专题报告：服装行业发债人信用风险分析（附：富贵鸟、报喜鸟、美邦服饰信用风险分析）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title]专题报告 2017 年 03 月 13 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 109/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 32.98/60.90/1.40 相关研究报告： 《固定收益专题报告：温故知新：国债期货1803 合约回顾与总结》 ——2018-03-09 《专题报告：2017 年业绩快报管窥信用风险》 ——2018-03-06 《转债“大时代”系列专题之五：银行业转债分析手册》 ——2018-03-07 《长证转债申购价值分析：上市定位较优，建议积极申购》 ——2018-03-09 《金农转债申购价值分析：猪饲料龙头，养殖布局加快》 ——2018-03-08 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 服装行业发债人信用风险分析（附：富贵鸟、报喜鸟、美邦服饰信用风险分析） 主要结论 服装需求分为内需和外需两部分。近年来，内需和外需增速均明显下滑。外需部分来看，2008 年金融危机、2012 年欧债危机以及我国劳动力成本上升，人民币升值等负面影响，我国服装出口增速快速下滑。2015 年和 2016 年服装及衣着附件出口金额（美元）年度增速大幅为负，2017 年有所回暖，但整体增速仍在 0 以下。内需部分，受电商等其他渠道冲击、消费升级多因素影响，2012年以来我国服装消费增速逐年下滑，零售额年度增速由 20%以上下滑至 10%以下。2017 年随着宏观经济的回暖，生活资料价格上涨，年度零售额同比较 2016年略微回升（上升 1.2%，为 8%），但仍处于 2001 年以来次低增速水平。 存量债券中，主业属于服装类的共 48 只，债券余额为 315 亿，涉及 12 个发行人。我们重点分析了其中 10 个发行人的信用风险。整体来看，我们认为需要重点关注富贵鸟、报喜鸟、美邦服饰和嘉麟杰这四家公司。不过目前嘉麟杰的存量债券 14 嘉杰债由中合中小企业融资担保股份公司担保，即使 2019 年公司出现债券兑付困难，债券仍将由中合中小企业融资担保股份公司兑付。 0.91.01.11.21.3M-17 M-17J-17S-17 N-17J-18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 服装行业经营状况分析................................................................................................. 4 2017 年服装行业业绩快报总览 ............................................................................ 4 服装行业呈低增长态势 ........................................................................................ 5 服装行业债券发行人信用风险比较 ............................................................................... 6 偿债能力比较 ....................................................................................................... 6 盈利能力比较 ....................................................................................................... 7 服装行业重点债券发行人信用风险分析 ....................................................................... 8 报喜鸟信用风险分析 ............................................................................................ 8 美邦服饰信用风险分析 ........................................................................................ 9 富贵鸟信用风险分析 .......................................................................................... 10 总结 ........................................................................................................................... 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................... 12 证券投资咨询业务的说明 .......................................................................................