美国11月通胀数据点评：通胀向下破3%需待明年

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 研究助理 金淳 ＃relatedReport＃ 相关报告 20231209 失业率回落的背后——美国11 月非农数据点评 20231115 喘息窗口——美国 10 月通胀数据点评 [Table_Title] 通胀向下破 3%需待明年 ——美国 11 月通胀数据点评 2023 年 12 月 13 日 投资要点 美国 2023 年 11 月 CPI 同比 3.1%，前值 3.2%，预期 3.1%；核心 CPI 同比4%，前值 4%，预期 4%；CPI 环比 0.1%，前值 0 %，预期 0%；核心 CPI 环比 0.3%，前值 0.2%，预期 0.3%。本月数据解读如下： • 美国 CPI 走势判断：我们预计美国 CPI 同比在 2023 年底达到 3.3%；2024年回落幅度将放缓，年底读数约 2.3%。和上个月相比，我们对今年 12 月的数值上调了 0.2 个百分点，主因是房租、超级核心通胀降速慢于预期。 • 2023 年 11 月美国 CPI 数据要点： ➢ 能源：冬季燃气、电力需求抵消油价回落影响。2023 年 11 月原油价格下探，美国汽油零售价格回落至今年 3 月水平，CPI 燃油分项环比增速自 10 月回落 0.9 个百分点至-5.7%。我们在 10 月点评中预先提示了燃气需求将进入高峰，11 月数据显示 CPI 燃气分项环比增速较10 月上升 1.6 个百分点至 2.8%，电力分项则是上升 1.1 个百分点至1.4%，共同推动能源分项环比增速回升 0.1 个百分点。 ➢ 核心商品：服装、家用品显著降温，二手车继续回温。2023 年 11 月核心商品环比增速回落 0.2 个百分点至-0.3%，同比增速回落 0.1 个百分点至 0%。主要拖累来自服装和家具，环比读数分别回落 1.4 和 0.4个百分点至-1.3%和-0.4%。二手车环比读数继续上浮，但批发价趋势预示二手车分项将在明年 1 月降温。 ➢ 房租：环比增速反弹，同比回落速度偏慢。2023 年 11 月房租同比增速回落 0.2 个百分点至 6.6%，环比较上月反弹 0.03 个百分点，整体回落速度相比于 FHFA 房价同比、Zillow 租金同比等领先指标所指示的都更慢一些。 ➢ 超级核心通胀：同、环比均反弹，与同期就业市场数据相互印证。回升的上拉力主要是（1）健康保险分项环比增速继续加速、医疗专业服务环比大幅上升 0.8 个百分点；（2）机票、酒店环比增速回升。而这两点恰好和 11 月的非农就业结构互相印证——医疗教育、休闲酒店是就业增长的主要贡献。11 月超级核心通胀同比读数回升至今年7-8 月的水平，反映出粘性的持续。 • 展望：经济韧性“摆钟式”消退，短期内开启降息概率低。对于联储决策较为关键的几套数据在现阶段传递的信号是来回摆动的，美国经济韧性消退的过程可能是“摆钟式”的，即在反复波动中逐渐下行。在经济数据噪声较多的阶段，联储需确保观察窗口和高利率施加的时间足够久，因此短期内难有降息。数据发布后，降息预期回调，美债收益率回升。在该背景下，全球流动性压力缓解的过程将略显曲折，关注对非美经济体股市资金面的影响和波动。 • 风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 图表 1：美国 CPI 分项通胀变化，2023 年 6 月—2023 年 11 月 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：CPI 通胀降速放缓 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 23-1123-1023-0923-0823-0723-0623-1123-1023-0923-0823-0723-06总CPI0.100.040.400.630.170.183.13.23.73.73.23.0食品0.220.300.230.240.240.112.93.33.74.34.95.7家用食品0.110.260.140.190.27-0.051.72.12.43.03.64.7外出就餐0.430.370.390.340.170.385.35.46.06.57.17.7能源-2.29-2.451.525.580.110.60-5.4-4.5-0.5-3.6-12.5-16.7电力1.430.261.280.25-0.720.943.42.42.62.13.05.4燃气2.791.20-1.930.121.95-1.66-10.4-15.8-19.9-16.5-13.7-18.6燃油-5.67-4.782.4010.530.370.80-10.2-6.62.1-4.3-20.3-26.8核心CPI0.280.230.320.280.160.164.04.04.14.34.74.8住所0.450.330.650.290.440.376.56.77.27.37.77.8家具和家用开支-0.44-0.070.150.17-0.06-0.121.11.71.92.22.93.6服装-1.290.10-0.760.20-0.030.311.12.62.33.13.23.1私人交通0.090.03-0.030.070.030.050.60.50.50.60.60.6新车-0.06-0.090.300.27-0.08-0.031.31.92.52.93.54.1二手车及卡车1.58-0.80-2.53-1.23-1.34-0.45-3.8-7.1-8.0-6.6-5.6-5.2机动车保险0.961.921.312.411.991.6719.219.218.919.117.816.9公共交通0.990.030.523.86-6.30-6.77-8.1-8.9-9.3-9.4-13.2-13.3机票-0.39-0.910.284.89-8.09-8.11-12.1-13.2-13.4-13.3-18.6-18.9医疗保健0.580.340.210.15-0.230.020.2-0.8-1.4-1.0-0.50.1健康保险3.381.68-1.34-5.93-5.26-3.01-30.3-34.1-37.0-33.2-29.0-24.6医院相关服务0.080.971.200.77-0.160.356.35.64.73.53.44.2医用药物0.450.60-0.360.610.580.205.04.64.04.23.83.8专业服务0.53-0.310.010.570.270.261.10.71.21.91.91.7娱乐-0.220.110.41-0.220.120.112.53.23.93.54.14.3教育通信-0.33-0.180.11-0.040.05-0.24-0.10.91.01.01.21.1教育0.000.010.330.100.320.102.42.72.92.93.23.1通信-0.55-0.30-