社服行业2024年度策略：多信号显示消费企稳迹象，积极布局低预期改善投资机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 社会服务 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（元/股） 评级 23E 24E 中国中免 3.31 4.60 增持 王府井 0.78 1.00 增持 锦江酒店 0.95 1.49 增持 首旅酒店 0.66 0.88 增持 米奥会展 1.19 1.77 增持 宋城演艺 0.34 0.51 增持 天目湖 0.82 1.07 增持 科锐国际 1.48 2.01 增持 行动教育 1.99 2.49 增持 相关报告 ＃emailAuthor＃ 《【兴证社服&美护】社服&美护2023 年中期策略：消费复苏多级分化，兼顾确定性和弹性机会》 2023-6-27 分析师： 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 张彬鸿 zhangbinhong@xyzq.com.cn S0190523010001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 消费出现企稳迹象，在分化市场中寻找趋势变化。无论从社零数据还是消费者信心指数及就业数据来看，均在 7 月以来出现改善信号；从消费支出项来看，服务及非食品消费增速领先，价格指数来看，服务和非食品 CPI 走强，食品和消费品走弱，旅游 CPI 高位回落，但仍处在高增长区间，对应机票酒店等价格表现较好；高端消费回落，性价比消费表现更优，爱马仕、LVMH、加拿大鹅、开云等公司均在三季度出现了明显下滑，拼多多、名创优品等主打性价比销售增速明显高于阿里、京东等传统电商，出行产业链中廉价航司和经济型酒店数据表现更优。 ⚫ 与去年同期相比，预期正好反转，社服板块配置性价比提升。截至 23 年 11月 10 日，中信消费者服务指数下跌 39.03%，相较沪深 300 跑输 31.67%，在 30 个一级子行业中排名倒数第一，主要因今年行业基本面改善逻辑兑现较差及市场对未来需求信心不足等因素影响，业绩和估值双双调整所致；从机构季度重仓持仓来看，社服持仓市值和配置比例均处于 19 年以来最低位，结合消费趋势变化和近期宏观数据指标改善，从当前核心公司 24 年对应估值来看，基本处在历史低位水准，积极看好社服行业 2024 年预期和估值调整较为充分布局机会。 ⚫ 顺周期板块核心看宏观需求改善。1）免税：今年以来海南整体客流恢复情况较好，已超过 2019 年同期；离岛免税销售增速放缓，客单价、购物率还有提升空间。口岸免税国际客流持续增长，市内免税政策有望推出。2）酒店：23 年酒店价格表现较优，开店有所提速，但业绩多数低于预期及未来需求悲观预期调整较为充分，核心看 24 年需求变动及个股逻辑兑现。3）人服：就业数据边际企稳，政策加码有望迎来基本面修复，估值和业绩波动大，后续核心看产业结构升级+企业降本增效+稳就业政策驱动灵活用工渗透率提升。 ⚫ 需求稳健，布局业绩确定性和估值性价比。1）教育：行业的抗周期属性显现，高中及大学毕业生人数仍将维持高位，叠加政策方面的边际改善，部分公司业绩和费用改善显著。2）会展：政策支持力度持续加码，一带一路、RCEP、金砖国家等外贸景气度高，境内会展需求稳健，新兴产业景气度高。3）景区：23 年传统景区高景气度，24 年旅游需求仍将稳健增长，结合估值布局稳增长。 ⚫ 景气度边际改善及主题投资。1）出境游：23 年受制于供给端、政策及资金层面制约，行业恢复较差，24 年随着制约因素改善，景气度持续向上；2）体育&彩票：体育产业国家政策支持力度大，23 年是国内赛事大年，24 年国际赛事迎来新一届奥运会，同时，体育赛事不断丰富，村 BA、村超等民间赛事火爆，充分拉动当地消费，关注体育器材、赛事及鞋服等投资机会；彩票 24 年销售额预计大增，关注彩种、渠道改革创新方面的投资机会。 ⚫ 投资建议及核心组合：多信号及政策不断加码，消费企稳迹象显著，当前市场预期跟 22 年同期恰好相反，板块处在低位水准，积极布局低预期改善投资机会。1）顺周期组合：中国中免/王府井+锦江酒店/首旅酒店+科锐国际；2）稳健组合：行动教育+米奥会展+宋城演艺/天目湖。 ⚫ 风险提示：社服行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险，免税相关政策风险，市场竞争加剧风险等。 ＃title＃ 多信号显示消费企稳迹象， 积极布局低预期改善投资机会 ——社服行业 2024 年度策略 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 8 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、消费出现企稳迹象，在分化市场中寻找趋势变化 ........................................... - 5 - 2、免税：离岛+口岸免税持续恢复，市内免税潜力有待释放 ............................ - 9 - 3、高景气度有望延续，兼具估值性价比与顺周期弹性 ..................................... - 15 - 3.1、酒店：从增量到存量，寻找穿越周期的龙头 .......................................... - 15 - 3.2、人服：龙头表现分化，关注预期拐点与企业端招聘需求复苏 .............. - 20 - 3.3、会展：行业长期向好，企业出海需求+政策驱动高增 ........................... - 23 - 4、线下客流持续增长，关注国内景区刚需及出境游恢复 ................................. - 25 - 4.1、景区：境内复苏先行，全年确定性增长，长期看好供给提质增效 ...... - 25 - 4.2、出境游：国际航空运力&签证瓶颈破除后预计将加速恢复 ................... - 27 - 5、基本面向好，政策驱动行业增长 .................................................................... - 29 - 5.1、教育：关注教育+AI 投资机会，板块基本面转好持仓调整充分 .......... - 29 - 5.2、体育：行业空间广阔，关注赛事大年景气度 .......................................... - 31 - 6、黄金珠宝：销售韧性强，兼具确定性+成长性 .............................................. - 34 - 7、投资建议 ...........................................................