电气设备和新能源行业锂电产业链2018年报及2019一季报总结：产业链业绩增速放缓，龙头优势地位显著

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData][Table_QuotePic]近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号：SKY-18A&19Q1SUM 首次报告日期：2012 年 10 月 10 日 [Table_ReportInfo]相关报告： 报告编号：SKY-18A&2019Q1-SUM 首次报告日期： [Table_Author]分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC 证书编号： S0870518070001 [Table_Author]研究助理： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC 证书编号： S0870118050004 [Table_Summary]主要观点新能源汽车产销、动力电池装机持续高增，行业集中度提升2018 年新能源汽车产销两旺。全年累计产销量分别为 127.05 万辆和 125.60 万辆，同比分别增长 60 %和 62%。2019 年一季度新能源汽车累计实现产销 27.81 万辆和 27.42 万辆，同比分别增长 85%和 92%。2019Q1 政策真空期，抢装效应明显。从车型来看，EV 乘用车装机占比最高，同比增速达 71.43%；从电池类型来看，NCM 三元电池装机拔得头筹，达 59.98%，同比增加 103%；从企业来看，2018 全年 CATL装机 23.54GWh，占比 41.31%，排在首位，前五名装机电池企业 CR5达到 73.87%，CR10 更是高达 83.06%，行业集中度不断提升。 产业链价格整体下滑 锂电中上游原材料 2018 年整体走弱，其中关键原材料碳酸锂的市场价格一路走低，主要系新建产能的逐步释放，及下游动力电池技术路线的调整。截至 2019 年一季度末，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格较2018 年高点分别下滑 54.7%和 35.5%。钴的价格受供给不确定性的影响曾一度走高，但 2018Q2 末价格持续回落，截至 2019 年一季度末，国内电解钴价格较 18 年高点跌超 60%。中游锂电四大材料价格整体跌幅明显，主要系上游部分原料降价且下游补贴退坡的降本压力向中上游传导。截至 2019 一季度末，磷酸铁锂正极和 NCM523 三元正极材料价格分别较 2018 年初高点下滑 48%和 42%。锂电隔膜市场价格下滑幅度超过 50%。 产业链各环节持续扩产，电池板块回款压力改善 锂电产业链整体依旧处于扩张通道，其中锂、隔膜、电池等板块扩产速度较快。锂板块的在建工程规模 2018 年期末较期初增加110.9%，2019Q1 增加近 20%，预期未来新产能仍将不断投放，价格支撑力度进一步走弱。隔膜和电池板块 2019Q1 期末在建工程规模较期初分别增加 35.47%和 33.03%。扩产主要来自于板块龙头，其中湿法隔膜龙头恩捷股份增加 41.35%，公司累计在建湿法隔膜产能约 15亿平方米；宁德时代增加 146.46%。 产业链企业回款压力大，并逐步向上游传导。上游锂、钴板块的应收账款周转天数最短，为一到两个月左右。锂电四大材料板块周转天数在 4 个月左右，且有拉长的趋势。电池板块整体回款能力明显改善，回款天数约 100 天。我们认为，这主要受益于电池板块集中度持续升高，车企往往选择优先付款给龙头企业，其中宁德时代的周转天数由 17 年的 128 天缩短至 18 年的 80 天， 19Q1 进一步改善至 64 天。 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/行业专题报告 日期：2019 年 05 月 16 日 产业链业绩增速放缓，龙头优势地位显著 ——锂电产业链 2018 年报及 2019 一季报总结 行业：电气设备和新能源 行业专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 产业链整体业绩增速放缓，龙头优势地位显著 整体来看，锂电产业链上市公司 2018 年合计实现营收 2,238 亿元，同比增长 27.6%；实现归母净利润 226 亿元，同比增长 7.2%。整体增速较 2017 年显著放缓（2017 年营收 YoY+59.86%，归母净利润YoY+65.69%）。2019 年一季度合计实现营收 526 亿元，同比增长 20%；实现归母净利润 35 亿元，同比减少 43.2%。 细分板块来看，上游锂、钴资源板块受产品价格大幅下滑，盈利能力下滑明显，但龙头具有突出的成本优势；正极材料板块毛利率下行，但出现分化，主营三元产品且实现高镍化的企业盈利能力逆势上涨，享有一定的技术溢价；六氟价格下滑拖累电解液板块业绩，随着价格贴近成本线，企业扩产意愿较弱，龙头企业 19 年有望迎来量利齐升；电池板块宁德时代一家独大，拥有出色的上下游议价能力，且受益于其技术优势和规模优势，盈利能力高于行业平均。  投资建议 从 2018 年全年及 2019 年一季度行业情况来看，新能源汽车产销量整体依旧保持高速增长，拉动动力电池装机需求，行业景气度依旧较高，市场规模不断扩张。由于 2018 年补贴政策向高能量密度、长续航里程的技术路线倾斜，三元电池的需求增速远高于传统的铁锂电池。同时，平均单车带电量及行业集中度均有较大提升。 2019 年补贴新政已于 3 月底出台，补贴退坡幅度整体超 50%，但同时设置了 3 个月的过渡期，预计过渡期将带来新一轮抢装。头部企业成本、技术、客户优势凸显，行业集中度有望进一步提升，建议关注电池龙头企业宁德时代。补贴大幅退坡下，磷酸铁锂电池性价比优势显现，建议关注与宇通、金龙等客车企业密切合作、动力锂电产能步入收获期的亿纬锂能。新政追求高端却兼顾安全，能量密度要求门槛稳步上调。高镍三元降本增效、大势所趋，建议关注高镍三元龙头当升科技。补贴退坡大环境下，产业链价格承压，出货海外的高端产品有望支撑公司毛利率，建议关注跻身海外高端供应链的湿法隔膜龙头恩捷股份。我们维持行业“增持”评级。  风险提示 新能源车产销量不及预期，原材料价格波动，产能投放不达预期，行业政策调整等。 [Table_ForcastEval] 行业专题报告 2019 年 05 月 16 日 目 录 一、2018 及 2019Q1 动力锂电行业情况 ............................................... 5 1.1 2018 新能车产销增速同比超 60%，2019Q1 抢装延续 ....... 5 1.2 动力电池装机高增，三元、方形领先，行业集中度提升 . 7 1.3 锂电原材料价格汇总 ............................................................. 9 二、2018A&2019Q1 锂电产业链整体情况总结 ....................