科大讯飞(002230)AI赛道领导者，引领大模型时代浪潮

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 横向通用软件 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-11-14 收盘价（元） 49.91 总股本（百万股） 2315.68 流通股本（百万股） 2127.83 净资产（百万元） 16327.82 总资产（百万元） 35214.16 每股净资产(元) 7.05 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证计算机】科大讯飞：大项目延期拖累业绩，星火大模型发布在即》2023-04-28 《【兴证计算机】科大讯飞：业绩快速增长，“平台+教育”下沉发展》2021-11-07 《【兴证计算机】科大讯飞：业绩高增长，教育医疗平台业务持续发力 20210409》2021-04-09 ＃emailAuthor＃ 分析师： 蒋佳霖 jiangjialin@xyzq.com.cn S0190515050002 孙乾 sunqian@xyzq.com.cn S0190518110001 陈鑫 chenxin21@xyzq.com.cnS0190522030001 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 深耕 AI 产业近 25 年，业绩长期稳健成长。科大讯飞成立于 1999 年，创立初期便聚焦 AI 技术，目前在智能语音、机器翻译、自然语言理解、知识图谱、机器推理等多技术领域均处于国际领先水平。大模型时代，公司发布星火大模型，继续保持算法端的领先地位。公司背靠中国移动及中科院，管理层持股稳定，业绩长期保持稳定增长。2008-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别为 36%、16%。 ⚫ 大模型引领 AI 浪潮，讯飞星火能力领先。公司在 5 月 6 日领先发布星火大模型，首发便在多个模型榜单中排名居前。5 月 31 日，公司被信通院授予大模型工作组副组长单位荣誉，6 月 20 日率先通过网信办大模型算法备案，模型实力得到强力背书。1024 开发者节上公司披露，经历多轮升级之后，公司目标在 2024 上半年全面对标 GPT-4。我们判断，公司在模型算法维度已经构筑了较为深厚的技术壁垒，在模型维度、应用赋能维度均具备较为明显的竞争优势。 ⚫ AI 产品多场景落地，打开未来成长空间。公司作为人工智能龙头公司，在教育、医疗、办公等领域深耕多年，具有丰富的行业人才储备及 AI 产品化经验。基于行业 Know-how、研发实力、人员架构上的多重优势，公司在星火大模型行业应用上产品落地迅速。0506 大模型发布会之后，公司持续发布教育、办公、智能驾驶、医疗、数字员工、工业等多场景应用，教育、办公类产品销量持续领先双 11 购物节，销售额同比增长 126%，实现 AI 应用率先落地，未来有望获得更大的成长空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司 AI 大模型技术优势显著，应用多点开花，看好公司长期发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.81、12.92、19.65 亿元，以 11 月 14 日股价计算对应 PE 分别为 199、90、59倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济波动的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）项目进展不及预期的风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18820 19877 24393 30310 同比增长 2.8% 5.6% 22.7% 24.3% 归母净利润(百万元) 561 581 1292 1965 同比增长 -63.9% 3.6% 122.1% 52.1% 毛利率 40.8% 41.7% 42.4% 43.1% ROE 3.4% 3.5% 7.2% 10.1% 每股收益(元) 0.24 0.25 0.56 0.85 市盈率 205.9 198.8 89.5 58.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2022 年 EPS 为使用最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 科大讯飞 （ 002230 ） 000009 ＃title＃ AI 赛道领导者，引领大模型时代浪潮 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 一、深耕 AI 产业近 25 年，业绩长期稳健成长 .................................................... - 4 - 1.1、国内 AI 产业先行者，背靠中国移动+中科院 ............................................... - 4 - 1.2、业绩稳健成长，高研发投入构筑护城河........................................................ - 6 - 二、大模型引领 AI 浪潮，讯飞星火能力领先 ...................................................... - 9 - 2.1、大模型引领 AI 浪潮，行业支持政策密集 ..................................................... - 9 - 2.2、大模型能力领先，联合华为发布星火一体机 .............................................. - 12 - 三、AI 产品多场景落地，打开未来成长空间 ..................................................... - 13 - 3.1、行业 Know-how+顶尖团队构筑多维竞争优势 ............................................ - 13 - 3.2、打造丰富 AI 产品矩阵，打开长期成长空间 ............................................... - 15 - 四、盈利预测与投资建议 ...................................................................................... - 19 - 五、风险提示 .......................................................................................................... - 19 - 图目录 图 1：科大讯飞历史发展沿革