2023年中央金融工作会议解读：服务实体，创新发展

2023年11月27日宏观服务实体，创新发展——2023年中央金融工作会议解读分析师：胡月晓SAC编号：S087051012002112本期视点/主要观点（2023年11月）会议背景：中国经济韧性中走稳，金融市场平稳中风险防控重要性提升。疫情后中国经济走势平稳，增长韧性中面临结构转型；受楼市运行形势变化影响，金融市场债务防控重要性提升。西方经济体面临高通胀，普遍采用了高利率政策，中外金融形势差异性较大。中国货币政策在实践中突破了总量调整限制，形成了融资结构定向调整的结构化调控发展体系。会议解析：把握形势，找准定位，创新发展。会议分析了中国金融高质量发展面临的形势，部署了当前和今后一个时期的金融工作，为金融未来发展指明了前进方向、凝聚了信心力量。会议坚持金融服务实体经济的根本宗旨，明确走中国特色创新发展道路模式，指明金融发展任务是为经济发展提供高质量金融服务，坚持了稳健发展的工作总基调，指出了做好金融工作的根本保证，即党中央对金融集中统一领导。政策展望：降准、降息仍有可能。按照我们的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，国内经济发展在货币环境上仍需要降准、降息的配合。随着海外主要经济体加息进程进入尾声，中国经济运行的国内外环境改变，2024年中国降准、降息或仍在途。风险提示：俄乌冲突、 中东冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。2一、形势背景：风险攻坚战二、金融工作会议解析三、未来政策判断四、风险提示目录Content31. 中国经济缓复苏2. 国际金融形势差异化发展3. 楼市调整下风险压力升4. 货币政策的结构化倾向目录一、形势背景：风险攻坚战451.1 中国经济增长：平稳中缓复苏图1 中国经济增速变化（累计同比，%/月）资料来源：wind,上海证券研究所 需求偏软，增长平稳。 经济整体延续疫情后的缓复苏态势。-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10出口-2年平均消费-2年平均投资-2年平均561.2 中外金融形势差异显著图2 中外主要经济体利率走势差异（国债YTM-10Y/月，%）资料来源：wind，上海证券研究所 海外西方发达经济体受通胀影响，普遍进入了快速加息进程。 中国物价平稳，“降成本”下融资利率趋向下行。-2-10123456781998/121999/051999/102000/032000/082001/012001/062001/112002/042002/092003/022003/072003/122004/052004/102005/032005/082006/012006/062006/112007/042007/092008/022008/072008/122009/052009/102010/032010/082011/012011/062011/112012/042012/092013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/07中债英国欧元区:公债美国德国71.3 中国楼市成交疫情后再下台阶图3 中国30大中城市商品房成交面积（当周值，万平方米）资料来源：wind，上海证券研究所 伴随楼市调控政策变化，我们认为楼市周期性拐点正在到来。751251752252753253754254755255756256757257758258752012-09-302012-11-152012-12-312013-02-152013-04-022013-05-182013-07-032013-08-182013-10-032013-11-182014-01-032014-02-182014-04-052014-05-212014-07-062014-08-212014-10-062014-11-212015-01-062015-02-212015-04-082015-05-242015-07-092015-08-242015-10-092015-11-242016-01-092016-02-242016-04-102016-05-262016-07-112016-08-262016-10-112016-11-262017-01-112017-02-262017-04-132017-05-292017-07-142017-08-292017-10-142017-11-292018-01-142018-03-012018-04-162018-06-012018-07-172018-09-012018-10-172018-12-022019-01-172019-03-042019-04-192019-06-042019-07-202019-09-042019-10-202019-12-052020-01-202020-03-062020-04-212020-06-062020-07-222020-09-062020-10-222020-12-072021-01-222021-03-092021-04-242021-06-092021-07-252021-09-092021-10-252021-12-102022-01-252022-03-122022-04-272022-06-122022-07-282022-09-122022-10-282022-12-132023-01-282023-03-152023-04-302023-06-152023-07-312023-09-152023-10-31781.4 中国楼市成交价格趋于下行 楼市低迷带来了金融运行风险压力的上行。 楼市运行的改变迹象在疫情前就已呈现。图4 代表城市中原报价指数变化（月）资料来源：wind，上海证券研究所10152025303540455055606570758085902013-07-012013-09-012013-11-012014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-01201