10月财政数据点评：收入持续提振，支出再增强度

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 收入持续提振，支出再增强度— 10 月财政数据点评 发布日期：2023 年 11 月 16 日 分析师： 黄文涛 张溢璨 SAC 编号： SAC 编号： S1440510120015 S1440523070002 核心观点： 10 月财政收入增速延续回升，财政收入水平达到全年预算进度的 86%，达到往年平均水平。结构细分来看也有改善，税收收入两年复合增速扭负为正，映照财政随经济逐步复苏的现实。 10 月财政支出继续加速，基建类支出单月增速高增。进入二季度之后，稳增长必要性不断增强，八月后财政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。 土地市场冷清继续拖累政府性基金收入，单月增速继续回落，仍在磨底状态。目前土拍市场热度不高，大多具备区域性和结构性，总量回暖仍需观察。 摘要： 1-10 月累计，全国一般公共预算收入 187494 亿元，同比增长 8.1%。其中，税收收入 157841亿元，同比增长 10.7%；非税收入 29653 亿元，同比下降 3.8%。 1-10 月累计，全国一般公共预算支出 215734 亿元，同比增长 4.6%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 30271 亿元，同比增长 6.8%；地方一般公共预算支出 185463 亿元，同比增长 4.2%。 1-10 月累计，全国政府性基金预算收入 43795 亿元，同比下降 16%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 3417 亿元，同比下降 5.8%；地方政府性基金预算本级收入 40378 亿元，同比下降 16.8%，其中，国有土地使用权出让收入 34992 亿元，同比下降 20.5%。 1-10 月累计，全国政府性基金预算支出 72899 亿元，同比下降 15.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 2097 亿元，同比下降 46.7%；地方政府性基金预算支出 70802 亿元，同比下降 13.6%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 38811 亿元，同比下降 17.5%。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 简评： 一、十月财政收入增速继续回暖，税收收入两年复合增速扭负为正 十月财政收入单月增速继续回升，财政收入水平达到全年预算进度的 86%，达到往年平均水平。1-10 月全国一般公共预算收入累计同比高增 8.1%，主因去年疫情期间全国财税收入大幅降低，如果计算两年复合增速，则前三季度一般公共预算收入累计同比增长 1.6%，较上月 0.8%的增速回暖明显，随着经济复苏的态势逐步明朗，财税收入增速正不断修复。 结构来看，1-10 月的税收两年复合增速扭负为正（，但部分税种增速仍然处于负区间。前三季度全国税收收入两年复合增速同比上行 0.4%（前值-0.6%），实现增速正增长；非税收入同比下滑 3.8%，降幅有所收窄。不同税种来看，所得税等大税种收入增速（本段落后续同比增速均为两年复合增速）呈现回升与持平状态。1-10 月国内增值税增长 3.8%（前值 3.3%）；企业所得税同比下滑 1.5%（前值-2.7%），个人所得税同比增长 3.9%（前值 4.2%），增速小幅下滑。小税种方面，土地、房地产相关税种降幅小幅收窄，但未能进一步向上突破，体现8 月以来地产政策不断出台的背景后动能开始逐步消减。车辆购置税 1-10 月同比增速录得-13.4%，连续多月收窄，体现当前汽车消费市场复苏态势显现；关税同比下滑 6.8%（前值-7.7%），降幅小幅收窄，与当前出口增速筑底的态势相映照。 二、基建类支出增速逆势上行，财政发力进行中 总体来看，从 8 月开始，财政支出增速逆势上行，正式开启财政稳增长模式。1-10 月累计，全国一般公共预算支出同比增长 4.6%，增速继续触底回升。目前来看，财政支出预算完成度达到 78%，支出进度略超往年同期水平。 结构来看，10 月的支出结构中基建类支出增速大幅抬升。今年二季度之后，财政对基建的边际支撑力度持续降低，但从 8 月开始增速已经扭转下滑态势。1-10 月节能环保支出同比增长 3.1%（前值 1.7%）；城乡社区支出同比上行 0.1%（前值-0.9%），降幅扭负为正；农林水支出同比增长 4.7%（前值 3.9%），增速大幅抬升；交通运输支出同比下降 1.2%（前值-2.5%），增速降幅收窄。进入下半年，经济下行压力加大，稳增长必要性不断增强。三季度末后，财政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。当前新增专项债供给进度已达到 90%以上，年底前仍有几千亿资金可以供给。我们认为，由于基建行业的周期性，财政需要未雨绸缪，出台跨周期调节政策，将政策效力在年内释放，尽力稳住明年的基建增长 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 中枢，为稳增长添砖加瓦。 三、土地市场冷清继续拖累政府性基金收入 政府性基金收入与土地出让金收入增速仍然维持筑底阶段。目前土拍市场热度冷却，总量上仍然没有明显回暖。1-10 月全国政府性基金预算收入同比下降 16%，降幅继续扩大。1-10月土地出让金收入延续土地市场颓势，国有土地使用权出让收入同比下降 20.5%，降幅继续扩大，仍未有改善。 我们判断，在当前疫情后经济弱复苏、地产行业高频数据仍未向后中期投资传导的形势下，政策的松绑和见效仍然需要继续激励居民信心回暖。从当前土拍的数据观察，民企拿地极少，且主要集中在房地产市场恢复较好的一二线城市，热门地块与冷门地块的分化更为明显。我们判断 2023 年政府性基金收入和土地出让金收入增速复苏斜率仍较低，筑底回升趋势可能仍需在明年才会有所体现。 风险分析 第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在