保险行业2024年度策略报告：负债端趋势延续，资产端借势爆发

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 12 月 01 日 推荐（维持） 保险行业 2024 年度策略报告 总量研究/非银行金融 复盘 2023 年，负债端复苏是全年主旋律，资产端呈现轻微拖累。展望 2024年，保险行业负债端景气度高位延续可以预期，资产端改善空间大弹性足，股、债、房任意因素催化均有望带来β行情，过低估值与较好基本面显著错配，坚定推荐保险板块。 ❑ 复盘 2023 年，负债端复苏是全年主旋律。 ❑ 板块股价整体呈“M”型走势。2023 年截至 11 月 24 日，保险指数震荡下跌 3.53%，跑赢沪深 300 指数 5.09pt。年内板块主要经历两轮行情：（1）4月中旬至 5 月初一季度经济数据超预期回升叠加一季报业绩超预期回暖，保险指数大涨超 20%；（2）7 月 24 日政治局会议政策态度超预期带动市场情绪大幅改善，预定利率切换更是助推储蓄险热销，保险板块在半月内上涨近15%；（3）9 月以来资负两端预期变化，保险板块回调明显。全年来看，板块整体持仓和寿险估值仍处于历史底部，个股涨跌不一，中国财险股价年内创下历史新高，中国太保和新华保险则在上、下半年先后领涨寿险公司。 ❑ 负债端高景气，资产端有所承压。（1）人身险行业 2023 年随内外部环境改善迎来周期拐点，尤其居民旺盛的“保本保息”理财需求和上半年市场对寿险产品预定利率下调的担忧，使得增额终身寿等储蓄险受到市场热捧，NBV趋势性反转；渠道转型成效渐显，代理人数基本企稳质态改善，“价值银保”逐步成为共识。产险整体稳健增长，车险保费增速相近，非车险经营策略分化；COR 受出行恢复、行业费用竞争和大灾等影响短期有所恶化。（2）受权益市场波动加剧、长端利率低位震荡、地产复苏不及预期等影响，前三季度保险行业投资收益显著承压，新会计准则实施更是进一步加剧上市险企利润波动。 ❑ 预计 2023 全年寿险延续向好态势，产险龙头效应持续凸显。我们预计，寿险方面上市险企 2023 年 NBV 增速均有望超 10%，分别为中国太保+25%＞中国平安+20%＞中国人寿+15%＞中国太平+12%＞新华保险+10%。产险方面预计老三家车险保费均有望维持 6%左右的增速，非车险或随各公司竞争策略不同延续分化，全年综合成本率均有望环比 Q3 改善，其中中国财险坚持 COR 车险 97%、非车险 100%的既定目标不变，优势地位有望巩固。 ❑ 展望 2024 年，资产端催化有望带来β行情。 ❑ 资产端有望迎来三重改善，全面打开压制板块股价的掣肘。（1）资本市场受益“7.24 政治局会议”和后续一系列刺激政策，值得期待的未来和疲弱的过往形成鲜明反转。（2）央行货币政策执行报告提及准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。我们预期长端利率有望大体企稳。（3）地产行业在政策发力、需求复苏背景下，风险有望逐步缓释，险企资产质量和预期改善。三项基本面因素改善在新会计准则背景下有望进一步放大利润弹性。在今年资产端低基数水平下，2024 年股、债、房任意因素向好，都将驱动具有顺周期、强β属性的保险板块呈现利润高速增长结果。 ❑ 负债端七大展望擘画 2024 年发展全景图。 （1）高质量发展是主线，负债质量有望显著改善：在多监管政策赋能行业 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.7 总市值（十亿元） 4638.9 5.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4293.7 6.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.7 0.1 5.8 相对表现 1.4 8.0 15.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《政策积极向好，业务守正创新，证券行业发展再启航——证券行业 2024 年策略报告》2023-11-28 2、《上市险企 2023 年 10 月保费收入点评—寿险开门红依旧可期，财险增速分化延续》2023-11-19 3、《保险行业最新观点—资负两端预期波 动， 寿险 股价 遭遇 错杀》2023-11-12 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)非银行金融沪深300负债端趋势延续，资产端借势爆发 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 转型的大背景下，我们相信 2024 年将是保险业高质量发展的奋起之年，各公司将在破解业务转型压力、走准健康经营轨道和承担社会价值责任中寻求最佳平衡。 （2）居民资产配置转移有望打开储蓄险增长新空间，多元化产品供给满足客户全周期保障需求：我们预计在居民旺盛的稳健理财诉求和竞品收益率波动下降背景下，储蓄险的需求将持续高企并仍然是 2024 年保险市场主力险种，从而带动客户资产配置盘从银行存款和理财向保险迁徙。此外，保障型产品触底有望回升，医疗及养老产品空间广阔，“保险+服务”将进一步赋能主业销售。 （3）渠道转型深化，队伍专业化能力有望持续提升：我们预计 2024 年上市险企代理人规模有望止跌，产能提升将继续成为业绩增长的主要驱动点，个险“报行合一”对经营品质较好的上市险企冲击预计较小。银保严格落实“报行合一”渠道佣金费率下降约 30%，预计 2024 年新业务价值率和 NBV贡献将显著提升，头部险企市场份额有望提高。 （4）寿险延续周期性复苏，2024 年 NBV 有望正增：我们认为 2024 年上市险企开门红依旧可期，24Q1 NBV 增速预计分别为中国平安+10%＞中国人寿+8%＞中国太平+6%＞新华保险+5%＞中国太保+3%。Q2 或将有所承压，但 H2 有望迎来改善，2024 全年上市险企 NBV 增速预计分别为中国人寿+6%＞中国平安+5%＞新华保险+5%＞中国太平+3%＞中国太保+2%。 （5）车险重回理性竞争，承保盈利能力有望进一步提升：我们预计随着监管政策和行业自律约束加强，2024 年车险市场竞争格局有望进一步优化，稳健合规经营的头部险企承保盈利能力将进一步提升。汽车消费向好则将进一步带动车险业务稳步扩张。 （6）非车险快速发展，高风险险种有望逐步出清：非车险业务与经济表现具有正相关性，我们预计 2024 年政府业务将继续受益于政策推动和财政补贴，法人业务承保质量将进一步提高，个人业务扩面增量增长空间巨大。同时各公司主动调整业务结构，加强风险减量服务，承保盈利有望持续改善。 （7）产险马太效应有望延续，强者恒强：车险及非车险量质齐升背景下，我们预计 2024 年“老三家”车险保费增速约为 6%左右，COR 分别为中国人保 97.0%<中国平安 97.2%<中国太保 97.5%；非车险保费增速有望保持两位数以上水平，COR 有望控制在 100%以内实现承保盈利及改善。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。2024 年保险行业景气度和基本面总体向好的大方向高度确定，资产端预期改善且弹性较大，股、债、房任意因素催化均有望带来β行情。坚定推荐保险板块，建