药明生物(2269 HK)下调盈利预测与目标价

药明生物（2269 HK） | 2023 年 12 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 药明生物（2269 HK） 下调盈利预测与目标价 2023 年下半年新增项目数量低于预期 公司近期更新营运状况，2023 年前 11 个月新增项目数量共 91 个，较去年同期减少约 40个，新项目的减少意味着约 3 亿美元的收入减少。按照目前的情况看，我们预计全年新增项目将显著低于 2022 年 136 个的水平，也难以达成公司原来设定的 120 个的目标，因此 2023 年全年收入将无法达成此前的市场预测。 下调 2023-25E 收入及核心盈利预测 公司管理层表示，2023 年收入受影响的主因包括：1）药物开发板块受生物技术投融资放缓影响，新增项目数量减少。根据动脉网报告，2023 年上半年中国医疗健康产业投融资总额同比下降 43%至 56 亿美元（约 410.5 亿人民币）。从公司的情况看，10-11 月新增项目共 30 个，较 7-9 月的 15 个明显增加，但是管理层表示目前不同地区的融资环境恢复情况仍各不相同。公司预计未来几年行业增速可能下滑至单位数，公司 2024 年收入仍将受影响。2）药物生产板块有三个原定于 2023 年投产的项目由于监管机构审批时间较长，目前还未投产，对公司收入造成约 1 亿美元影响。考虑到公司 2023 年新增项目的数量将低于预期，而且目前不能确定审批滞后的项目获批的时间，我们将 2023-25E 收入及反应核心业务盈利的经调整净利润分别下调 7.2%、16.7%、17.7%及 9.7%、16.1%、17.1%。 目标价调整至 32.00 港元，给予“中性”评级 虽然公司为行业龙头，但是如行业整体增速下滑公司也难免受影响。我们将 DCF 模型中永续增长率假设下调至 5%，目标价从 58.00 港元下调至 32.00 港元，评级调整为“中性”。 风险提示：（一）生物药行业融资环境持续转差导致客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断。 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：32.00 港元 股票资料（更新至 2023 年 12 月 4 日） 现价 33.15 港元 总市值 141,056.75 港元 流通股比例 85.82% 已发行总股本 4,255.11 百万 52 周价格区间 32.8-77.308 港元 3 个月日均成交额 870.55 百万港元 主要股东 李革等（占 13.75%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023 年 8 月 25 日：药明生物（2269 HK）: 上半年业绩逊预期，预计 2024 年后收入增速将回升 分析师 施佳丽 +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 12 月 4 日） 年结：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 10,290 15,269 16,774 19,013 23,533 增长率（%） 83.3 48.4 9.9 13.3 23.8 股东净利润 3,388 4,420 4,261 5,102 6,347 增长率（%） 100.6 30.5 (3.6) 19.7 24.4 每股盈利 (人民币) 0.77 1.01 0.97 1.17 1.45 市盈率（倍） 53.1 40.3 41.8 34.9 28.1 每股股息（人民币） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 股息率（%） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（人民币） 7.7 8.6 9.7 11.1 12.9 市净率（倍） 5.3 4.8 4.2 3.7 3.2 0.020.040.060.080.0100.0120.0010.020.030.040.050.060.08-6-2323-7-236-9-2321-10-235-12-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数药明生物（2269 HK） | 2023 年 12 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 旧预测 旧预测 旧预测 新预测 新预测 新预测 调整幅度（%） 调整幅度(%) 调整幅度(%) 营业收入 18,080 22,826 28,590 16,774 19,013 23,533 (7.2) (16.7) (17.7) 服务成本 (10,339) (12,866) (16,059) (9,754) (10,714) (13,217) (5.7) (16.7) (17.7) 毛利 7,741 9,960 12,532 7,021 8,299 10,316 (9.3) (16.7) (17.7) 销售管理费用 -1,648 -2,055 -2,574 (1,531) (1,712) (2,119) (7.1) (16.7) (17.7) 研发开支 (727) (918) -1,150 (674) (764) (946) (7.2) (16.7) (17.7) 其他开支 -131.797 0 0 (132) 0 0 不适用 不适用 不适用 经营溢利 5,234 6,987 8,808 4,684 5,823 7,251 (10.5) (16.7) (17.7) 其他收入收益 446 423 512 446 392 471 0.0 (7.4) (8.1) 财务成本 (155) 0 8 (155) 0 8 0.0 0.0 0.0 联营合营损益 （7） 0 0 (7) 0 0 0.0 0.0 0.0 其他 0 0 0 0 0 0 0.0 0.0 0.0 除税前利润 5,518 7,410 9,328 4,968 6,215 7,729 (10.0) (16.1) (17.1) 所得税开支 (642) (1,117) (1,406) (559) (937) (1,165) (12.9) (16.1) (17.1) 年度利润 2,338 3,053 3,240 2,338 2,564 2,713 0.0 (16.0) (16.3) 非控股权益 160 210 264 148 175 217 (7.5) (16.7) (17.7) 股东净利润 4,716 6,082 7,658 4,261 5,102 6,347 (9.7) (16.1) (17.1) 经调整净利润 5,330 6,873 8,653 4,815 5,7