家得宝(HD.US)家居建材零售龙头，客群服务+产品权威+供应链效率构建核心战略

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃消费行业＃investSuggestion＃增持(＃首次 ）目标价：335 美元现价：326.11 美元预期升幅： 3%来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《一季度收入利润超预期增长》20220518《Pro 需求韧性较强，全年指引维持不变》20220817《22Q4 收入略不及预期，2023家居装修市场承压》20230222《库存正常化，引入 Milwaukee手工具系列》20230816《业绩符合预期，去库周期进入尾声》20231115海外消费研究＃emailAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002＃assAuthor＃联系人：陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cn＃marketData＃市场数据日期2023.12.6收盘价（美元）326.11总股本（亿股）10总市值（亿美元）3246总资产(亿美元)756归母净资产(亿美元）14.3每股归母净资产(美元）1.4＃HD.N＃dyCompany＃家得宝（HOME DEPOT）＃title＃家居建材零售龙头，客群服务+产品权威+供应链效率构建核心战略＃createTime1＃2023 年 12 月 7 日投资要点＃summary＃短期利率仍然是影响家装市场的主要变量：1）贷款利率走高（截至2023/10/12，美国 30 年期抵押贷款利率持续上升至 7.57%，为近 20 年新高），二手房出售意愿降低，市场二手房交易数量减少，而家得宝的家装需求主要来自于二手房改造。2）可支配收入降低，高单价商品表现弱，而高单价商品才是支撑客单价与客流量（2022Q4 及以前高单价商品在家得宝客单价上涨的同时成交量仍能维系增长）的关键因素。业绩拐点该如何判断？长期对家得宝仍抱有信心：1）加息周期已经进入尾声；2）房屋老龄化支撑需求（美国有 50%的房屋始建于 1980 年之前）；3）二手房供给低+库存低支撑房价上涨，房子升值后房东更愿意改造房屋；4）客单价和客流量对收入的贡献开始趋同，不再是过去一年的客单价驱动型，意味着行业回到相对健康的成长模式。家居建材零售行业在美国市场广阔，Home depot 市占率高：2022 年全球市场规模达到 8300 亿美元。Statista 预计，全球市场规模于 2027 年将达10100 亿美元。Home Depot 在家居建材零售市场龙头地位巩固，全球市占率由 2020 年的 17.31% 稳步提升至 2022 年的 18.96%。客群服务+产品权威+供应链效率构建核心战略：客服水平方面，家得宝擅于利用信息技术改善客户店内购物和线上购物的体验，为客户打造一站式购物体验；产品权威方面，家得宝锐意开拓独家品牌,深受成熟 DIY客户与 PRO 客户的青睐。PRO 客户贡献的营收占家得宝总营收约 50%，劳氏约为 25%，我们认为这在经济下行周期为家得宝对冲了 DIY 客户消费降级的风险。供应链方面，家得宝打造包含 RDC 等多种供应链设施在内的自主物流网络，自主物流覆盖率高达 98%。同时采取分散化全球采购的策略。成熟的自主供应链以及采购策略为家得宝带来了高库存周转，低期间费用，以及采购规模化所带来的降本增效。首次给予“增持”评级，目标价 335 美元：我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 1523/1559/1609 亿美元，分别同比变动-3.2%/2.3%/3.2%。归母净利润分别为 152/157/163 亿美元，分别同比变动-11.3%/3.6%/4.0%。综合绝对估值及比较估值的办法，我们给予目标价 335 美元，目标价对应2023-2025 年 PE 分别为 23x/22x/21x。风险提示：1）原材料价格波动；2）供应链紧张持续；3）通货膨胀加剧；4）市场竞争加剧；5）新冠疫情变化及其他宏观因素。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)157,403152,327155,856160,888同比增长(%)4.1-3.22.33.2净利润(百万美元)17,10515,17915,71916,340同比增长(%)4.1-11.33.64.0毛利率(%)33.533.533.433.5净利润率(%)10.910.010.110.2净资产收益率(%)142.5129.5129.5123.5每股收益（基本）(美元)16.7414.8515.3815.99来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司深度研究报告Key DataDec.6,2023Closing Price（USD）326.11Total Shares(100Mn)10Market Cap(USD/100Mn)3246Net Assets(USD/100Mn)14.3Total Assets(USD/100Mn)756BVPS(USD)1.4Source:Wind，IndustrialSecuritiesResearch InstituteAnalystJingru SONGsongjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002ContactYawen CHENchenyawen@xyzq.com.cnOutperform(Initiate)Consumer IndustryHOME DEPOT(HD.N)The Leading Retail Store of Home Improvement, CustomerService + Product Authority + Supply Chain Efficiency BuildCore StrategyDec.7th, 2023＃summary＃Company ProfileIn short-term, interest rates are still the main variable affecting the home improvementmarket: 1) loan interest rates are rising (as of 2023/10/12, the U.S. 30-year mortgage interestrate continues to rise to 7.57%, a new high in the past 20 years), and the willingness to sellsecond-hand houses is reduced. The number of second-hand housing transactions in themarket has decreased, and Home Depot’s home improvement demand mainly comes fromthe renovation of second-hand ho