美国11月CPI数据点评：通胀落地，12月美联储难再加息

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 通胀落地，12 月美联储难再加息 ——美国 11 月 CPI 数据点评 事件： 美国 11 月 CPI 同比增长 3.1%，符合预期，前值 3.2%，环比增长 0.1%。11月核心 CPI 同比 4%，预期 4%，前值 4%，环比增长 0.3%，上月 0.2%。数据公布后美联储 12 月不加息概率仍接近 100%，美联储本轮加息或已到达终点。 事件点评 ➢ CPI 数据回落符合预期，美联储可能不再加息了 美联储 12 月不加息的概率接近 100%，CPI 符合预期，能源通胀的下行或是主要驱动因素，而核心 CPI 与上月持平，符合预期，通胀压力的缓解符合预期但服务通胀仍有韧性。 ➢ 核心服务持平，仍有一定韧性，环比上行 核心 CPI 的韧性主要体现在服务上，商品的通胀 11 月微降到 0.0%，服务的通胀同比增长 5.5%，较上月不变，环比增速加速到 0.5%，上月 0.3%。从CPI 的权重来看，尽管商品通胀已经不是通胀的主要问题，但由于核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格的缓慢回落中，核心 CPI 可能仍然会表现出韧性。 ➢ 住宅通胀仍是主要拖累项，但是房价和房租增速都已经不高 住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，同比 5.2%，持平上月，贡献 7 成。居所通胀仍处于高位，11 月同比增长 6.5%，但缓慢回落，上月 6.7%；房租和房价的同比都已经位于低位。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。但 CPI 住宅通胀跟随房租和房价下行继续缓慢回落或将持续。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2023 年 12 月 13 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《失业率下降，非农高增有一次性因素：——美国 11 月非农就业数据点评》2023.12.11 2、《中央政治局会议中经济工作相关要点解读：——以进促稳、先立后破》2023.12.10 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. CPI 符合预期，通胀压力继续缓解 1.1 美联储本轮加息周期或到终点 1.1.1 CPI 通胀和加息终点 美国 11 月 CPI 同比上涨 3.1%，持平预期 3.1%，10 月 CPI 同比上涨 3.2%；CPI环比上升 0.1%，上月 0%，也符合预期。 华尔街主要投行对 11 月 CPI 的预测主要集中在 3%或者 3.1%，实际公布的数据应该属于符合预期，能源通胀的下行或是 CPI 通胀下行的主要驱动因素。 图表1：华尔街主要投行对 CPI 的预测 资料来源：华尔街见闻，国联证券研究所 11 月核心 CPI 同比 4%，预期 4%，前值 4%；核心 CPI 环比上升 0.3%，符合预请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 期，上月 0.2%。 图表2：CPI 和核心 CPI(%) 图表3：CPI 分项贡献分解(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 通胀数据公布后，美国三大股指开盘上行，美元指数短线小幅走低，现货黄金短线上涨，2 年和 10 年期国债利率都走高；市场的整体反应应该理解为市场认为符合预期的通胀数据让美联储可能不会进一步加息。到收盘道琼斯上涨 0.48%，纳斯达克上涨 0.7%，标普上涨 0.46%。 美联储 12 月会议不加息的概率在通胀数据公布前后变化不大，都是接近 100%。联邦基金市场目前基本上认为美联储 12 月或不会加息，现在离美联储开会时间所剩无几，发生变化的可能性不大。 -4-202468102007-012011-012015-012019-012023-01CPI核心CPI-4-20246810122017-012020-012023-01食品能源核心CPICPI请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 图表4：12 月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 美联储决定政策利率的两个目标变量，一个是就业，另一个就是通胀。11 月的就业数据失业率的下降略超预期，但职位空缺等其他数据显示就业市场整体还是在降温，这次的通胀报告则显示通胀的回落符合预期，两者加起来或足够让美联储有理由考虑不再继续加息。 1.2 CPI 符合预期，能源通胀负增长较上月扩大 1.2.1 CPI 通胀和能源 从 CPI 分成食品、能源和核心 CPI 的四分角度来看，能源通胀继续负增长，从 3月开始同比负增长后一直是拉动整体 CPI 下行的重要驱动因素。能源通胀 11 月同比下行幅度较 10 月略为扩大，11 月能源通胀同比下降 5.4%，环比负增长 2.3%,是本月CPI 下行的重要驱动因素之一。 请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观点评 图表5：近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 布伦特原油价格在 5 月左右达到低点后开始反弹，到 9 月回到了 90 美元以上的区间，9 月同比的增长转正，但是 12 月又回到 80 美元以下，同比也转负。如果油价未来维持在 80 美元左右，由于基数效应的影响，那么油价的同比变化未来 3 个月仍将是负增长。 图表6：原油价格(美元/桶)和同比 (%) 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2. 核心 CPI 保持 4%，环比 0.3% 2.1 服务通胀持平，环比上升 时间CPI食品能源核心CPICPI食品能源核心CPI2022年11月7.110.613.160.20.6-1.40.32022年12月6.510.47.35.70.10.4-3.10.42023年1月6.410.18.75.60.50.520.42023年2月69.55.25.50.40.4-0.60.52023年3月58.5-6.45.60.10-3.50.42023年4月4.97.7-5.15.50.400.60.42023年5月46.7-11.75.30.10.2-3.60.42023年6月35.7-16.74.80.20.10.60.22023年7月3.24.9-12.54.70.20.20.10.22023年8月3.74.3-3.64.30.60.25.60.32023年9月3.73.7-0.54.10.40.21.50.32023年10月3.23.3-4.5400.3-2.50.22023年11月3.12.9-5.440.10.2-2.30.3同比环比-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001201402020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01同比情景同比布伦特原油情景请务必阅读报告末页的重要声明 6 宏观经济│宏观点评 2.