金属行业2024年度投资策略：长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源

长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源—— 金属行业2024年度投资策略时间：2023 年11月证券研究报告姓名：李怡然（分析师）证书编号：S0790121050058邮箱：liyiran@kysec.cn核心观点1.贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨复盘1968年以来黄金牛市，金价对美联储货币政策政策的敏感度逐渐提高。其中，货币政策预期对金价的影响较为重要，2018-2019年，黄金在加息中上涨，主要原因在于市场受暂停加息及降息预期影响。短期来讲，巴以冲突引起的避险需求、原油价格的上涨、美国暂停加息预期有望刺激金价上涨，中期来讲，2024美国大选年、美债危机与美国经济衰退风险利好金价，中长期来讲，随着美国及全球主要大国开启降息周期，全球流动型的进一步增加，美国实际利率、美元指数有望下行，有望驱动新一轮金价上涨并抬升金价中枢。我们认为，当前为黄金战略配置节点。受益标的：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业。2.工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能铜：新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计2022-2026年全球铜需求复合增速达3.4%。至2026年，我们预计全球铜需求将达到3428.7万吨。我们预计，2024-2025年铜供需处紧平衡，2026年起铜供给缺口逐步拉大。铜新增供给在2023-2024年快速释放，随后逐步走弱，我们预计2022-2026年全球铜供给复合增速为2.4%，2024-2026年铜供给缺口分别为30.3、13.9及-24.6万吨，缺口比例分别为1.1%、0.5%及-0.9%，供给缺口逐步显现。铝：供给端，国内4500万吨供给“天花板”迫近，海外电解铝投产缓慢，供给刚性格局逐步凸显；需求端，随着地产端需求逐步复苏，叠加新兴领域新能源及光伏边框支架等需求的持续释放，我们预计电解铝行业格局将进一步优化并持续改善，看好未来铝价走势。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份。3.能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键需求端，国内新能源汽车销量稳定增长，欧美持续抬升；强制配储下储能锂电池出货量高增，有望迎来新的增长极。供给端，据我们统计测算，2023年全球碳酸锂产量约99万吨，同比增长35%，2024年全球碳酸锂产量约142万吨，同比增长45%。受益标的：中矿资源、盐湖股份、西藏矿业。5.风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。1能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键23目 录CONTENTS贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨受益标的45风险提示工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能1.1穿越周期：美联储货币政策对金价敏感度升高1968年以来黄金经历九段连续上涨行情。我们总结黄金上涨行情持续6个月以上的共计九段，时间维度上，黄金具有行情持续时间变短、涨幅变小的特点。较大的波段上涨往往伴随着经济衰退、美元贬值与连续的风险事件，2000年以来，美联储货币政策对金价的影响日益凸显。数据来源：Wind、开源证券研究所表1： 50年黄金牛市复盘，美联储货币政策对金价敏感度升高状态时间金价时长（月）幅度主要原因第一段1971/842.7341213%布雷顿森林体系解体、美元贬值、第四次中东战争导致一次石油危机1974/12133.84 第二段1976/8109.93 43514%美国经济衰退、苏联入侵阿富汗、伊朗革命引发二次石油危机1980/2675.31 第三段1982/6314.98856%美国经济衰退、美联储降息1983/2491.20 第四段1985/2299.10 3463%广场协议导致美元贬值、全球通胀、“黑色星期一”股灾、降息周期1987/12486.13 第五段2001/4260.48 84272%美伊冲突、投资需求、原油价格/大宗商品大涨、欧元兑美元汇率上涨、美国次贷危机2008/3968.43 第六段2008/11760.86 34133%全球金融危机、欧债危机、美国两轮量化宽松2011/91,771.85 第七段2015/121,068.14 826%加息预期落空、英国脱欧、总统大选2016/81,341.09 第八段2018/91,198.47 2364%中美贸易摩擦、货币政策转向宽松、新冠疫情2020/81,968.57 第九段2022/91,682.97 719%美国经济衰退预期、银行信贷危机2023/42,000.42 1.1穿越周期：50年黄金共经历九次牛市数据来源：Wind、开源证券研究所图1：50年黄金共经历九次牛市关键词：美元、避险、原油、经济周期、货币政策1.22018-2019年末次加息前：黄金在加息中上涨2018年黄金走势可以分为3段：（1）黄金震荡：2018年初-4月20日（美联储发布褐皮书）；（2）黄金下行：4月20日-8月22日（达拉斯联储主席卡普兰放鸽）；（3）黄金上行：8月22日-年底（美国退出加息预期）。数据来源：Wind、开源证券研究所图2： 2018-2019年末次加息前黄金上涨1.22018-2019年末次加息前：黄金在加息中上涨数据来源：Wind、开源证券研究所图3：2018-2019首次降息黄金上涨2019年黄金走势可以分为3段：（1）黄金震荡：2019年初-5月27日（美国Markit PMI指数大幅不及预期）；（2）黄金上行：5月27日-9月5日（褐皮书显示经济温和增长）；（3）黄金震荡：9月5日-年底（美国退出降息预期+避险需求）。1.3短期：巴以冲突、原油价格、美联储暂停加息巴以冲突存在升级的可能性：黎巴嫩真主党卷入冲突升级的可能性较大，美国解冻伊朗60亿美元和达成新的伊核协议都被无限期搁置，伊朗仍然存在卷入冲突的可能性。原油冲高有望带动黄金价格上行：美国库欣地区原油库存位于历史低位且去库迅速，当前美国原油产能较满，原油定价权转移至中东地区，巴以冲突存在战事升级的可能性，原油价格有望快速冲高，进而带动黄金价格上涨。美联储暂停加息：2023年10月19日（美东时间）美联储主席鲍威尔发表讲话，暗示加息暂停。资料来源：新浪财经图4：以色列空袭加沙医院数据来源：Wind、开源证券研究所图5：美国商业原油库存位于历史低位，去库较快数据来源：Wind、开源证券研究所图6：美原油产量位于高位150025003500450055006500750001周03周05周07周09周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周万桶201920202021202220239501000105011001150120012501300135001周03周05周07周09周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周20192020202120222023万桶1.3中期：2024美国大选年、美债危机与美国经济衰退2024年美国大选：当选举不确定因素越多，市场的避险情绪就越浓，黄金价格的波动也会越剧烈。各期限美债收益率全线走高，对经济危害较大。5月以来，各期限美债收益率全线走高，10月18日，10年期美债收益率创下2007