海外食品饮料行业2024年度策略(港股篇)：人口趋势演变引起长期结构性变化，量贩零食持续扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业投资策略研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 公司名称 评级 华润啤酒 增持 农夫山泉 买入 统一企业中国 增持 康师傅控股 增持 卫龙 增持 蒙牛乳业 买入 珍酒李渡 买入 中粮家佳康 买入 青岛啤酒股份 无评级 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《海外食饮行业 2023 年中期策略 （ 港 股 篇 ） ： 产 品 结 构 升级，下半年成本压力有望边际改善》20230619 《2023 年海外食品饮料行业投资策略：基本面触底反弹，稳增长才是硬道理》20221114 《2022 年中期海外食品饮料行业投资策略：寻找消费复苏的力 量 》 海 外 行 业 深 度 研 究 报20220627 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人，不可在香港从事受监管的 活动。 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 港股食品饮料行业 2024 年度策略： ➢ 人口趋势演变引起食饮板块长期结构性变化：1）新生儿数量由 2016 年的 1883 万减少至 2022 年的 956 万 。2）面向低龄群体的产品率先受到冲击：婴配粉对新生儿数量高度敏感，奶粉行业在新生儿人口触底后 2-3年方能观测到业绩明显拐点。3）社会人口年龄上移，低糖低脂健康需求提升：千禧一代消费者逐步成为社会消费主力，对低糖饮食的关注带来无糖饮料品类销量的快速增长。同时，老龄人口占比提升使得膳食营养品、功能性调味品等符合老年人健康需求的品类空间广阔。4）中青年为主要消费主体的主要是啤酒板块：减量增利逻辑持续，高端化+消费者扩容势在必行。同时，以精酿啤酒为代表的产品受到越来越多消费者的欢迎，健康属性、低度数以及符合女性偏好的啤酒销量有望持续增长。 ➢ 渠道变革再起，量贩零食渠道将成为食饮公司必争之地：1）食品饮料行业从传统渠道逐步进入现代渠道（2000 年）、线上渠道（2012 年）、社交电商渠道（2018 年）及社区团购渠道（2020 年）。2020 年，量贩零食渠道兴起并快速增长。2）量贩零食凭借价格实惠、便利性高等特征，有助于低线城市食饮产品实现品牌化、高端化升级。一方面低价大牌商品是量贩零食店的重要引流力量，另一方面量贩零食店有助于降低大牌厂商的进场费、条码费等成本，同时助力更多下沉市场消费者接触品牌、增强认知，完成消费者初步培育，进行消费升级。3）随着量贩零食行业并购整合加速，行业集中度有望快速提升，若价格战激烈程度降低，利好加盟商和早期进入量贩零食渠道的上游品牌企业提升盈利。 ➢ 包材价格低位运行，预计 2024 年成本压力有望边际改善：2023 年下半年，大豆/小麦/玉米/棕榈油/箱板纸等价格处于下行区间，白糖/玻璃价格持续上涨，PET 价格 6 月、9 月两次达到阶段性高点，10 月环比-4.93%，澳麦“双反”取消。我们判断，2024 年各板块成本压力边际改善程度由高到低：啤酒、食品、软饮、乳制品。 ⚫ 2024 年度各细分板块展望： ➢ 啤酒：消费复苏支撑营收增长，降本提价助推利润释放。主要啤企不断优化产品结构，加强布局中高端以上。啤酒吨价稳步上升，带动营收和毛利率持续提升。成本端，澳麦“双反”取消及主要包材价格低位有望强化啤企 2024 年利润弹性。首推具备较大高端化空间和强大产品矩阵的华润啤酒（00291.HK）和青岛啤酒股份（00168.HK）。 ➢ 白酒：看好高潜人群对白酒需求的持续支撑，次高端具备弹性。随着一揽子经济刺激政策出台，预计 2024 年商务宴请场景仍存在较大增长空间，次高端白酒预计将有较大弹性。茅台上调部分产品出厂价给予酱酒厂商跟随提价、拉升价格带的空间。建议关注港股唯一白酒标的珍酒李渡（06979.HK）。 ➢ 软饮及休闲食品：各企业加快产品迭代，实现提升企业营收与毛利率的双重目标。成 本 端 白 糖 价 格 持 续 上 涨 ， 箱 板 纸/豆 油 价 格 持 续 下 行 。 推 荐 农 夫 山 泉（09633.HK）、统一企业中国（00220.HK）、卫龙（09985.HK）、康师傅控股（00322.HK）。 ➢ 乳 制品： 关注健康+功能性乳品销售 ，推荐持续开拓增长新空间的蒙牛乳业（02319.HK）。 ➢ 肉制品：建议关注行业内成本管控能力强、生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康（01610.HK）。 ⚫ 港股估值情况：截至 2023 年 11 月 17 日收盘，啤酒、软饮料、乳制品、包装食品、禽畜肉类、食品添加剂与烟草的平均 PE 估值分别为 22.65x、22.42x、16.86x、21.64x、14.56x、12.38x。 ⚫ 风险提示：1）产品安全问题；2）超预期激烈的市场竞争；3）新品市场推广不达预期；4）原材料成本的显著超预期波动。（完整风险提示见报告正文） ＃title＃ 海外食品饮料行业 2024 年度策略(港股篇)： 人口趋势演变引起长期结构性变化，量贩零食持续扩张 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 01 日 2023 年 6 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业投资策略研究报告 Overweight （Maintain） Food & Beverage Analysts Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190519060002 SFC: BMM189 Yue Zhang zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 Notice: Yue Zhang is not a license holder registered at the Securities and Futures Commission (SFC), and is not allowed to engage in regulated activities in Hong Kong Investment Strategy: ⚫ Annual Investment Strategy on Overseas Food and Beverage Investment in 2024: ➢ Demographic trend is driving long-term structural changes in the food & beverage ind