军工行业一季报业绩综述：行业基本面继续改善，比较优势凸显-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]国防军工 军工行业一季报业绩综述：行业基本面继续改善，比较优势凸显 [Table_Summary]报告摘要 2019 年一季度军工板块公募主动型产品持仓环比略降，总体持仓水平已低于历史均值。2019 一季度公募基金持仓军工股比例为2.49%，环比下降 0.1 个百分点，持股仓位仍然偏低，从历史来看，公募基金持仓比例已低于 2010 年以来平均值 2.88%，下降空间有限。 军工板块一季报：行业基本面继续改善，比较优势凸显 2019 年第一季度，军工板块的营收增速反弹，实现了 20.33%的同比增速，比 A 股整体增速高出 4.98Pct。军工板块归母净利润增速自 2017Q1 至 2018Q3 持续波动，但在 2018Q4 有所复苏，增速回升至 31.62%，2019Q1 更是创下近两年来的新高，实现了 33.03%的增速，超过 A 股平均水平 20.58Pct。 下游景气度持续提升，军工企业经营向好。2018 年，军工板块存货、预收账款、经营性现金流量分别同比增长 6.05%、6.29%、0.99%；2019Q1，军工板块存货、预收账款、经营性现金流量分别同比增长 2.75%、15.37%、14.77%，体现出下游需求处于上升趋势。2018 年军工板块经营性现金流量共 426.91 亿元，军工企业回款能力大幅增强。 航空、材料等领域保持良好增长趋势，船舶产业基本面改善明显。从军工板块细分领域利润表来看，营业收入方面，2018 年全年，除船舶行业的增长水平为 9.64%，略低于 10%，其他细分领域均实现了 10%以上的正增长；2019 年第一季度，除航天行业的营业收入略有下滑，其他细分领域均有所增长。归母净利润方面，2018 年全年，除电子信息化行业略有下降外，其他行业均有所上升，其中以材料行业和船舶行业增长最为显著，分别同比增长 1662.69%和 743.55%；2019 年第一季度，所有细分领域的归母净利润均有显著提升，除通航/无人机和电子信息化行业的增长介于 10%~20%之间，其他细分领域的盈利能力均有 50%以上的正增长。 船舶产业复苏显著。2018 年，船舶行业实现营业收入亿 1082.16元、归母净利润 31.78 亿元，分别同比增长 9.64%和 743.44%；2018年度，船舶行业毛利率为 13.46%，较 2017 年下降 1.40Pct，费用率 走势对比[Table_IndustryList] 子行业评级 [Table_CompanyInfo] 推荐公司及评级 中直股份 （600038） 买入 中航光电 （002179） 买入 中航机电 （002013） 买入 菲利华 （300395） 买入 光威复材 （300699） 买入 海格通信 （002465） 买入 台海核电 （002366） 买入 中国核建 （601611） 买入 苏试试验 （300416） 买入 相关研究报告： [Table_ReportInfo][Table_Author]证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 (28%)(21%)(14%)(8%)(1%)6%18/5/1018/7/1018/9/1018/11/1019/1/1019/3/10航空航天与国防Ⅲ 沪深300 [Table_Message]行业点评报告 看好/维持 航空航天与国防Ⅲ 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 20727881/36139/20190514 15:00 行业点评报告 P2 军工行业一季报业绩综述：行业基本面继续改善，比较优势凸显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 为 7.29%，同比下降 4.67pct，净利率 2.55%，同比上升 3.27pct。2019 年第一季度，船舶行业实现营业收入亿 216.22 元、归母净利润 9.09 亿元，分别同比增长 27.89%和 58.94%；2019 年第一季度，船舶行业毛利率为 10.10%，较 2017 年下降 1.65Pct，费用率为7.91%，同比下降 2.97pct，净利率 4.21%，同比上升 1.05pct。 军工板块下游需求旺盛，电子信息化板块现金流大幅改善。通航无人机、地面兵装下游景气度提升。2018 年和 2019 年第一季度，通航无人机、地面兵装存货增幅最为明显，2018 年分别提升 17.96%、18.14%，2019 年第一季度分别提升 18.06%和 11.65%，存货大幅增加意味着下游需求景气度提升。地面兵装、电子信息化在手订单大幅增加。预收账款反映在手订单情况，2018 年地面兵装和电子信息化板块预收账款分别提升 79.36%和 73.06%，2019 年第一季度分别提升 30.56%和 18.84%。应收账款和票据可以体现公司产品交付情况，船舶、航空板块 2018 年应收账款和票据分别同比增加 33.99%和 19.27%，2019 年第一季度分别增长 33.38%和 18.96%，领先于其他行业。电子信息化板块 2018 年经营性现金流净额为 44.32 亿元，2017 年为 5.82 亿元，主要是在手订单预收账款对现金流造成改善。 国企盈利能力改善，民参军利润增速有所放缓。2019Q1 国企净利率提升 0.74Pct，民参军企业净利率略有下降，同比下降 0.08Pct。2019Q1 军工国企的归母净利润规模同比大幅增长 48.48%，民参军企业增长较少，仅实现 13.45%的同比增长率。 主机厂业绩延续高增长。从主机厂业绩来看，剔除中航沈飞重组影响后，5 家主机厂 2019Q1 实现营收 140.57 亿元，同比增长17.64%；归母净利润 2.14 亿元，同比大幅增长 161.90%。利润增速远高于收入增速，可见主机厂的盈利能力改善明显。2019Q1 净利率水平从 0.31%提升至 1.51%，增长了 1.20pct，期间费用率降低了2.73pct 达到 7.86%的水平。 重点推荐标的业绩增长远超行业平均水平。从我们重点推荐的17 家公司的业绩情况来看，2018 年实现营收 1996.79 亿元，同比增长 9.56%；归母净利润 88.76 亿元，同比增长 7.27%；毛利率 15.30%，同比下降 0.71pct。净利率 4.61%，同比下降 0.09pct。期间费用率大幅下降至 7.02%，同比减少 3.36pct。存货同比下降 7.79%，预收账款上涨 2.60%。2019 年第一季度实现营收 427.45 亿元，同比增长40.25%；归母净利润 14.14 亿元，同比大幅增长 67.32%；毛利率13.31%，同比下降 2.00pct。净利率 3.40%，同比上升 0.64pct。期间费用率大幅下降至 7.48%，同比减少 4.85pc