证券行业:公募费改进入第二阶段,财富管理业务转型迫切
此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究消息快报证券 2023 年 12 月 11 日证券行业公募费改进入第二阶段,财富管理业务转型迫切 事件:中国证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》公开征求意见。调降公募基金的证券交易佣金费率,预计影响幅度在 30-40%之间,符合此前市场预期。2022 年行业平均交易佣金费率为万分之 2.3,基金分仓佣金率为万分之 7.6。根据《征求意见稿》测算,被动股票型基金佣金率将不超过万分之 2.3,主动管理基金佣金率将降至万分之 4-5 之间,降幅预计为 30-40%。2022 年公募基金分仓佣金为 189 亿元,交易佣金费率下调对于证券行业收入的影响约 1.4-1.9%之间。降低证券交易佣金分配比例上限会部分削弱控股基金公司券商的优势。基金公司对于单一券商交易佣金分配比例上限,从 30%下调至 15%,控股基金公司券商的优势有所削弱。从目前分仓佣金市占率排名来看,前十大券商中除中信建投和长江证券以外,均为公募资管布局较为突出的券商。券结模式基金不适用交易佣金分配比例上限,有利于推动券结模式的发展。基金公司参与证券交易分为两种模式:券商交易模式(对应券结模式)和租用交易单元模式(对应银行结算模式)。 券结基金不适用交易佣金分配比例上限的限制。券结基金2017年开始试点,2019年转为常规,规模快速增长。根据万得数据,截至 2023 年 11 月末,券结基金数量 900多只,对应资产规模为 7000 亿元左右,占比 2.5%。我们根据万得数据统计券结基金规模排名前 5 大的权益型基金,合作券商 100%获取股票交易佣金;也有券结基金具有多家合作券商,但分配比例仍较为集中。中小公募基金和持公募牌照的券商资管公司有更高积极性选择券结模式;对于合作券商的选择上更侧重销售能力,头部券商具明显竞争优势。券商财富管理业务向买方投顾的转型更为迫切。《征求意见稿》要求“严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩”。目前分仓佣金实际上包括研究服务费用、基金代销佣金和软佣金,我们推断,交易佣金费率下调主要需要从交易佣金中剔除基金代销佣金和软佣金。券商财富管理业务需要进一步加大向买方投顾的转型,实现盈利模式从基于单次销售规模的卖方销售模式转向更具持续性的基于保有规模的买方投顾模式。投资启示:建议关注收入结构均衡的头部券商。公募基金行业第二阶段费改正式启动,有利于提升公募基金相关费用的透明度,进一步降低基金投资者的交易成本,促进基金投资的发展。头部券商由于具备更全面的业务布局,如通过发展券结基金缓解交易佣金分配比例下降的影响,研究赋能公司内部各项业务需求提升协同效应等,仍将保持领先竞争优势。推荐业务结构均衡的头部券商,维持华泰证券和中信证券的买入评级。万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 12 月 11 日证券行业下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 分仓佣金市占率排名前十大券商(2022)资料来源: 万得,交银国际图表 2: 公募资管布局领先的券商在分仓佣金市占率排名靠前 证券公司 基金公司持股比例非货币 AUM(截至 3Q23,亿元)易方达基金22.65% 9,755 广发证券广发基金54.53% 6,630 中信证券华夏基金62.20% 7,965 富国基金27.78% 5,958 申万宏源申万菱信基金67.00% 683 富国基金27.78% 5,958 海通证券海富通基金51.00% 1,035 招商基金45.00% 5,614 招商证券博时基金49.00% 4,969 汇添富基金35.41% 4,679 东方证券长城基金17.65% 1,157 南方基金41.16% 5,152 华泰证券华泰柏瑞基金49.00% 2,806 南方基金9.15% 5,152 兴业证券兴证全球基金51.00% 2,835 国信证券鹏华基金50.00% 4,162 长城基金47.06% 1,157 长城证券景顺长城基金49% 3,393 国泰君安华安基金51.00% 3,239 光大保德信基金55.00% 699 光大证券大成基金25.00% 1,659 资料来源: 万得,交银国际7.4%5.2%5.1%5.0%4.0%3.9%3.7%3.6%3.4%3.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%中信中信建投长江广发招商国泰君安海通申万宏源东方华泰分仓佣金市占率(2022)2023 年 12 月 11 日证券行业下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 对于券结基金(部分统计),交易佣金分配比例不受 15%的上限限制券结基金名称基金规模(23/11/30,亿元)合作券商股票交易成交金额(百万)券商占比(%)应支付佣金(百万)券商占比(%)平均佣金率睿远成长价值233.77中信证券13,337100.0011100.000.080%泉果旭源三年持有138.19兴业证券12,486100.009100.000.073%睿远均衡价值三年135.74中信证券11,749100.009100.000.080%睿远稳进配置两年持有102.48中信证券4,002100.003100.000.082%中庚价值领航99.56华泰证券8,540100.006100.000.074%易方达品质动能三年持有84.43小计7,186100.004100.000.062%国信证券3,61350.23250.280.062%广发证券2,33532.56132.490.062%中金财富1,23817.21117.230.062%国金量化精选81.98小计21,956100.0011100.000.052%广发证券16,39274.66974.520.052%东海证券5,56425.34325.480.053%资料来源: 万得,交银国际图表 4:我们所覆盖 H 股券商估值表公司名称代码评级目标价收盘价——盈利增速————市账率————市盈率——股息率23E24E23E24E23E24E23E华泰证券6886 HK买入12.50 10.00 14.3%10.6%0.48 0.45 7.0 6.3 4.5%中信证券6030 HK买入21.50 15.40 -1
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