策略深度报告：如何看待10月经济数据

[Table_ReportDate] 2023 年 11 月 15 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 政府债对社融形成支撑 2023.11.13 10 月 PMI 数据的六个特点 2023.10.31 三季度经济增长超预期 2023.10.18 9 月金融数据的六个特征 2023.10.13 9 月制造业 PMI 重回扩张区间 2023.10.07 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 稳增长政策效果不及预期，海外经济体快速衰退。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 如何看待 10 月经济数据 报告摘要 [Table_Summary] 10 月社零和工增均好于市场预期，不过两年复合增速都出现小幅回落，基建和制造业投资显出疲态，房地产投资拖累程度加重。结构上看，亮点一是在节假日出游、婚庆、购物节促销的带动下，烟酒、体育娱乐及地产后周期类商品消费增速提高；二是政策鼓励、具有核心竞争力行业的消费、生产、投资继续维持韧性。总的来看，外需不稳定，内需仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。 从权益估值的角度出发，利好因素是在增多的。分母端，美国 10月 CPI 同比升 3.2%，前值升 3.7%，通胀回落速度高于市场预期，叠加 10 月非农就业市场的降温，美国国债利率大幅下挫，对估值的压制影响减弱。 分子端，一方面，地方化债速度加快，增发国债逐渐落地有助于拉动扩大投资，另一方面，价格周期和企业盈利都处在磨底阶段，随着经济修复未来都将逐步往上走。此外，今日 MLF 增量续作，也为巩固经济复苏基础继续提供宽松的货币环境。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.11.15 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.11.15 图目录 图 1. 各行业社会消费品零售额两年复合增速一览 .............................................................................................. 4 图 2. 石油沥青装置开工率 .................................................................................................................................. 5 图 3. 商品房投资情况 .......................................................................................................................................... 6 图 4. 房地产开发资金情况 .................................................................................................................................. 6 图 5. 百城住宅价格指数环比变化 ....................................................................................................................... 6 图 6. 不同能级城市住宅价格指数环比变化 ......................................................................................................... 6 图 7. 各行业规模以上工业增加值两年复合增速一览 .......................................................................................... 7 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.11.15 10 月的经济数据显示消费和生产好于市场预期，投资端则略显疲态。具体来看，数据有以下几个特点： 第一，社零增速明显反弹。 10 月份，社会消费品零售总额同比增长 7.6%，前值为 5.5%，市场预期7.3%。 低基数是社零增速明显反弹的原因之一，去年同期增速为-0.5%。从更反映实际情况的两年复合增速看，10 月为 3.5%，前值为 4%。其中，商品零售额两年平均增长 3.5%，前值 3.8%。 分行业来看，服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝类消费的两年复合增速低于 9 月，可能是因为部分需求在 9 月被提前释放。餐饮收入增速回落，不过景点门票、酒店住宿等其他服务业消费未计入社零，这部分消费会对经济增长形成支撑。 两年复合增速高于 9 月的主要有烟酒类（7.0%，前值 6.0%）、体育和娱乐用品类（13.1%，前值 6.9%）、家用电器和音像器材类（-3%，前值-4.2%）、家具类（-2.5%，前值-3.5%）、建筑及装潢材料类（-6.8%，前值-8.2%）。分别对应聚餐、出游、以及婚庆等带动的可选消费，以及“双节”促销和“双十一”促销带动的地产后周期产品消费。此外，政策促销下汽车的零售也继续着保持高增速。 图 1. 各行业社会消费品零售额两年复合增速一览 资料来源：wind，红塔证券 第二，投资端略显疲态。 1-10 月，全国固定资产投资同比增长 2.9%，低于前值的 3.1%。其中，基建、制造业和房地产投资增速均有不同程度的回落。 房地产开发投资完成额累计同比下滑 9.3%，前值-9.1%，继续弱于其他领域，对固定资产投资形成拖累。新开工面积增速继续处在低位，为-23.2%，-15%-10%-5%0%5%10%15%餐饮收入粮油、食品类饮料类烟酒类服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类日用品类体育、娱乐用品类书报杂志类家用电器和音像器材类中西药品类文化办公用品类家具类通讯器材类石油及制品类建筑及装潢材料类汽车类2023年8月2023年9月2023年10月请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.11.15 竣工面积增速虽还在高位，为 19%，但出现小幅回落，较上月下滑 0.8 个百分点，保交楼任务的完成需要更多政