高盛：中国从日本失去的几十年中吸取的股票教训及其投资影响（机翻中文版）

2023 年 10 ⽉ 29 ⽇ | 下午 6:06 ⾹港时间中国战略中国从⽇本失去的⼏⼗年中吸取的股票教训及其投资影响⽇本化已经成为⼀个流⾏词刘⾦格，CFA+ 852-2978-1224|kinger.lau@gs.com⾼盛（亚洲）有限责任公司房地产市场低迷、⼈⼝逆⻛和⾼杠杆率结合在⼀起，引发了⼈们对将中国与 90 年代/00 年代的⽇本进⾏⽐较的⼴泛兴趣。我们的经济学家看到了相似之处，但也看到了显着的宏观差异，这表明⽇本化这远不是中国前进的唯⼀道路。布鲁斯·柯克，CFA+ 81(3)6437-9950|bruce.kirk@gs.com⾼盛⽇本有限公司蒂莫西·莫，CFA+ 65-6889-1199|timothy.moe@gs.com⾼盛（新加坡）私⼈有限公司现在的中国股市根本就不是80年代末的⽇本......⽴部和则，CFA+ 81(3)6437-9898|kazunori.tatebe@gs.com⾼盛⽇本有限公司1) ⽇本的 tPE 交易价格在⾼峰时为 60 倍，⽽中国在 2021 年初的交易价格为 20 倍；2）⽇本80年代后期的趋势利润增⻓远低于中国⽬前的增⻓；3）⼴场协议后⽇元翻倍，并在市场⻅顶后保持强势，但⼈⺠币⽬前可以说被低估；4) 中国家庭的股票⻛险敞⼝较低，这意味着资产重新配置流向股票的趋势更强。王凯⽂，CFA+ 852-2978-2446|kevin.wang@gs.com⾼盛（亚洲）有限责任公司傅四 博⼠+ 852-2978-0200|si.fu@gs.com⾼盛（亚洲）有限责任公司。。。但是，股权投资者（和政策制定者） 可以学到宝贵的经验教训1. 即使在持续的熊市中也存在强⼤且可交易的反弹；2、解决结构性问题需要政策果断、有⼒、可预期；3. 对于股票估值⽽⾔，实际利率⽐量化宽松更重要；4. 当当地增⻓受到挑战时，适应者、创新者和出⼝者占上⻛；5、新的消费模式造就新的赢家；6. 房地产去杠杆化是⼀个多年的过程；7. 不良贷款确认和资本重组是重新评级银⾏的关键；8. 技术投资对于提升和实现增⻓潜⼒是必要的；9、投资者确实为公司治理改⾰买单；10. 在⼤多数情况下，政府直接购买股票是有帮助的。购买中国再平衡投资组合这些教训表明，⼤众市场消费者的名字、精选的出⼝商和主题⼈⼯智能 ,新基础设施 ,⼩巨⼈ ，治理领导⼈可以在中国再平衡过程中表现出⾊。我们重点介绍 40 家 GS 买⼊评级的受益者。投资者应仅将此报告视为做出投资决策的单⼀因素。有关 Reg AC 认证和其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html 。从英语翻译成中⽂(简体) - www.onlinedoctranslator.com⾼盛中国战略致谢：团队要感谢陈祖利和程江，他们是全球投资研究的实习⽣，感谢他们对报告的贡献。2023 年 10 ⽉ 29 ⽇2⾼盛中国战略图表 1：⾼盛中国再平衡投资组合——随着中国增⻓故事的发展，这些股票可能会跑赢⼤盘资料来源：FactSet、IBES、⾼盛全球投资研究2023 年 10 ⽉ 29 ⽇3⾼盛中国战略⽇本化已经成为⼀个流⾏词n的组合房地产市场不景⽓ ,⼈⼝逆⻛ ，以及 总杠杆率显着增加 在中国引起了投资者的⼴泛讨论中国可能步⽇本“失去的⼗年”的后尘从 20 世纪 80 年代末到 2000 年代初。这⼀时期的特点是经济增⻓乏⼒、持续的通货紧缩压⼒、低利率和⻛险资产表现不佳。