新高教集团(2001.HK)维持高派息，夯实基本面

新高教集团（2001 HK） | 2023 年 12 月 6 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 新高教集团（2001 HK） 维持高派息，夯实基本面 主营收入和其他收入均实现平稳增长 新高教 FY23 主营收入实现同比 10.3%增长至 21.2 亿元（人民币， 下同），主要受生均学费增长 13.0%和住宿费上升带动。本年度其他收入同比增长 19.7%至 4.1 亿元，主要受益于服务费收入和租金收入分别同比增加 15.1%和 24.7%，显示公司收入结构多元化，内生增长稳健。本年度公司持续加强建设师资团队，增聘高资历教师及增加教学实验投入，师资和教学相关成本分别同比上涨 10.9%和 9.5%，导致毛利率轻微下降 1 个百分点至38.0%。FY23 公司净利润 7.0 亿，同比增长 13.2%。全年每股派息 0.215 元，派息率 50%，公司全年业绩符合预期。 调整生源结构，聚焦高质量办学 公司近年主动控制新生人数，优化生源结构，例如停收中职新生，扩大在生源大省招生等，本科新生占比提升 2 百分点，本科在校生人数提升 3.4 百分点，云南工商学院的在校生本科占比提升 7.5 百分点，提升本科生比例有利于提升生均收入。公司是业内最先提出强化内涵建设，夯实办学质量的高教企业之一，近年致力于改善课程专业，深化产教融合，提升学生校园生活体验等。近三年公司持续为学校就业工作投入 2,500 万元，连续三年学生就业率高达 95%以上，而且旗下九大产业学院实现 100%就业。公司旗下贵州学校近年为升级为本科层次学校做准备，预计 2025/26 年升本落地，升本后有助于提升学费和提升品牌声誉。FY24E 预期公司资本开支 6.4 亿元，其中约 2 亿元用于贵州学校升本建设。 目标价提升至 4.50 港元，“买入”评级 维持 FY23/24E 收入预测 23.7 亿，同比增长 11.9%，主要受学费提升影响。考虑到公司将继续投入校园和办学建设，下调 FY24/25E 毛利率预测至 37.0%；轻微提升运营开支至 3亿元。最新预测 FY23/24E 净利润 7.6 亿，下调 5.0%。公司将维持派息率 50%，对应股息率 12%-14%，高于同业水平。我们将目标价提升至 4.50 港元，目标估值滚动至 8 倍FY23/24E 市盈率。维持“买入”评级。 投资风险 1. 民办学选择校成为“营利性”学校的政策和执行风险；2. 招生低于预期。 图表 1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:8 月 31 日 2022 年实际 2023 年实际 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 收入 1,922 2,119 2,366 2,678 2,911 增长率 (%) 28.3 10.3 11.6 13.2 8.7 净利润 620 702 764 848 960 增长率 (%) 9.2 13.2 8.8 11.1 13.1 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.366 0.451 0.491 0.545 0.616 净资产回报率 (%) 19.8 20.5 20.5 20.6 21.1 市盈率 (倍) 5.1 4.1 3.8 3.4 3.0 市净率 (倍) 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 股息率 (%) 10.7 11.6 14.5 16.1 18.3 每股股息 (人民币) 0.199 0.215 0.269 0.299 0.338 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.50 港元 股票资料 现价 2.08 港元 总市值 3,235 百万港元 流通股比例 47.3 % 已发行总股本 1,555 百万 52 周价格区间 1.83 – 4.42 港元 3 个月日均成交额 2.2 百万港元 主要股东 李孝轩 占 47.5% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220426 – 更新报告：坚持加强内涵建设 20221205 – 更新报告：业务发展行稳致远；高分红比例亮眼 20230426 – 更新报告：基本面稳健；股息率吸引 分析师 陈怡（Vivien Chan） + 852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.02.04.06.08.010.012.001.02.03.04.05.06/237/238/239/2310/2311/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数新高教集团（2001 HK） | 2023 年 12 月 6 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（年结：8 月 31 日；人民币百万元） 利润表 2022 实际 2023 实际 2024 预测 2025 预测 2026 预测 营业收入 1,922 2,119 2,366 2,678 2,911 同比% 28 10 12 13 9 成本 (1,171) (1,313) (1,491) (1,705) (1,868) 毛利润 750 806 874 973 1,043 毛利率 39.0% 38.0% 37.0% 36.3% 35.8% 其他收益 341 407 466 528 611 销售及分销成本 (29) (36) (41) (48) (52) 行政成本 (88) (96) (108) (120) (131) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 (112) (93) (147) (187) (204) 总运营开支 (229) (224) (296) (356) (387) 营运利润 (EBIT) 862 988 1,044 1,145 1,266 营运利润率 44.9% 46.6% 44.1% 42.8% 43.5% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (115) (144) (129) (129) (117) 融资后利润 748 845 915 1,016 1,149 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 748 845 915 1,016 1,149 所得税 (117) (143) (151) (168) (190) 少数股东权益 (10) 0 0 0 0 净利润 620 702 764 848 960 同比% 9.2 13.2 8.8 11.1 13.1 净利润率 32.3% 33.1% 32.3% 31.7% 33.0% EBITDA 1,029 1,267 1,362 1,492 1,621 EBITDA 利润率 53.6% 59.8% 57.6% 55.7% 55.7% 摊 薄 后 每 股 盈 利(人民币) 0.366 0.451 0.491 0.545 0.616 增长率% 9.2 23.1 8.8 11.1 13.1 每股股息(人民币) 0.199 0.215 0.269 0.299 0.338 现金流量表 2022 实际 2023 实际 2024 预测 2025 预测 2026 预测 EBITD