2023年中央经济工作会议的宏观及投资策略分析

1 2023 年 中央经济工作会议 宏观及投资策略分析 农银国际 2023 年 12 月 13 日 2 2023 年中央经济工作会议的宏观及投资策略分析 经济师姚少华博士 高质量发展是 2024 年经济工作的主基调 中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话，全面总结 2023 年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署 2024 年经济工作。国务院总理李强作总结讲话，对做好 2024 年经济工作提出要求。 会议首先肯定了 2023 年我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破。但同时指出我国经济发展面临一些困难和挑战，主要包括有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。我们认为有效需求不足体现为今年年初以来整体投资以及零售销售偏慢。部分行业产能过剩表现为通胀疲弱，通缩风险上升。风险隐患仍然较多，主要以房地产、地方债务、中小金融机构三大风险为代表。外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升表现为今年出口表现负增长。由于 2022 年较低的基数效应，我们预期 2023 年全年 GDP 实际增长 5.3%左右。 对于 2024 年的整体经济工作，会议认为必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理，完整、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。通过上述表述可看出 2024 年经济工作的关键词是高质量发展。为使整体经济工作做到高质量发展，我们认为以下三方面的工作尤为重要。 首先，2024 年中国的经济需要保持在一定的增速，稳增长或是 2024 年的首要目标。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。虽然本次会议未明确给出 2024 年经济发展主要预期目标，我们预计在 2024 年政府工作报告上 GDP 增速目标或设定在 5.0%左右，也可能设定为 4.5%-5.0%。我们预计中国经济在 2024 年将增长 5.0%（图表 1）。消费的持续复苏以及制造业投资的温和回升将是经济增长的主要推动力。相反，仍偏疲弱的房地产行业和部分地方政府高企的债务水平将是主要挑战。 3 图表 1：经济预测 经济指标 2022 年 2023 年预测 2024 年预测 实质 GDP 增长，% 3.0 5.3 5.0 固定资产投资增长，% 5.1 3.0 4.0 零售销售增长，% -0.2 7.0 6.0 以美元计出口增长，% 7.0 -5.5 2.0 以美元计进口增长，% 1.1 -6.0 2.5 工业产出增长，% 3.6 4.1 4.5 消费物价通胀，% 2.0 0.4 1.5 生产物价通胀，% 4.2 -3.0 0.5 M2 增长，% 11.8 10.0 9.5 社会融资规模增量，十亿人民币 32,010 35,500 37,000 整体新增人民币贷款，十亿人民币 21,310 23,000 24,000 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.8986 7,0000 6.8000 1 年期 LPR，% 3.65 3.45 3.25 5 年期 LPR，% 4.30 4.20 4.00 来源: 国家统计局, 中国人民银行, 农银国际证券预测 其次，2024 年要有效化解经济运行中的主要风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。当前中国经济主要面临三大风险，包括房地产风险、部分地方政府债务高企风险以及中小金融机构风险。本次会议对房地产风险着墨最多，强调积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。我们预期 2024 年房地产投资在稳地产政策特别是加快推进城中村改造加快以及保障性住房建设支持下或略有反弹。房地产销售在按揭利率下调下料低位回暖。沿着先立后破的思路，预期政策将继续呵护房地产、地方债务化解以及中小金融机构。 第三，高质量发展需要中国的科技创新进一步突破。本次会议在 2024 年的九大经济工作里，以科技创新引领现代化产业体系建设放在首位，反映中央对科技创新工作的重视。会议强调要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。我们可以预计在未来相当长一段时间里以美国为首的西方国家将加大对中国的 4 技术封锁力度，所以中国须加快形成核心技术突破体系，实现重大领域关键核心技术突破。通过科技创新提高全要素生产率，令投资回报率上升。科技创新亦可提高中国出口产品和服务的附加值以及国际定价能力，从根本上提高中国在国际舞台的竞争实力。 此外，会议对 2024 年的宏观政策进行了定调，确定 2024 年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。适度加力是 2024 年财政政策的关键词，意味着适当增加财政支出规模。我们预期2024 年中央财政预算赤字率与 2023 年大致相同，约在 3.8%左右。为增加地方政府的广义财政空间，我们预期 2024 年地方政府专项债发行额度或在 4 万亿左右，小幅高于今年的 3.8 万亿规模。我们预期中央财政对地方的转移支付在 2024 年将进一步扩大，2024 年转移支付的规模或达到 11 万亿左右，小幅高于 2023 年的 10.06 万亿规模。 货币政策方面，会议提出稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在 2024 年将继续下调基准利率。我们预计 2024 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别下调在 3.25%及4.00%。为增加金融市场流动性，我们预期 2024 年人民银行将继续下调 RRR两次。汇率方面，由于美联储开始进入降息周期、中国经济反弹以及贸易顺差仍处于高位，我们预期 2024 年年底美元兑人民币在岸现货价或为 6.8000左右。 会议还明确了 2024 年 9 项重点工作（图表 2）。一是以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。二是着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。三是深化重点领域改革。要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。不