纺织与服装行业周报：Lululemon Q3财报显假日消费强劲，纺服出口环比改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业周报 2023 年 12 月 12 日 Lululemon Q3 财报显假日消费强劲，纺服出口环比改善 [Table_Summary] 投资要点：  lululemon 23Q3 收入超指引上限。23Q3（23/7/31-23/10/29）收入增 18.7%至 22.0亿美元（指引：21.7-21.9 亿美元），净利润 2.5 亿美元（-2.6%），毛利率 57.0%（+1.1pct），经调整毛利率 58.1%（+2.2pct，剔除停止销售 Studio Mirror 的影响），净利率 11.3%（-2.5pct），稀释 EPS 1.96 美元（指引：2.23-2.28 美元），SG&A 费用率 38.2%（+1.4pct）。截至 Q3 末，库存 17 亿美元（-4%），为 21 年以来首次同比下行，去库拐点已现。简析：①收入高增长主要来自直营收入的增长，包括新开门店（净增 14 家）及可比同店收入的增长（+9%）；②经调整毛利率的提升主因货运成本的降低；③SG&A 费用率的提升主因品牌和战略投入的增加。  中国市场增速最高，拓店积极。分地区，23Q3 美国/加拿大/中国/其它地区收入分别为 14.2/3.1/2.7/2.0 亿美元，同比分别增长 12.2%/13.6%/53.3%/43.9%。中国市场的高增与今年以来线下零售的复苏相关。截至 23Q3 末，集团直营门店共686 家，较年初（23/1/29）增长 31 家，其中中国市场门店共 133 家，规模位居第二，较年初增长 16 家，除中国外，门店数居前五的其它国家（美国、加拿大、澳大利亚、英国）较年初均为持平或净闭店。  各渠道均稳健增长，服装以外品类快速发展。分渠道看，23Q3 直营门店/DTC（电商+outlets）/其它渠道收入 10.7/9.1/2.2 亿美元，同比增长 18.9%/18.3%/19.1%。分品类看，23Q3 女装/男装/其它品类收入分别为 14.3/5.0/2.7 亿美元，同比分别增长 19.0%/14.6%/25.5%。  23 财年收入指引继 Q2 上调后再次上调。预计全年收入约 95.5-95.8 亿美元（原：95.1-95.7 亿美元），对应增速为 18%（原：17%-18%）， EPS 指引下调：稀释 EPS为 11.8-11.9 美元（原：12.0-12.2 美元）。  我国纺服出口环比改善。11 月我国出口总值同比增长 0.5%，1-11 月同比下滑5.2%，其中纺织服装出口总额同比降 3.0%（10 月：-8.2%），1-11 月累计同比下降 8.5%，其中纺织品/服装/鞋靴/箱包 11 月分别同比变动-1.3%/-4.4%/-20.1%/ -5.0%（22 年 11 月同比变动：-14.9%/-14.9%/+3.7%/+12.2%），各品类降幅环比均有所收窄。对比：11 月越南纺织品出口降幅扩大（-7.1%），鞋履出口降幅收窄（-10.0%）。  投资建议。品牌服饰：①进入 Q4 低基数，我们判断优质企业零售反弹将更为显著，②伴随双十一进一步清理库存，我们判断年末库存指标将进一步改善，建议关注港股：新秀丽、滔搏、安踏体育、波司登；A 股：比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存逐季显著清理， NikeFY24Q1 财报预计FY24H2 经销商订货将增加，我们认为订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份、新澳股份、九兴控股。  风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。 行业研究·纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图目录 图 1 （20231204-20231208）申万一级行业指数涨跌幅 (%) ........................................... 3 图 2 纺织服饰板块 2023/12/08 PE 估值 18.57 倍，低于历史平均水平（TTM，剔除负值） ....................................................................................................................................... 4 图 3 服装类零售额（亿元）................................................................................................ 5 图 4 服装鞋帽、针、纺织品类零售额（亿元） ................................................................ 5 图 5 纺织品服装月度出口额及增速（亿美元） ................................................................ 6 图 6 美元兑人民币即期汇率................................................................................................ 6 图 7 国内外棉花价格指数（元/吨） .................................................................................. 6 图 8 涤纶 POY 及短纤价格指数（元/吨） .......................................................................... 6 图 9 锦纶价格指数（元/吨） .............................................................................................. 7 图 10 布伦特原油期货结算价（美元/桶） .......................................................................... 7 图 11 重量无烙印阉牛皮价格指数（美分/磅） .................................................................. 7 图 12 澳大利亚羊毛交易指数（美分/公斤） ...................................................................... 7 表目录 表 1 （20231204-202312