风电行业18年报总结与投资策略专题：风电持续复苏，业绩拐点将是布局时机

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|风电行业 风电持续复苏，业绩拐点将是布局时机 强于大市（上调） ——风电行业 18 年报总结与投资策略专题日期：2019 年 05 月 15 日 [Table_Summary]【投资要点】 板块量升利跌，各板块营收普增，除运营商外净利均同比下降。选取板块 24 支股票样本，2018 年全行业实现营业收入 1538.08 亿元，同比增长 9.98%，实现归属于母公司股东的净利润 149.21 亿元，同比减少 7.27%。运营商板块，2018风场运营板块实现营业收入 708.86 亿元，同比增长 12.69%，实现归母净利润 112.97 亿元，同比增长 10.87%；2018 年整机商实现营业收入 418.32 亿元，同比增长 4.23%，实现归母净利润 17.31 亿元，同比下降 50.58%；叶片板块实现营业收入 234.43 亿元，同比增长 8.19%，实现归母净利润 5.07 亿元，同比下降 39.37%；风塔板块实现营业收入 75.38 亿元，同比增长 15.63%，实现归母净利润 6.45 亿元，同比下降15.13%；主轴板块实现营业收入 43.25 亿元，同比增长14.81%，归母净利润 3.34 亿元，同比下降 8.32%；锻铸件等零部件板块实现营业收入 57.85 亿元，同比增长 18.93%，实现归母净利润 4.07 亿元，同比下降 7.4%。 各细分板块毛利率和归母净利润率均出现下滑，主要发生在第四季度。整机商/主轴/风塔/叶片/锻铸件等/运营商毛利率分别下滑 2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct，毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特别是钢材价格上涨，导致成本端增加。整机商/主轴/风塔/叶片/锻铸件等/运营商净利润率分别下滑 4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。 除了运营商板块，其余板块皆存在不同程度分化现象。运营商板块由于电站建好后，运营差异不大导致分化不显著；整机商板块一家独大，剔除亏损企业后排名第一的龙头占据板块利润总额的 85.8%。风塔板块分化较严重，排名第一的龙头占据板块利润总额的 71.9%。叶片板块分化严重，样本中一家盈利 9.92 亿元，另一家亏损 4.35 亿元。主轴板块存在一定的分化但不明显，样本企业均有一定的盈利。锻铸件等零部件板块分化显著，特别是铸件板块。 【投资策略】 1-3 月全国弃风电量和弃风率持续“双降”，政府持续出台文件解决消纳问题，风电行业的复苏有望持续，我们维持今明两年是风电大年的判断，建议布局风电运营商板块。整机环节格局清晰，但毛利率承压，建议耐心等待盈利拐点，拥抱龙头；零部件环节扰动因素较多，建议关注明显受益于整个风电板块复苏，确定性强，格局较好的细分板块，如塔筒/海上风电细分零部件环节。 【风险提示】 1.风电补贴和消纳政策执行情况不及预期，风电电价不及预期。2.融资环境不及预期；3.补贴发放不及时影响现金流。 证券研究报告 行业专题研究报告 行业研究 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 风力发电指数相对沪深 300 表现 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%风力发电指数沪深300数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 05 月 15 日 《风电子板块分化，下游先于上游复苏》 2018-09-13 《风电行业持续复苏，运营商表现优异》 2018-11-02 [Table_DocReport][Table_AuthorInfo]分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo]研究助理： 江维 电话： 010-66060126 邮箱： jiangwei@wlzq.com 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 16 页 目录 1. 收入增长利润下降，风电呈现复苏态势 ................................................... 3 1.1 全行业营收收入小幅增长 ............................................................................ 3 1.2 毛利率均出现下滑，主要发生在第四季度 ................................................ 5 1.3 各细板块归母净利率均有所下滑，整机商下滑幅度最大 ........................ 6 1.4 全行业经营分活动现金流量净额同比小幅增长，主要由运营商贡献 .... 6 1.5 风电各板块对比分析 .................................................................................... 8 2．投资建议：风电大年，业绩拐点附近将是布局时机 ................................ 9 2.1 2018 年风电新增装机迎来反转 ................................................................... 9 2.2 高电价抢装背景下，运营商投资动力带动行业持续复苏 ..................... 11 2.3 海上风电抢核准，等待装机量释放 ......................................................... 11 2.4 运营商受益消纳改善，整机商等待盈利拐点，零部件精选龙头 ......... 14 2.4.1 弃风限电持续改善，布局运营商 .......................................................... 14 2.4.2 整机环节选龙头等待盈利拐点 .............................................................. 14 2.4.3 零部件环节精选格局好细分板块龙头 .................................................. 14 3．风险提示 ...................................................................................................... 15 图表目录 图表 1：风电各细分行业标的选取 .........................................................