帕卡(PCAR.US)全球领先重卡企业，五大优势助力穿越周期见成长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司深 度 研 究 报 告 证券研究报告 汽车 ＃investSuggestion＃ 增持 （ 首次 ） 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 海外研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC: AXK331 SAC：S0190518020003 目标价：105.23 美元 现价：97.93 美元 预期升幅：7.5% 市场数据 日期 2023/12/11 收盘价（美元） 97.93 总股本（百万股） 523 总市值（百万美元） 51,225 净资产（百万美元） 16,023 总资产（百万美元） 38,040 每股净资产（美元） 30.63 PCAR .O 帕卡（PACCAR） 美股 ＃titl ＃ 全球领先重卡企业，五大优势助力穿越周期见成长 ＃＃ 2023 年 12 月 12 日 投资要点 PACCAR 通过并购,完善了产品线,现今拥有 Kenworth、Peterbilt、DAF 三大品牌。PACCAR 成立于1905 年,早期为铁路和伐木行业提供相关设备。PACCAR 于 1945 年和 1958 年分别并购了位于华盛顿州的 Kenworth 和位于加州的 Peterbilt 公司，形成了强大的美国本土卡车业务。1996 年,PACCAR 完成了对荷兰 DAF 卡车公司的并购,这是其首次扩展到欧洲市场,也使 PACCAR 的产品线更加全面和多样化。Kenworth, Peterbilt 和 DAF 三大品牌为 PACCAR 奠定了在北美、欧洲市场的领导地位。至 2022年，PACCAR 已成为全球前四大卡车生产商，销售 18.59 万辆卡车，在北美和欧洲的重型卡车市场份额分别达到 29.8%和 17.3%。 PACCAR 卡车主要服务于基础和物流建设行业，近年来这两个行业积极发展。2021 年后拜登政府推出了一系列的基础设施刺激措施，旨在推动美国的再工业化进程，公司在专用车市场占据了 40%的份额，将持续受益政策红利。卡车物流行业是美国经济的生命线，全美 74%的货物运输由卡车完成。由于疫情因素在 2021 年达到需求的历史高峰，虽然在 2022 年需求有所下滑，但行业下游运输商依然享受稳定健康的利润，而且有较高的换车需求。展望未来，我们认为公司物流和基建的基本盘仍然会保持健康稳定，同时欧美不断趋严的排放法规，会增加额外的替换需求，成为推动行业发展的新动力。 连续 84 年盈利，自 1941 年起年年有分红；五大优势助力公司持续跨越周期： 1. 通过并购拓展国际市场，降低单一地区风险：公司通过对 Kenworth 和 Paterbilt 的收购使其转型为一家卡车制造商，又通过对和荷兰的 DAF 收购使其从美国市场进入到欧洲市场。近年来，公司又将发展重心转向南美和澳大利亚，这些新兴市场为公司的增长提供了广阔的空间，同时降低因为单一地区经济下行造成的风险。 2. 强大的品牌力，为低 SG&A 提供保证。公司通过 70 年如一日的研发高品质车型，造就稳定的用户群体。同时公司的车型不断在影视剧中出现，亦能拓展知名度。公司强大的品牌为 SG&A 费用的控制提供了支持。 3. 公司自研的柴油动力总成及空气动力学优化设计，提升燃油经济性：PACCAR 自研的高效柴油动力总成，与优异的空气动力学优化设计，使得其卡车比其他品牌车型具有高达 7%-10%的燃油经济性优势。这一优势降低了用户的综合使用成本，有利于刺激公司产品的销售。 4. 高毛利的零部件业务服务全行业，形成类似永续经营模式：公司的零部件业务不仅服务于自身生产的卡车，也覆盖了社会存量的卡车。随着车辆使用寿命的延长，各种维修需求逐渐增多，这为公司的零部件业务提供了持续的市场需求。最近 20 年（2003-2022）公司零部件业务收入的 CAGR增速为 9%，税前利润 CAGR 为 13%。最近五年（2018-2022）公司零部件业务平均毛利率为 28.3%，税前利润率为 21.7%。 5. 公司为新能源时代储存了足够的技术积累。公司已经拥有多款纯电动卡车，同时与丰田合作的氢燃料电池卡车也将在 2024 年量产；与康明斯 Accelera，戴姆勒卡车以及亿纬锂能合资的 21GWH电池工厂也将在 2027 年投产。 盈利预测及投资建议：2023-2025 年预计公司卡车、零部件及其他业务收入 325.0/300.7/319.3 亿美元；金融业务预计实现收入 17.2/19.5/22.3 亿美元；营业总收入为 342.2/320.2/341.6 亿美元；归母净利润为40.3/34.5/37.2 亿美元。参考同业公司给与 2024 年 16 倍 PE 对应 551 亿美元市值，目标价 105.23 美元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：重卡行业销量下滑风险、竞争加剧风险、技术变革风险 主要财务指标 b|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万美元） 28,820 34,217 32,017 34,160 同比增长 22.5% 18.7% -6.4% 6.7% 营业利润（百万美元） 3,895 4,680 6,494 7,146 同比增长 59.5% 20.1% 38.8% 10.0% 归母净利润(百万美元) 3,012 4,026 3,449 3,717 同比增长 62.6% 33.7% -14.3% 7.8% 每股收益(美元) 5.76 7.69 6.58 7.08 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 Target Price: $105.23 Current Price: $97.93 Expected increase: 7.5% Key Data Date Dec 11, 2023 Closing Price（USD） 97.93 Total Shares (Mn) 523 Market Cap (USD/Mn) 51,225 Net Assets (USD/Mn) 16,023 Total Assets (USD/Mn) 38,040 BVPS(USD) 30.63 Source:Wind，Industrial Securities Research Institute Analyst Xiaoli Yu yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC: AXK331 SAC: S0190518020003 Outperform (Initiate) Automotive PACCAR NASDAQ （PCAR.O） Global leader in heavy-duty trucks, five advantages help to