商贸零售行业板块2024年度策略报告：否极泰来，多方布局

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 商贸零售 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( 维持 ) 重点公司 EPS 重点公司 23E 24E 评级 重庆百货 3.08 3.35 增持 华致酒行 0.61 0.97 增持 华凯易佰 1.32 1.82 增持 赛维时代 0.88 1.20 增持 安克创新 3.56 4.32 增持 红旗连锁 0.39 0.40 增持 小商品城 0.42 0.49 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 金秋 jinqiu@xyzq.com.cn S0190520080004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023年的消费呈现出前高后稳的态势，我们在中期策略报告中指出在波动的复苏过程中寻找确定性机会。展望 2024 年，我们认为消费在国家政策以及国民经济恢复的驱动下有望继续改善，从投资角度推荐两个维度：1）进攻型板块，包含跨境电商、黄金珠宝、酒类连锁，其中跨境电商受益于海外旺盛的消费需求以及业内公司快速扩张有望实现高增长；黄金珠宝公司持续拓展网点，在金价稳中有升的趋势中承接更多年轻人的需求；酒类连锁公司销售情况与经济相关度高，2024 年有望加速恢复。2）防御属性，建议关注低估值、高股息，并且业绩稳定恢复的传统零售板块标的。 ⚫ 以百货为代表的传统零售行业，受疫情冲击明显，收入利润经历了 3 年的压制后在 2023 年显著反弹，在消费持续复苏的趋势中有望于 2024 年逐步恢复及超过疫情前水平。同时，由于业内公司多为国企，与部分民企相比经营策略较为稳健，没有在疫情前中期进行大规模扩张，在疫后的经营恢复过程中获得了更多市场份额。此外，稳定增长的业绩和分红制度预计将在 2024 年延续，值得继续关注业绩恢复、低估值、高股息的传统零售企业。 ⚫ 酒类连锁：行业规模稳定增长，短期承压长期集中度提升。2017 年白酒流通规模 7700 亿元，预计 2025 年市场规模将扩展至 1.5 万亿元。消费升级驱动酒类市场需求扩大，高端酒类成为主销产品。 行业品牌化、规模化趋势深化，市场将向龙头聚合。目前我国酒类连锁行业集中度仍较低，包含华致酒行、壹玖壹玖、中酒连锁三家全国型品牌在内的第一梯队市占率不足 5%。虽然中高端白酒、渠道商业绩短期承压，但考虑到华致酒行持续好于同业公司的经营情况，我们认为具备保真壁垒的流通商保持渠道扩张、强化品牌影响力并驱动增长的逻辑没有变化，且可能在疫情后享受集中度提升的市场格局。 ⚫ 跨境电商：海外消费市场韧性十足，跨境电商迎来机遇。作为全球主要的工业品加工制造基地，国内零售市场竞争异常激烈，出海成为国内企业寻求新市场、新增量的重要方式。国内跨境电商经过疫情期间的海内外供需失衡的快速发展阶段、以及成本提升导致的利润受损阶段，2023 年恢复了稳定较快的发展趋势。展望 2024 年，我们认为海外需求整体稳健，欧洲持续恢复，北美仍需观察，东南亚、中东等地区快速增长；成本端保持合理较低的水平；同时，受益于海外电商渗透率提升，以及人工智能对国内企业降本增效的积极影响，跨境电商板块有望快速发展。 ⚫ 风险提示：商贸行业系统性风险，居民消费意愿下滑，海外政策风险市场，竞争加剧风险等。 ＃title＃ 否极泰来，多方布局 —商贸零售板块 2024 年度策略报告 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、2023 年消费增长前高后稳，2024 年有望持续恢复 ......................................... - 5 - 2、防御性方向：持续关注业绩恢复的红利投资逻辑 ........................................... - 8 - 2.1、百货零售业三季度利润持续改善 ............................................................... - 8 - 2.2、重庆百货、欧亚集团分红率突出；大东方、重庆百货、豫园股份高额稳定股息率 .............................................................................................................. - 11 - 2.3、新租赁准则下的零售企业发展路径，健全内部控制与持续增长 .......... - 14 - 2.4、民营企业营收及净利润波动，国有企业呈稳定趋势 .............................. - 15 - 2.5、百货零售企业提升运营能力，积极拥抱数字化转型 .............................. - 16 - 2.6、红旗连锁 ..................................................................................................... - 17 - 3、酒类连锁：行业品牌化、规模化趋势深化，万亿市场向龙头聚合 ............. - 18 - 3.1、酒类流通连锁行业景气度持续上行 ......................................................... - 18 - 3.2、行业品牌化、规模化趋势深化，市场将向龙头聚合 .............................. - 19 - 3.3、酒类连锁板块重点关注公司：华致酒行.................................................. - 24 - 4、跨境电商：需求稳定成本改善，把握出海扩张机遇 ..................................... - 27 - 4.1、需求端：疫情后欧美销售恢复，北美市场韧性十足 .............................. - 27 - 4.2、成本端：价格逐渐回落常态，成本端压力得到释放 .............................. - 31 - 4.3、高 CPI 下消费注重性价比，跨境电商大有可为 ..................................... - 33 - 4.4、AI 赋能跨境电商，跨境电商产业提质增效 ............................................ - 36 - 4.5、华凯易佰 ................