交通运输行业快递板块2024年度策略：高端物流景气产能双拐点，经济快递量变质变双主线

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 EPS（元） 重点公司 23E 24E 评级 顺丰控股 1.78 2.30 增持 圆通速递 1.05 1.23 增持 韵达股份 0.61 0.85 增持 申通快递 0.33 0.73 增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证交运】交通运输行业周报（11.27-12.3）：燃油附加费再次下调，黑五前后航空货运运价冲高》2023-12-03 《【兴证交运】航运行业 2024 年度投资策略报告：碳中和背景下，航运业开启新一轮供给侧改革》2023-11-29 《【兴证交运】公铁路、港口、大宗供应链行业 2024 年度策略报告：核心资产彰显核心价值，稳定收益带来稳定信心》2023-11-29 ＃emailAuthor＃ 分析师： 肖祎 xiaoyiyjy@xyzq.com.cn S0190521080006 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 中高端快递：降本增效进行时、增长回升蓄力中。顺丰在时效件领域形成了单寡头格局，在高端快运领域与德邦共同形成双寡头格局。公司具备 3 项内生向上支撑：利润率上行空间、物流收入内生创新空间、国际业务加快融合。1）公司业绩持续兑现，公司本身单量水平处于成本曲线陡峭位置、网络产能利用率偏低，利润率上行趋势明确；2）需求方面，一方面当期增速边际已在改善，8-10 月以来不考虑基数影响，业务量 2 年复合增速在小幅回升（8/9/10月业务量 2 年期复合增速为 2.4%/6.9%/6.8%），另一方面，公司今年做了大量丰富场景创新（同城半日达产品）、末端服务能力创新（网点雾化提升响应速度），新增长点正在伺机酝酿；3）如需求回暖，收入增速和利润率改善有望双击；此外公司的第二曲线国际业务与鄂州机场正处于蓄势待发阶段，未来收入增长天花板仍然较高。公司未来 2-3 年利润率上行趋势、收入增速回升期权值得重视。 ⚫ 顺丰控股：公司估值处于上市以来最低位置，目前谨慎预期已较充分反映，同时公司具备 3 项内生向上支撑，后续如环境回暖，需求增长潜力、产能利用率提升均具备较好空间，随着近期顺周期预期改善，建议重视布局机会。 ⚫ 经济型快递：竞争进入后半场，建议左侧布局长期优胜者。1）基本面上，今年价格竞争初有成效，经过 1 年压价尾部公司现金流已经承压，头部公司对提价不热衷，有助于保护今年竞争成果，为明年格局改善奠定基础；2）预计目前板块市值已基本反映了格局模糊和价格竞争延续两项悲观预期，往后看即便各公司单票利润仍有数分钱波动可能，但业绩悲观预期已经在前期有所反应。建议关注头部中通、圆通的左侧布局价值，关注韵达打破负反馈、申通效率改善及可能受益尾部快递下滑的拐点性机会。 ⚫ 圆通速递： 2023 年行业价格竞争已有成效，头部企业谨慎提价有助于强化今年竞争成果，为明年格局改善奠定基础，建议关注圆通数字化持续强化、竞争力提升的较大潜力；韵达股份：重点看公司自身经营修复进展，目前份额、费用端已有体现，总部干线成本处于下降通道，对比同行未来还有改善空间，同时公司遏制了份额下滑势头，打破了件量负反馈，加盟商信心有所恢复。建议关注韵达经营管理改善及基本面回到行业均值进度；申通快递：公司产能持续扩张，2023 年以来份额快速提升，公司自身经营效率提升具备较大弹性，对应到定价、成本、费用上均有望改善，建议关注公司的经营改善和业绩改善进度。 ⚫ 风险提示：1）汇率、油价大幅波动；2）疫情冲击后需求恢复速度低于预期；3）电商增速下滑；4）全球经济及贸易形势恶化。 ＃title＃ 高端物流景气产能双拐点，经济快递量变质变双主线 ——交通运输行业快递板块 2024 年度策略 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 07 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、中高端快递投资策略：底盘俱备，等待需求回暖东风 ................................. - 4 - 1.1、公司基本面复盘 ............................................................................................... - 4 - 1.2、利润率分析 ....................................................................................................... - 5 - 1.3、收入增长展望：需求回暖、自我蓄力、出海破局 ...................................... - 12 - 二、经济型快递：价格竞争初有成效，行业格局有望延续分化 ....................... - 16 - 2.1、2023 年复盘 .................................................................................................... - 16 - 2.2、2024 年展望 .................................................................................................... - 25 - 三、投资建议 .......................................................................................................... - 32 - 3.1、中高端快递 ..................................................................................................... - 32 - 3.2、经济型快递 ..................................................................................................... - 32 - 四、风险提示 .......................................................................................................... - 33 - 图目录 图 1、顺丰历史股价走势及基本面复盘 ........