国内经济逐渐筑底复苏，看好大盘风格

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究定期报告证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：郑兆磊S0190520080006宫民S0190521040001刘海燕S0190520080002＃assAuthor＃张博S0190523040004报告关键点本报告跟踪兴证金工股债择时模型以及股债配置组合的表现，并给出了行业轮动以及风格轮动的最新信号分析。投资要点＃summary＃从兴证金工中国经济先行指数走势来看，2022 年 5 月以来指数走势有所企稳。截至 2023 年 10 月 31 日，9 月先行指数构建所需数据已全部披露完毕。其中9 月综合先行指数为 96.82，相比 8 月数值 97.27 有所下降；9 月实体先行指数为 99.14，相比 8 月略有上行；9 月金融环境指数为 94.56，相比 8 月略有下行。我们同时给出了截至 10 月 31 日已发布数据初步构建的 10 月先行指数情况。从初步结果看，PMI 有所下行，实体先行指数整体略有下行，金融环境和综合指数均略有下行。总体来看，当前处于国内经济复苏验证期，股票走势谨慎乐观，债券走势乐观。截至 2023 年 10 月底，由于信用利差等指标显示流动性较弱，且市场拐点信号认为大盘反弹占优，拐点趋势大小盘轮动模型给出大盘风格占优的信号。由于美债利率依然上行，结构化成长价值轮动模型给出风格偏价值的信号。2023 年 11 月我们建议配置的行业分别为：钢铁、消费者服务、电力及公用事业、食品饮料、基础化工。2014 年 1 月到 2023 年 10 月期间，综合打分模型的年化收益率为 17.2%，收益风险比为 0.7；策略相对净值的年化收益率为8.56%，月度胜率为 62.71%。风险提示：模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。＃title＃国内经济逐渐筑底复苏，看好大盘风格＃createTime1＃2023 年 11 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -定量研究定期报告目录1、当前市场分析与展望........................................................................................... - 3 -2、11 月行业配置建议...............................................................................................- 9 -3、风格配置最新观点............................................................................................. - 16 -4、股债配置组合......................................................................................................- 20 -5、附录......................................................................................................................- 22 -图表目录图表 1.股债非线性性价比分位数与万得全 A 指数走势(2007-01 至 2023-10) - 3 -图表 2.2023 年 10 月的 PMI 回落至荣枯线以下（单位：%）......................... - 4 -图表 3. 宏观经济维度与当前相似度排名靠前的时间列表...................................- 4 -图表 4.兴证金工中国经济先行指数近期数值.....................................................- 5 -图表 5.兴证金工中国经济先行指数走势（2014-01 至 2023-10）....................- 6 -图表 6.融资融券余额与 A 股自由流通市值的比值与对应的历史分位点（2013/11-2023/10）..................................................................................................- 6 -图表 7.北向资金每月净买入与自由流通市值的比值（2014/12-2023/10）.....- 6 -图表 8.部分宽基指数的月均换手率（2013/11-2023/10）................................. - 7 -图表 9.部分宽基指数滚动 20 个交易日的历史波动率（2013/11-2023/10）... - 7 -图表 10.基于上证 50ETF 期权计算的 vix（2015/2-2023/10）..........................- 7 -图表 11.股票择时因子信号................................................................................... - 8 -图表 12.债券择时因子信号................................................................................... - 8 -图表 13.2023 年 10 月的行业配置多头表现........................................................- 9 -图表 14.基于残差动量因子的最新行业排序（截至 20231031）....................- 10 -图表 15.基于盈余惊喜因子的最新行业排序（截至 20231031）....................- 11 -图表 16.基于北向券商资金流因子的最新行业排序（截至 20231031）........- 11 -图表 17.2023 年 11 月行业 ETF 推荐列表......................................................... - 12 -图表 18.综合打分行业轮动模型 2022 年以来（样本外）的月度表现...........- 13 -图表 19.综合打分行业轮动模型分年度表现（2014/1-2023/10）................... - 14 -图表 20.综合打分模型历史净值走势（2014/1-2023/10）............................... - 14 -图表 21.综合打分模型分组净值走势（2014/1-2023/10）...........................