军工行业板块2023年三季报总结：阶段性需求增速放缓，成长性与盈利水平分化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 菲利华 增持 抚顺特钢 增持 七一二 增持 中航高科 增持 中航光电 增持 中航沈飞 增持 中航电测 增持 图南股份 增持 睿创微纳 增持 西部超导 增持 铂力特 增持 航材股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《2023Q3 公募基金军工股持仓分析：配置比例环比下降，主动宽基仍处低配》2023-10-29 《军工板块 2023 年中报总结：中期调整影响短期增速，航空发动机需求旺盛》2023-09-03 《2023Q2 公募基金军工股持仓分析：配置比例小幅提升，主动宽基仍处低配》2023-07-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 年前三季度，国防军工（中信）板块共实现营业收入 3286.12 亿元，在 A 股中营收占比 0.62%；归母净利润 253.96 亿元，在 A 股中归母净利润占比 0.58%。营收、归母净利润同比增速分别为 6.75%、2.31%，在 30个行业中分别排名第 12、第 19。2023年前三季度国防军工（中信）指数下跌 5.14%，涨幅排名第 19。 ⚫ 五年规划中期调整方案落地前增速短期放缓。军品收入或者利润占比过半且 2020 年以来口径未发生重大变化的 103 个标的 2023 年前三季度共实现营业收入 2897.02 亿元，归母净利润 278.15 亿元，营收、归母净利润分别同比增长 11.13%、1.43%，同比有所放缓。103 个军工标的中，有 23 家以上在三季报中明确提及“下游客户采购计划的阶段性调整”、“装备采购计划延期”、“客户合同签订延迟”、“市场出现周期性波动”等因素对报告期内营收利润产生影响；半年报中有 13 家存在相关表述。 ⚫ 部分企业价格压力显现。军工行业 23年前三季度整体业绩增速低于营收增速。103个标的中，有 5 家以上明确提及“公司产品市场价格波动下降”、“主机单位部分批量性产品采购价格下浮调整”、“阶梯性降价”等因素对公司利润造成影响。 ⚫ 下游利润增速相对稳健。2023 年前三季度上中下游各产业链环节营收、利润增速中值较 2022 年同期都有下降：上游归母净利润增速中值从 2023 年前三季度的 15.43%降至-11.18%，中游从 12.30%降至 6.72%，下游从 17.51%降至 14.38%。随着产业链景气度自上游向下游传导，上游企业在经历了 2020H2 以来高速增长之后，2023 年前三季度在叠加中期调整方案待落地的影响下利润出现负增长；下游利润增速稳健。 ⚫ 盈利水平变化幅度与供需格局、毛利率水平紧密相关。随着“十四五”装备批产规模提升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，从 2023 年前三季度情况来看，企业盈利水平变化幅度与供需格局紧密相关：供给有限的主机厂、单一来源采购企业毛利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的非军工集团企业毛利率、净利率降幅略大；部分毛利率较高的企业面临的价格压力或更为显著。 ⚫ 下游环节整体存货增速高于营收增速。从下游领域看，航天、通用配套领域 2022 全年以及 2023 前三季度的存货增速中值持续高于营收增速中值；从产业链环节看，下游环节 2022 全年以及 2023 前三季度的存货增速中值持续高于营收增速中值，或表明部分下游企业存货逐步堆积。 ⚫ 航空方向营收、利润增速相对稳健。6 大细分方向中，2023 年前三季度营收、归母净利润同比增速中值：航空方向 40 个标的分别为 9.32%、11.78%；航天方向 8 个标的分别为 13.55%、8.25%；舰船方向 6 个标的分别为-7.57%、-32.63%；地面兵装方向 8个标的分别为-14.05%、-7.69%；通用配套方向 25 个标的分别为 2.37%、-22.16%；电子元器件方向 16 个标的分别为 5.97%、-18.76%。 ⚫ 航空发动机板块增速分化。4 家上游材料企业 2023 年前三季度营收增速中值为18.73%，2023Q3 营收增速中值为 18.26%，毛利率变化中值为+1.68pct；3 家中游锻造企业 2023 年前三季度营收增速中值为 32.35%，2023Q3 营收增速中值为-4.73%；下游企业航发动力、航发控制、航发科技稳定增长：2023 年前三季度营收增速分别为17.38%、31.66%、9.28%，归母净利润增速分别为 6.46%、3208%、9.97%，期间费用率分别增加 0.30pct、减少 0.52pct、减少 0.46pct。 风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）政策调整影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3）上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力；4）兴业证券为西部超导、国博电子的做市券商。 ＃title＃ 军工板块 2023 年三季报总结: 阶段性需求增速放缓，成长性与盈利水平分化 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、军工板块总体情况及行业比较 .......................................................................... - 5 - 2、行业基本面及细分方向分析 .............................................................................. - 8 - 2.1、军品占比过半 103个标的统计：五年规划中期调整方案落地前增速短期放缓，部分企业价格压力显现 ............................................................................................ - 8 - 2.2、细分方向分析：航空方向营收、利润增速相对稳健 .................................. - 11 - 2.3、盈利水平变化幅度与供需格局、毛利率水平紧密相关 .............................. - 13 - 2.4、2023 年前三季度期间费率小幅增加，研发费用率持续提升 ..................... - 15 - 2.5、下游环节整体存