食饮行业周报-23Q3业绩总结（2023年11月第2期）：Q3白酒韧性强，大众品渐进式回暖仍是主旋律

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 11 月 13 日 Q3 白酒韧性强，大众品渐进式回暖仍是主旋律 ——食饮行业周报&23Q3 业绩总结（2023 年 11 月第 2 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：贵州茅台逆周期提价催化，估值切换下白酒投资机会显现；大众品估值性价比凸显，布局业绩确定性强的标的。 白酒板块：贵州茅台逆周期提价催化，三季报前后估值切换下重视白酒投资机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观。我们当前认为白酒的投资建议是：以“老”带“新”，看好 Q4 估值切换下的投资机会，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘；②同时关注趋势向好的成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，当前板块估值具备性价比，由此我们总结大众品四大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的；2）基于餐饮供应链的修复，重视大 B 和小 B 在 24 年修复明显的标的； 3）基本面趋势改善明显/趋势反转的标的；4）估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司；本周组合：盐津铺子、洽洽食品、仙乐健康、劲仔食品、中炬高新、安井食品、青岛啤酒。 11 月 6 日~11 月 10 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.07%，食品饮料板块下跌1.72%，其他酒类（+1.36%）涨幅居前，白酒（-2.18%）、非乳饮料（-1.93%）跌幅较大。具体来看，皇台酒业（+1.27%）、酒鬼酒（+0.16%）涨幅居前，珍酒李渡（-5.95%）、今世缘（-4.91%）跌幅较大；本周大众品科拓生物（+8.72%）、盐津铺子（+6.55%）涨幅相对居前，莲花健康（-11.43%）、珠江啤酒（-4.62%）跌幅相对较大。 【白酒板块】Q3 白酒业绩仍显强韧性，看好 Q4 估值切换下的白酒投资机会 板块回顾：本周白酒板块有所调整 11 月 6 日~11 月 10 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.07%，食品饮料板块下跌 1.72%，白酒板块下跌 2.18%。具体来看，皇台酒业（+1.27%）、酒鬼酒（+0.16%）涨幅居前，珍酒李渡（-5.95%）、今世缘（-4.91%）跌幅较大。 本周板块有所调整，主因：1）情绪面：10 月 CPI 环比-0.1%，同比-0.2%（前值0%），CPI 再度走弱，10 月 PMI 为 49.5%，比 9 月份下降 0.7 个百分点，降至收缩区间，宏观数据对市场情绪有所影响；2）资金面：本周北向资金净流出79.52 亿元。Q3 白酒业绩仍显强韧性，在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观，看好在四季度和春节低基数下白酒头部企业的表现，继续看好高端酒和区域酒的核心资产标的。 白酒 23Q3 业绩总结：23Q3 强韧性延续，高端酒&区域酒表现优秀 23Q3 酒企业绩稳健增长，市场加速向高端酒/全国性次高端/区域龙头酒企集中。23Q1-3 白酒行业营业收入同比增长 16.12%至 3076.46 亿元，实现稳健增长。23Q3 白酒行业营业收入为 945.40 亿元，同比增长 15.32%。分档次看：1）高端酒：23Q1-3 /23Q3 收入占比分别变动+0.46、+0.48 个百分点至 61.03%、61.43%；2）次高端酒：23Q1-3 /23Q3 收入占比分别变动-0.58、-0.66 个百分点 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 研究助理：潘俊汝 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《贵州茅台逆周期提价，食饮底部坚定看多》 2023.11.05 2 《白酒业绩韧性强，大众品估值具备性价比》 2023.10.29 3 《渐进式回暖趋势不改，重视四大投资主线》 2023.10.29 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 至 12.26%、12.81%；3）区域龙头酒：23Q1-3 /23Q3 收入占比分别提升 0.63、0.22 个百分点至 21.10%、20.04%。 23Q1-3 白酒行业归母净利润同比增长 18.86%至 1188.57 亿元；23Q3 白酒行业归母净利润为 352.08 亿元，同比增长 17.74%，酒企盈利能力进一步提升。分档次来看：1）高端酒：23Q1-3/23Q3 归母净利润增速分别变动-0.46、-0.09 个百分点至 18.83%、17.97%；2）次高端酒：23Q1-3/23Q3 归母净利润增速分别变动-18.24/-26.32 个百分点至 18.31%、15.19%；3）区域龙头酒：23Q1-3/23Q3 归母净利润增速分别变动-2.06、-4.33 个百分点至 22.28%、21.77%。 受益于产品结构升级+渠道结构优化，23Q1-3/23Q3 白酒行业毛利率同比提升0.6/ 0.03 个百分点至 80.42%/ 80.35%，受费用率+税金及附加率与利息收入波动影响，行业净利率同比变动+0.74、+ 0.64 个百分点至 39.65%/ 38.18%，且分化较大。 （以上统计口径为 18 家上市白酒企业，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒、顺鑫农业、伊力特、金徽酒、天佑德酒、老白干） 数据更新：贵州茅台批价提升，库存保持相对低位 贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约 2700-2710 元，批价环比稳定；五粮液：本周批价稳定在 910-950 元；泸州老窖：本周批价稳定在 870-900 元。 投资建议：以“老”待“新”，看好 Q4 估值切换下的投资机会 贵州茅台逆周期提价催化，三季报前后估值切换下重视白酒投资机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观。我们当前认为白酒的投资建议是：以“老”带“新”，看好Q4 估值切换下的投资机会，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①