中央经济工作会议点评：中短期结合，纲举而目张

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  11 月外贸数据点评：基数干扰出口，价格影响进口  11 月 PMI 数据点评：复苏虽放缓，预期在好转  宏观经济周报：理解近期资本市场的四个线索 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 学习 2023 年中央经济工作会议精神，我们认为可以从中期和短期两个方面来领会。中期，会议起到了纲举目张的作用，“纲”是“中国式现代化”，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”，“目”是“高质量发展”，“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”。短期，为了“克服一些困难和挑战”，消费、投资以及稳增长政策仍有进一步打开的空间。 ⚫ 词频分析。词频显示，高质量发展是经济工作的重心，科技创新或是重点支持领域，经济总量在淡化，但需求也受到了一定程度的关注，特别是消费。具体说来：与高质量发展相关的词频提升，与经济总量相关的词频下降，“消费”和“投资”、“科技”和“创新”词频提升。 ⚫ 文本分析。会议定调，直面困难；工作基调，“五个必须”，特别关注“高质量发展”和“中国式现代化”的新提法；经济前瞻，信心和底气。政策取向，偏向积极。财政政策顾虑较多。一是“力度”下降；二是支出有方向；三是加强纪律。货币政策更加积极。会议明确指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在低通胀环境下特别强调“价格水平预期目标”，意味着流动性宽松还有空间。会议还明确提出“促进社会综合融资成本稳中有降”。房地产政策没提“房住不炒”，更加明确地暗示了“三大工程”与“新模式”的关系。工作要求，本次会议提了 9 个方面，比去年的 5 个方面明显要多。和 12月政治局会议一样，本次会议把扩大内需移到了第二位，将建设现代化产业体系移到了第一位，与高质量发展相匹配。 ⚫ 后市展望。中央经济工作会议强调高质量发展，短期可能兼顾需求，货币政策发力似乎比财政政策逻辑更加顺畅，因此，债市比股市可能更具系统性机会，股市或重点关注结构性机会，如科技和消费。根据社融领先经济半年左右的规律，年底经济趋缓的可能性仍存，需注意。 ⚫ 风险提示。政策落地不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 中央经济工作会议点评：中短期结合，纲举而目张 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.12.13 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 学习 2023 年 12 月 11-12 日召开的中央经济工作会议精神，我们认为可以从中期和短期两个方面来领会。 中期，会议起到了纲举目张的作用，“纲”是“中国式现代化”，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”，“目”是“高质量发展”，“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”。非常明确，接下来经济工作将围绕“纲”和“目”展开，这或将带来一些结构性的投资机会。 短期，为了“克服一些困难和挑战”，消费、投资以及稳增长政策仍有进一步打开的空间，比如货币政策的表述比 12 月中共中央政治局会议更加积极，下文将详述。 1 词频分析 与高质量发展相关的词频提升，“质量”和“安全”分别出现 21 和 14 次，环比分别增加 8 和 5 次。 与经济总量相关的词频下降，“经济”和“稳”分别出现 38 和 21 次，环比下降 6和 10 次。“供给”和“需求”分别出现 3 和 4 次，环比均下降 2 次。 但是与需求有关的词频上升，“消费”和“投资”分别出现 12 和 6 次，环比分别增加 6 和 1 次。 此外，科技创新词频上升，“科技”和“创新”分别出现 9 和 9 次，环比分别增加2 和 1 次。 从词频分析初步可知，高质量发展是明年经济工作的重心，科技或是重点支持领域，经济总量在淡化，但同时为了“克服一些困难和挑战”，需求也受到了一定程度的关注，特别是消费。 图 1：质量和安全创新高 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 0510152025200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023质量安全 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：稳经济淡化 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 图 3：供给和需求淡化 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 0102030405060708090200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023稳经济02468101214161820200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023需求供给 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：消费和投资增加 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 图 5：科技和创新增加 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 02468101214200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023消费投资05101520253035200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023科技创新科技+创新 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 6：创新词频与创业板指 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 文本分析 下面，通过进一步学习中央经济工作会议通稿的文本，来把握本次会议的基调。 会议定调方面，2023 年面对的内外环境比 2022 年更加复杂，内部多重困难交织，外部不确定性增加。经济前瞻部分仍然强调了“要增强信