快手W(01024.HK)电商业务持续高增长，大模型落地加速推进

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃TMT＃investSuggestion＃买入(＃维持 ）目标价： 92.85 港元现价： 56.3 港元预期升幅：64.9%＃marketData＃市场数据日期2023/11/28收盘价（港元）56.3总股本（亿股）43.55流通股本（亿股）43.55净资产（亿元）458.71总资产（亿元）979.21每股净资产（元）10.53数据来源：Ifind、公司财报＃relatedReport＃相关报告跟踪-《营收盈利均超预期，快手 持 续 释 放 商 业 潜 力 》-20230407跟踪-《国内业务连续两个季度盈利，组织商业化能力升级》-20221125跟踪-《国内业务提前盈利，新业务稳步推进》-20220826海外研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃01024.HK＃dyCompany＃快手-W港股＃title＃电商业务持续高增长，大模型落地加速推进＃createTime1＃2023 年 11 月 28 日投资要点＃summary＃业绩符合预期，暑期流量创新高。公司 23Q3 实现营收 279.48 亿元（YoY+20.8%），小幅超过一致预期的 277.08 亿元，经调整净利润达 31.73 亿元，优于彭博一致预期的26.6 亿元，去年同期经调整亏损净额为 6.72 亿元，经调整净利率为 11.4%，降本增效成果显著。毛利率提升至 51.7%（YoY+5.4pcts），主要由带宽和服务器托管成本占比下降 2.3pcts 带动。销售费用率同比大幅下降 7.5pcts 至 32%，行政和研发费用率分别小幅下降至 3.2%（YoY-1.4pcts）和 10.6%（YoY-4.7pcts）。平台流量创新高,23Q3 公司 DAU3.87 亿（YoY+6.4%,QoQ+2.8%），MAU6.85 亿（YoY+9.4%,QoQ+1.7%），每位日活跃用户日均使用时长增至 129.9 分钟（YoY+6.9%,QoQ+10.8%）。内循环广告业务强劲增长，外循环广告业务持续恢复。23Q3 公司线上营销服务收入为 147 亿元（YoY+26.7%），活跃营销客户同比增长超 140%。主要得益于：1）内循环营销服务收入继续保持强劲增长，23Q3 营销客户通过直播托管进行营销投放的消耗环比提升超 9 倍；2）外循环效果类营销服务持续恢复。外循环收入增速环比提升，尤其在传媒资讯、教育培训和大健康等行业。公司通过深化精细化管理，加强原生推广素材投放力度，23Q3 外循环原生推广素材投放消耗环比提升超 30%；3）客户结构方面，重视中小商家的成长，从流量和运营方面给中小商家更多政策支持，使中小商家在快手的投流意愿进一步增强。电商 GMV 淡季实现高增长。活跃商家数量和电商月活跃付费用户数量增长，推动23Q3 电商 GMV 增至 2902.40 亿元（YoY+30.4%），其他服务收入增至 35.39 亿元（YoY+36.6%）。1）23Q3 新入驻商家数保持高位,月均动销商家同比增长约 50%；2）泛货架整体 GMV 占比接近 20%，其中电商意图日搜索用户峰值环比提升 25%，搜索GMV 同比提升近 70%；双十一开启商城一级流量入口，GMV 占比约为 10%，有望进一步提升用户复购；3）23Q3 腰部及长尾达人贡献 GMV 占整体达人 GMV 比例从2021 年初的超 20%逐步提升至本季度的近 50%；4）持续提升短视频电商内容质量及转化效率，推动短视频 GMV 同比超翻倍增长，实现连续五个季度的持续提升。上线基于大模型的智能问答产品，加速推进大模型研发和落地。快手目前大模型最新进展包括：1）在搜索业务方面，上线快手 AI 对话功能，这是中国短视频和直播行业首个基于大语言模型落地的智能问答产品；2）大模型研发持续推进，语言大模型“快意”130 亿和 660 亿大模型已达到行业内同等规模领先水平，同时也已经开始超千亿规模语言大模型以及多模态大模型的研发；3）加速推进大模型场景化落地，在内容消费侧，依托可图大模型，在短视频评论区推出了“AI 玩评”功能，在商业化场景侧，大模型在素材生成、快聘和房地产直播的数字人播报等场景的应用也越来越广泛。投资建议：公司三季度业绩符合预期，海外业务亏损进一步收窄，广告和电商业务强势增长，新业务与大模型的研发落地均持续取得进展。随着收入结构的优化、精细化运营持续推进，快手的总体盈利能力有望逐步提升。我们维持公司“买入”评级，预测公司 FY2023-2025 经调整净利润分别为 86.1/175.4/259.6 亿元，24 年目标价 92.85 港元。风险提示：1）短视频行业竞争加剧；2）直播电商监管趋严；3）社区运营不当风险。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(亿元)941.81136.61305.01469.2同比增长(%)16.220.714.812.6毛利率（%）44.750.052.955.1经调整净利润(亿元)-57.586.1175.4259.6经调整净利率（%）-6.17.613.417.7数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文图 1、营业收入及同比增速图 2、营业收入结构资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、毛利及毛利率图 4、经调整净利润和经调整净利润率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、直接销售成本结构图 6、营运成本主要构成费率情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(评级)图 7、DAU、MAU、用户粘性（DAU/MAU）图 8、DAU 用户日均使用时长及平台日均总时长资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 9、快手在线营销收入及同比增速图 10、快手电商 GMV 及同比增速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：1）短视频行业竞争加剧；2）直播电商监管趋严； 3）社区运营不当风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位：人民币亿元利润表单位：人民币亿元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金133154218409营业收入941.81136.61305.01469.2应收账款6340