宝丰能源(600989)煤化工领军企业，成本优势显著

证券研究报告·公司深度研究·化学原料 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝丰能源（600989） 宝丰能源：煤化工领军企业，成本优势显著 2023 年 11 月 29 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.85 一年最低/最高价 11.84/16.43 市净率(倍) 2.96 流通 A 股市值(百万元) 108,900.40 总市值(百万元) 108,900.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.01 资产负债率(%,LF) 46.15 总股本(百万股) 7,333.36 流通 A 股(百万股) 7,333.36 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 28,430 28,048 42,320 60,853 同比 22% -1% 51% 44% 归属母公司净利润（百万元） 6,303 5,844 9,171 13,046 同比 -11% -7% 57% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.86 0.80 1.25 1.78 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.13 18.47 11.77 8.27 [Table_Tag] 关键词：#一体化 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放。公司以煤炭采选为基础，形成了烯烃产品、焦化产品和精细化工产品三大业务板块，构建了完整的煤化工循环经济产业链。截至 2023Q3，公司拥有聚乙烯产能 100 万吨/年、聚丙烯产能 110 万吨/年、焦炭产能 700 万吨/年、煤矿产能 916 万吨/年（包含红墩子煤业权益产能），其中宁东三期项目已进入试运行阶段，我们预计内蒙古基地一期项目将于 2024 年底投产，达产后公司聚烯烃产品总规模有望达到 520 万吨。 ◼ 煤制烯烃盈利表现出色，焦化行业景气边际回升。1）烯烃板块：2022年以来，随着油价中枢抬升，煤制烯烃相较于油制路线的超额优势不断扩大，截至 2023 年 10 月，石脑油/MTO/CTO/乙烷制聚乙烯月均单吨利润分别-288/+120/+1582/+1012 元/吨，煤制烯烃路线盈利表现出色。2）焦化板块：焦煤方面，国内焦煤新增产量较少，叠加安全事故检查趋严，供给偏紧。焦炭方面，2023 年，钢厂铁水产量接近 2019-2022 年之间的最高水平，进入 11 月份，铁水产量有小幅提升，且下游钢厂存在补库意愿，短期来看焦炭价格仍有上行可能性。长期来看下游钢厂盈利能力承压，传导至上游原材料，双焦价格上行空间有限。 ◼ 精细管理+项目投资效率高打造成本优势，技术升级赋能效率提升。公司煤制烯烃成本业内最低，焦炭业务毛利率领先。经营方面，公司采用精细化管理，严格管控用人成本；项目单吨投资额低，且保持项目高开工率，降低机器开关带来的能耗损失。烯烃方面，公司宁东一期利用低成本的焦炉回收气，投建焦化联产制甲醇装置，相较于外购煤炭成本更低；宁东三期、内蒙古项目采用 DMTO-III 代技术，进一步提高生产效率。焦化业务方面，自 2022 年上半年公司 300 万吨/年焦化项目顺利投产后，公司焦炭产能达 700 万吨/年，焦煤产能 916 万吨/年（包含红墩子煤业权益产能），洗选后焦煤自给率超 45%，一体化优势明显。 ◼ 公司积极响应“双碳”战略部署，推动绿氢项目建设。公司于 2020 年开始打造太阳能电解水制氢储能与应用示范基地，全方位降低碳排放量，从源头入手破解碳减排难题。同时，公司积极推动绿氢项目建设，内蒙项目包含 40 万吨/年绿氢耦合煤制烯烃项目，将成为全球唯一规模化用绿氢替代化石能源生产高端化工产品的项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为58、92、130 亿元，按 11 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 18、12、8倍。考虑到公司为国内煤化工龙头，成本优势显著，宁东、内蒙古项目有序推进，首次覆盖予以“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%2022/11/292023/3/302023/7/292023/11/27宝丰能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录 1. 宝丰能源：煤化工行业领军企业 ...................................................................................................... 5 1.1. 公司概况：专注煤制烯烃产品，项目持续推进..................................................................... 5 1.2. 公司在建项目储备充足，新增产能逐步放量......................................................................... 6 1.3. 盈利能力稳健提升，利润率水平行业领先............................................................................. 7 2. 烯烃行业盈利能力向好，公司配套产能一体化能力优异 ............................................................ 10 2.1. 煤头制烯烃当前盈利能力最优............................................................................................... 10 2.2. 宝丰煤制烯烃成本优势显著：产业链协同+单吨投资低+技术迭代 .................................. 13 2.2.1. 产业链高度协同，高开工率带来高效益..................................................................... 13 2.2.2. 项目规模化生产，单吨投资额+折旧成本低 .............................................................. 14 2.2.3. 技术升级提高效率，DMTO 三代技术应用于内蒙古项目 ........................................ 15 3. 双焦价格回升，公司焦煤焦炭一体化配套优势凸