我们认为可以从中期和短期两个方面来领会。 中期,会议起到了纲举目张的作用,“纲”是“中国式现代化”,“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”,“目”是“高质量发展”,“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”。非常明确,接下来经济工作将围绕“纲”和“目”展开,这或将带来一些结构性的投资机会。 短期,为了“克服一些困难和挑战”,消费、投资以及稳增长政策仍有进一步打开的空间,比如货币政策的表述比 12 月中共中央政治局会议更加积极,下文将详述。 1 词频分析 与高质量发展相关的词频提升,“质量”和“安全”分别出现 21 和 14 次,环比分别增加 8 和 5 次。 与经济总量相关的词频下降,“经济”和“稳”分别出现 38 和 21 次,环比下降 6和 10 次。“供给”和“需求”分别出现 3 和 4 次,环比均下降 2 次。 但是与需求有关的词频上升,“消费”和“投资”分别出现 12 和 6 次,环比分别增加 6 和 1 次。 此外,科技创新词频上升,“科技”和“创新”分别出现 9 和 9 次,环比分别增加2 和 1 次。 从词频分析初步可知,高质量发展是明年经济工作的重心,科技或是重点支持领域,经济总量在淡化,但同时为了“克服一些困难和挑战”,需求也受到了一定程度的关注,特别是消费。 图 1:质量和安全创新高 资料来源:Wind,新华社,首创证券研究发展部 0510152025200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023质量安全 宏观经济分析报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2:稳经济淡化 资料来源:Wind,新华社,首创证券研究发展部 图 3:供给和需求淡化 资料来源:Wind,新华社,首创证券研究发展部 0102030405060708090200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023稳经济02468101214161820200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023需求供给 宏观经济分析报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4:消费和投资增加 资料来源:Wind,新华社,首创证券研究发展部 图 5:科技和创新增加 资料来源:Wind,新华社,首创证券研究发展部 02468101214200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023消费投资05101520253035200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023科技创新科技+创新 宏观经济分析报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 6:创新词频与创业板指 资料来源:Wind,首创证券研究发展部 2 文本分析 下面,通过进一步学习中央经济工作会议通稿的文本,来把握本次会议的基调。 会议定调方面,2023 年面对的内外环境比 2022 年更加复杂,内部多重困难交织,外部不确定性增加。经济前瞻部分仍然强调了“要增强信
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