荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 农化制品 荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远 [Table_Summary] 事件：公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产，为荆州基地的后期发展打下坚实基础。维持“买入”评级。 荆州基地首批项目顺利投产。公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素 100 万吨、醋酸 100 万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15 万吨、混甲胺 15 万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气 0.88 元/Nm3、蒸汽 140 元/吨价格计，全部外售年可形成收入 52 亿元、利润总额 7 亿元；合成气综合利用项目预计实现收入 59.68 亿元，利润总额 6.26 亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 主要产品价格下滑拖累公司业绩。根据 2023 年三季报，公司前三季度实现营收 193.46 亿元，同比下降 15.92%；实现归母净利润 29.27亿元，同比下降 47.11%。其中，第三季度公司实现营收 69.87 亿元，环比增长 10.81%；实现归母净利润 12.18 亿元，环比增长 31.22%。2023 年以来，肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品和新材料相关产 品的销售价格分别同比下降 13.15%、61.40%、26.09%和 15.51%。但从第三季度看，相关产品的价格和价差都出现了不同程度的环比回升。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 2.01 元、2.83 元、3.48 元，当前市值对应 PE 15X、11X 和 9X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30245 27606 32975 38164 （+/-%） 13.09 (8.73) 19.45 15.74 归母净利(百万元） 6289 4262 6003 7384 （+/-%） (13.50) (32.24) 40.86 23.00 摊薄每股收益(元) 2.97 2.01 2.83 3.48 市盈率(PE) 11.18 15.08 10.71 8.70 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,123/2,112 总市值/流通(百万元) 64,698/64,349 12 个月最高/最低(元) 38.16/28.82 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 华鲁恒升（600426）《【太平洋化工】华鲁恒升 21 年一季报点评：受益化工品涨价单季度业绩创新高，维持“买入”》--2021/04/17 [Table_Author] 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 (7%)(1%)5%11%17%23%22/11/2823/1/2823/3/2823/5/2823/7/2823/9/28华鲁恒升沪深300[Table_Message] 2023-11-27 公司点评报告 买入/维持 华鲁恒升(600426) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 1 华鲁恒升业绩摘要 财务指标 2022Q3 2023Q3 同比增长率(%) 营业收入 23008.77 19345.99 (15.92) 营业成本 15606.28 15068.18 (3.45) 毛利润 7402.50 4277.81 (42.21) 营业税金及附加 171.59 141.69 (17.43) 管理费用 271.80 233.41 (14.12) 销售费用 36.93 38.92 5.37 资产减值 5.02 8.66 72.75 财务费用 49.73 37.64 (24.31) 投资收益 31.30 20.96 (33.04) 营业利润 6478.81 3396.55 (47.57) 营业外收入 26.01 6.71 (74.19) 营业外支出 2.73 1.66 (39.20) 利润总额 6502.10 3401.61 (47.68) 所得税 969.26 476.60 (50.83) 少数股东损益 (1.45) (2.22) (52.96) 归属于母公司股东的净利润 5534.28 2927.22 (47.11) 基本每股收益 2.61 1.38 (47.16) 毛利率 32.17 22.11 下降 10.06 个百分点 净利率 24.05 15.12 下降 8.93 个百分点 资料来源：iFind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P3 荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,884 1,849 5,060 9,667 16,559 营业收入 26,744 30,245 27,606 32,975 38,164 应收和预付款项 672 844 839 963 1,095 营业成本 17,274 21,491 21,456 24,569 27,928 存货 1,039 1,173 1,171 1,341 1,524 营业税金及附加 135 217 198 237 274 其他流动资产 4,797 4,716 4,610 5,193 6,027 销售费用 63 52 47 56 65 流动资产合计 8,39