可转债市场5月展望：配置盘的舒适区

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃相关报告 20190428 卸掉包袱，性价比渐复 20190421 当政策转向遇上估值拐头 20190414 以确定性抵御波动 20190407 难宁静的夏天——可转债 Q2 策略 20190331 集中上市当口的危与机 20190324 上市热度 V.S.行情冷暖 20190317 从容进退，慢就是快 20190310 春寒不是冬寒 20190303 享受趋势，积极应对可能的调整——可转债市场 2 月回顾及3 月策略 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 投资要点 ＃sumary＃⚫ 过去 2 至 3 周的调整使得部分转债账户此前一个季度的盈利消耗殆尽。但对于之前没来得及上车的投资者而言，现在大家似乎又来到了相似的起跑线上，至少是到了可以追击的距离。 ⚫ 如何看待近期调整？1）2017 年 4 季度的调整与 2019 年 4 月的调整存在共性，均有供给压力增加、权益市场震荡、转债赚钱效应减弱几个因素；2）转债高位调整与低位调整存在节奏差异。转债所谓的攻守兼备是有作用区间的，典型就是在转债相对便宜、股市左侧时。而一旦市场进入右侧，当上涨后转债比股票贵、向下保护也偏虚时，投资者心态会发生变化。当配置型资金主导、更关注中期时，越跌越买的人在增加，转债也就相对抗跌。而当市场以偏交易的资金为主，更关注短期，获利盘担心回撤时容易出现超跌。事实上，4 月的调整恰恰是高位调整的典型代表。 ⚫ 现在转债的位置如何？1）已经有约 40 只老券基本回到了 1 月底的牛市起点；2）4 月中旬前上市的新券定位相对合理；3）4 月最后两个交易日转债表现强于股票，是回应超跌，也是配置盘参与的信号。 ⚫ 5 月市场策略：股市或震荡，转债布局期。美联储议息会议的表态维持中性基调，海外流动性预期转紧，另外需要提防中美贸易谈判结果不及预期的影响。国内方面短期数据预计仍然尚可，19Q1 季报情况不错，权益市场有支撑。转债投资者可以更早行动起来，毕竟布局试错成本更小，而一旦进入转债右侧买起来会非常困难，不如在左侧越跌越买。当然，刚刚跌完一段的左侧可能马上迎来超跌反弹，也可能继续调整。因此总体而言适合稳定的资金陆续入市，赚快钱选手还是应该择券为主。建议首先关注基本面优质的品种，可以越跌越买，太阳、利尔、金禾、雨虹等都是这类券的代表。如果在基本面的基础上兼顾弹性，还是优先关注平银、绝味、曙光、隆基等标的。前期调整较为充分的券商、通信板块投资者可以适当关注。我们维持对于周期类转债偏左侧的判断，山鹰、台华等标的兼具弹性和安全性，可以考虑。安全性较高的标的还包括核建、岭南、蒙电、顾家，相对保守的投资者可以适当介入。 ⚫ 周报还涵盖了经济数据、权益市场和债券市场的简要回顾。 风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。 ＃title＃配置盘的舒适区 ——可转债市场 5 月展望＃createTime1＃2019 年 5 月 5 日 20613475/36139/20190506 16:27 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 可转债周报 报告正文 4 月权益市场先扬后抑，转债调整一度更甚。截止目前，中证转债指数年初至今涨幅接近 15%，按照可投转债普通债券型基金来看，中位数收益水平大约 1.5%，相比纯债基金仅增强 50bp 左右。而在可比样本的 120 个产品中，转债有负贡献的产品已经达到四分之一。 过去 2 至 3 周的调整使得部分账户此前一个季度的牛市盈利消耗殆尽。但话说回来，对于之前没来得及（比如部分银行理财）上车的投资者而言，现在大家似乎又来到了相似的起跑线上，至少是到了可以追击的距离。 因此，如何看待调整后的市场、如何选择成为当前市场特别关注的问题。 如何看待近期的调整 ⚫ 2017 年 4 季度的调整与 2019 年 4 月的调整存在共性。 自 2017Q3 扩容以来，转债指数共出现了三次幅度大于 2019 年 4 月至今的调整： 1）2017 年 9 月至 12 月，转债指数最大回调幅度超过 10%，其中第一阶段是 9 月至 11 月中上旬，权益市场整体表现尚可，但转债先行调整；第二阶段 11 月中旬至 12 月转债随着权益市场下跌回调。 2）2018 年 1 月底至 2 月初 10 个交易日内转债指数跌幅超过 7%，属于非常典型的急跌。此次调整主要是美股调整引发了全球风险偏好回落，转债也随 A 股大跌而下跌。 3）2018 年 5 月下旬至 6 月底，转债指数下跌超过 8%。此次调整的背景是 A 股在“内忧外患”共振下迅速下跌，转债跟随调整，转债调整幅度明显小于股市。 2019 年 4 月至今的调整也比较急，15 个交易日内指数跌幅已经接近 7%，从速度上看，似乎与 2018 年初的调整有类似，但转债调整的幅度出现了阶段性大于正股的情况，这又与 2017 年 4 季度有更多相似之处。 2017 年 9 月至 12 月，转债市场面临着两个问题：1）供给压力自 2017Q3 陡增，虽然打新市场热度较高，但二级市场的需求还不明显；2）转债结构限制明显，跟不上权益市场的热点（食品饮料、电子、家用电器、通信等均很难在转债中找到对应标的）。这轮调整虽然如前所述分为两个阶段，但偏股型和平衡型转债的转股溢价率持续压缩。第一个调整阶段 9 月至 11 月中上旬权益市场尚在震荡，虽然没有明显下跌但赚钱效应下降，转债因为结构性缺少热点券指数走低，此时转股溢价率温和压缩，类似于 2019 年的 4 月上旬；第二个调整阶段 11 月中旬至 12 月底权益指数下挫，转股溢价率快速压缩，转债跌幅较大，类似于 2019 年 4 月中下旬。 而如果观察 2018 年的两轮调整，转债均是被股市的下跌所带动，调整幅度明显更小。转股溢价率也出现被动走阔。5、6 月的调整与当前相似性有限。而年初的调整，尽管以股市大跌为背景，但转债的位置和调整速度与近期的调整存在一定的相似性。 20613475/36139/20190506 16:27 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 可转债周报 图表 1：转债扩容以来几次大幅度调整 注：转债指数和正股指数为固收团队自行编制。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：2017Q4 的转债调整持续压缩转股溢价率 图表 3：2017.11.14-12.22 调整中的整体表现 注：正股指数为固收团队自行编制。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 50052054056058060062064066068070028530532534536538540517/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/04转债指数正股指数（右轴）60061062063064065066067068010152025303517/0817/0917/1017/1117/12转股溢价率（%，偏股