10月金融数据点评：政府融资需求带动社融同比回升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 刘哲铭 S0190523050004 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20231113 存 单 利 率 下 行 需 要 什 么 条件？ 20231108 如 何 将 流 动 性 研 究 框 架 落地？——演绎、机理、观测与展望 20231101 牛陡行情的修复——11 月债券市场展望 20231031 经济复苏曲折前进——10 月中采 PMI 点评 投资要点 2023 年 10 月新增人民币贷款 7384 亿元（2023 年 9 月为 2.31 万亿元），新增社融 1.85 万亿元（2023 年 9 月为 4.12 万亿元），社融同比增速为 9.3%（2023年 9 月为 9%），M2 同比 10.3%（2023 年 9 月为 10.3%）。 ⚫ 我们认为，应该从以下几个方面看待本月金融数据： ➢ 第一，政府融资需求支撑下社融总量持续走强，政策明显发力支撑稳增长和防风险目标。10 月新增社融继续走强，其绝对水平好于历年同期，同比增速亦明显回升 0.3 个百分点至 9.3%。本月新增社融表现较好的主要支撑来自于政府债券融资，或与特殊再融资债的集中发行有关，企业票据融资的明显回升亦是社融走强的重要支撑。除此之外，居民贷款表现一般、非标融资亦明显压降，对本月社融造成一定拖累。 ➢ 第二，新增人民币贷款基本符合季节性水平，票据融资是主要支撑，新增居民贷款是主要拖累。10 月新增人民币贷款与季节性水平基本相当。企业短贷、中长贷与季节性水平基本持平，新增票据融资大幅增加。居民短贷、中长贷则明显不及往年同期，相较上月表现走弱。信贷结构可能表明银行仍有较强的投放票贴冲量行为，地产放松政策对于居民购房需求的提振效果亦有所弱化，后续企业和居民部门实体融资需求仍有待进一步增强。 ➢ 第三，财政发力托底经济，但资金使用效率可能仍有待改善。本月剔除地方债发行的财政存款明显增加，但幅度低于往年同期，或指向财政支出有所发力，前期发行的特殊再融资债陆续投入使用可能亦为重要贡献。但本月在 M1 同比回落的影响下，M1-M2 剪刀差再度负向走阔，且在财政支出发力的过程中非银存款增加较多，或指向资金使用效率偏低的现状仍有待改善。 ⚫ 政府融资需求发力支撑社融进一步回升，后续关注政策发力及社融改善的可持续性，曲线由熊平向牛陡切换下短端可能有不错的投资机会。本月新增社融表现偏强，政府融资需求支撑效果显著。但进入 11 月后特殊再融资债发行进度已明显放缓，政府融资需求或有边际转弱，后续应关注政策发力及社融改善的可持续性。当前经济复苏方向确定但斜率仍然偏缓，复苏进程中亦有一定波折，短期内基本面对于债市的制约可控。考虑到近期美元指数边际走弱，汇率对国内资金利率的约束可能有所缓解。基于当前利率曲线较为平坦的情况，长端利率的下行需要短端下行打开空间。而当前同业存单已处于性价比较高的位置，其估值吸引力和性价比可能高于长端。后续大概率处于熊平向牛陡切换的阶段，短久期资产的确定性可能更强。 风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、经济修复斜率超预期 M1 ＃title＃ 政府融资需求带动社融同比回升 ——10 月金融数据点评 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 报告正文 2023 年 10 月新增人民币贷款 7384 亿元（2023 年 9 月为 2.31 万亿元），新增社融1.85 万亿元（2023 年 9 月为 4.12 万亿元），社融同比增速为 9.3%（2023 年 9 月为9%），M2 同比 10.3%（2023 年 9 月为 10.3%）。 我们认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号： ⚫ 第一，政府融资需求支撑下社融总量持续走强，政策明显发力支撑稳增长和防风险目标。10 月新增社融继续走强，其绝对水平好于历年同期，同比增速亦明显回升 0.3 个百分点至 9.3%。本月新增社融表现较好的主要支撑来自于政府债券融资，或与特殊再融资债的集中发行有关，企业票据融资的明显回升亦是社融走强的重要支撑。除此之外，居民贷款表现一般、非标融资亦明显压降，对本月社融造成一定拖累。 图表 1：10 月社融同比回升 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：10 月新增政府债券净融资明显放量 图表 3：10 月专项债发行量不大 数据来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 第二，新增人民币贷款基本符合季节性水平，票据融资是主要支撑，新增居民贷款是主要拖累。10 月共计新增人民币贷款 7384 亿元，其绝对水平强于去年同期，但不及 2021 年，与季节性水平基本相当。本月企业短贷、中长贷与季节性水平基本持平，新增票据融资大幅增加。居民短贷、中长贷则明显不及往年同期，相较上月表现走弱。信贷结构可能表明银行仍有较强的投放票贴冲量行89101112131420-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09社会融资规模存量:同比，%020040060080010001200140016001800123456789101112月份政府债券净融资，十亿元20202021202220230200040006000800010000120001400016000123456789101112月份新增专项债，亿元20192020202120222023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 为，地产放松政策对于居民购房需求的提振效果亦有所弱化，后续企业和居民部门实体融资需求仍有待进一步增强。 图表 4：10 月居民中长贷明显回落 图表 5：10 月居民短贷明显回落 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 6：10 月新增企业中长贷回落至季节性水平 图表 7：10 月新增企业短贷处于季节性偏弱水平 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 -20002004006008001,000123456789101112月份新增居民中长期贷款季节性变化，十亿元20192020202120222023-600-400-2000200400600800123456789101112月份新增居民短期贷款季节性变化，十亿元2019202020212022202305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000123456789101112月份新增企业中长贷季节性变化，十亿元20192020202120222023-