n事实上，根据⽇本化指数 由哥伦⽐亚⼤学的 Takatoshi Ito 教授构建，从产出缺⼝、通货膨胀和政策利率等⽅⾯衡量⼀个经济体在“失去的⼏⼗年”中与⽇本的宏观亲和⼒，后疫情时代中国经济变得更加“像⽇本”。现在的中国和四分之⼀个世纪前的⽇本在住房部⻔、宏观杠杆和劳动⼒市场的概况上也惊⼈地相似。n尽管有相似之处，但宏观、微观、资产市场和政治层⾯存在显着差异，这使我们相信⽇本化 远不是中国前进的唯⼀道路。特别是，当泡沫破灭时，⽇本的发展阶段要先进得多，⽇本的股市过剩可以说更为明显，⽽中国政府对资本账⼾（和汇率）的控制及其注⼊政策的能⼒在应对沿线宏观挑战时，对经济的推动⼒似乎⽐⽇本同⾏更强房地产-银⾏-杠杆轴。n总体⽽⾔，我们的经济学家认为“期望”因素可能是最关键的驱动因素 的⽇本化以⽇本为例。重要的是，鉴于⽇本的经验，中国应该处于更有利的位置，更有可能采取适当的政策选择和改⾰措施来规避⻛险。⽇本化。图表 2：今年迄今为⽌，中国经济的⽇本化已引起投资者的⼴泛关注图表3：2023年，中国⽐疫情前表现出更多⽇本化症状Factiva 新闻搜索“中国”和“⽇本化”指数指数20(#)40020年初⾄今年化的400350300250200150100500⽇本我们⽇本化指数*欧元区中国1515350300250200150100500不太⽇本化1010注意：基于包含关键字的新闻⽂章数量：(中国或中国）和（⽇本化或者55⽇本化）；截⾄ 2023 年 10 ⽉ 5 ⽇年初⾄今00- 5- 5更加⽇本化- 10- 101990年* ⽇本化指数计算为产出缺⼝、通货膨胀和政策利率之和。1995年2000年2005年2010年2015年2020年资料来源：Factiva、⾼盛全球投资研究资料来源：Haver Analytics、内阁办公室、⾼盛全球投资研究2023 年 10 ⽉ 29 ⽇42002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年年初⾄今⾼盛中国战略图表 4：现在的中国与“失去的⼗年”开始时的⽇本在某些宏观⽅⾯⾮常相似资料来源：Haver Analytics、⾼盛全球投资研究图表5：泡沫破灭时⽇本正处于更⾼级的发展阶段，但当前中国的住房过剩似乎更为严重中国（当前）与⽇本（1990年）经济和市场⽐较中国（当前）⽇本 (1990)价值观占全球百分⽐价值观占全球百分⽐GDP（名义，⼗亿美元）GDP 增⻓ - 过去 5 年平均 GDP（购买⼒平价，⼗亿美元）⼈均国内⽣产总值（美元）⼈均国内⽣产总值（购买⼒平价，当前国际⼗亿美元）17,9635.3%30,32712,72021,47517.9%-18.5%1.0倍1.0倍3,1304.9%2,42025,37119,58113.7%-8.2%5.9倍3.5倍国内⽣产总值⼈⼝（百万）城镇化率占劳动年龄⼈⼝的百分⽐1,41264%45%17.8%--12377%43%2.3%--⼈⼝统计出⼝（⼗亿美元）进⼝（⼗亿美元）贸易总额（⼗亿美元）3,7143,1386,85212.1%10.4%11.2%3202966167.4%6.8%7.1%贸易住房存量价值（美元） 住房存量价值（占 GDP） 住宅投资（占 GDP）402.2倍12%---134.0倍6%---住房银⾏直接接触房地产市场̂ 住宅物业空置率负担能⼒（房价与收⼊之⽐，顶级城市）25%22%20倍---17%9%11x---政府信贷（按 GDP 计算）⾮⾦融企业信贷（占 GDP） 家庭信贷（占 GDP）